1月人民币贷款增加3.98万亿为单月统计高点

1月社融数据开门红，结构上，政府融资继续挑大梁，企业中长期贷款增速回暖，居民融资依然低迷。本次信贷数据超预期更多來自于供给端的政策推动，各地要求扩大有效投资，投资前置性需求明显，信贷短期有望维持同比多增局面，但需求端尚未见明显改善。去年Q4社融规模变化确认“政策底”已至，本次信贷数据确认稳增长节奏，有助于形成“情绪底”。

1月信贷和社融数据均创下历史单月新高，且都超出Wind一致预期，稳增长初见成效，市场对政策发力的信心有望强化。信贷方面，企业中长贷同样创下历史最高纪录，且一改前5个月同比少增2000亿左右的颓势，转为同比多增600亿。虽然企业贷款中短贷和票据融资的占比仍然较高，但是这是社融好转初期的常见现象，2019年1月同样曾出现。新增居民贷款比上年同期少增4270亿，继续受到地产销售放缓的拖累。财政前置明显，政府债融资继续发力且财政支出保持强度。

信贷开门红明显超出市场预期，且向前看信贷和政府债券融资有望继续推升社融存量同比增速，前期市场对经济前景较为低迷的预期有望扭转。但信贷开门红仅是宽信用的起点，在中长期融资需求仍然较为低迷的背景下，我们预计财政政策将会更加积极，各地重大项目将会加快推进落地节奏，基建投资有望持续推升配套融资需求。

在1月央行数据通稿中，我们发现，央行特别强调1月信贷增量为单月统计高点，但有趣的是，央行在上一个单月统计2021年1月并没有这样的表态，足见央行对于当前信用扩张的重视。而在央行希望扭转信用紧缩预期、主动扩张信用的阶段，货币环境一般整体仍然也是放松的。此外，由于1月信贷的高增还是受到了一定的季节性因素影响，叠加居民信贷的回落显示地产链条仍在收缩的过程中。因此，我们认为，社融数据的高增无疑是利空于债券的，但还不足以将其视为债券市场牛熊转换的拐点，短期市场可能仍然维持震荡格局。但是我们仍然需要在战略上重视数据的改善，后续观察年后复工的进展，预计当前市场的主要矛盾在3月或将进一步明朗。

随着金融数据的公布，宽松预期正在逐步兑现，市场分歧和疑虑或逐步消退。从结构上来说，实体内生的融资需求仍然较弱，融资结构静待改善。伴随着后续稳信贷政策的持续出台，我们预计后期信用环境将继续改善。

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整体来看，1月份社融超预期主要源于政策作用下，信贷供给层面的改善。一方面，“稳增长”政策引导银行加大信贷投放，实现了“量”层面上的脉冲，另一方面，发改委近期表示“政策发力要适当靠前”，地方政府发债节奏大幅提前。但实体需求回暖持续性仍需观察，一方面，历年来银行均有力求“开门红”的习惯，2021年12月票据利率的大幅下滑也指向银行有年底贷款后置的意愿;另一方面，从实际结果上来看，信贷改善主要依赖企业短期贷款、票据融资，显示银行有明显冲量的需求。1月份社融数据超预期给经济和市场带来积极影响，但2-3月份实体需求能否持续回暖仍需观察。

——摘自兴业证券宏观经济研究报告