外资加仓中国优质资产 中小游资在“抄底”银行等强周期股

玄铁

临近春节，投资者该选择回调到位的新经济牛股，还是长期滞涨的银行等强周期股，这是个难题。对比全球市场和A股，外资已在抄底中国网络巨头等优质资产的路上，而国内中小游资则在抄底银行股，谁将笑到最后？

近日，美元回调对新兴市场的冲击再度引发市场热议。但事实上，美元回流美国的风险在去年已发生。

截至周三收盘，MSCI全球所有国家指数过去一年和今年以来的涨幅分别是10.08%和-3.59%，排除美国的涨幅分别是1.07%和-0.29%。其中，新兴市场指数对应的涨幅分别为-10.24%和0.63%。在新兴市场和美股之间，会否有跷跷板效应？MaxKettner等汇丰策略师日前将美国股票评级下调至中性，结束了2020年年中以来的增持立场，建议投资者“躲藏”在以中国为首的新兴市场，因其经济增长和流动性的周期不同。截至周四，去年大跌14%的恒生指数今年以来大涨6.64%，外资抄底中国资产已在路上。

截至周三，纳指去年和今年以来的涨幅分别是21.39%和-8.34%，较去年峰值下跌11.55%，离下跌两成的技术性熊市尚远。纳指周三失守年线，为去年4月以来首度出现，多头信心犹存，空头回补行情一触即发。

日前，美国银行对合计管理资产1.1万亿美元的329位基金经理的调查显示，股票和债券的净超配头寸之差为2011年1月以来最大，股票配置的低配头寸为历史低点，如此创纪录加仓押注大宗商品和股市繁荣，是基于今年通胀下降和经济无碍的一致预期。

从美国历史股灾来看，即便高通胀是牛市大杀器，美联储重启加息周期时的首度出手，难遏止多头的乐观情绪。从1999年6月30日至次年3月21日，美联储加息5次共计1.25个百分点。2000年3月，美国单月通胀率为十年来最高的3.76%，纳指当月见顶5132点。从2004年3月到2006年6月（当月见到通胀率峰值4.32%），美联储连续加息17次，将利率从1%推升至5.25%，纳指见顶却在2007年的10月。

显然，通胀见顶，加息周期结束，然后才是熊市周期到来。类似同向共振并未在今年出现，预示着美联储决策依据核心是经济增长而非通胀。美国上月通胀率同比上涨7%，为近40年来的最高水平，当前利率却在历史最低位。美联储最新的利率路径“点阵图”预示，今年将最少加息三次。这极可能落空，因为一旦经济速冻，美联储将重启印钞，美股重新走牛。

美国向左，中国向右。本周，人行的MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。这并未阻止人民币汇率的升值预期，在1月18日创下2018年6月以来新高。中国提前“宽信贷”，以对冲美联储“急刹车”带来的严重负面外溢效应。

作为涵盖沪深两市蓝筹的指数，沪深300自从去年7月26日以来，收盘再未重返年线，熊市行情已持续半年多，本周虽上涨2.05%，较去年峰值仍缩水18.67%。沪综指近期围绕年线上下震荡，始于2019年年初2441点的弱牛市格局仍未改变。今年以来涨幅最大的行业是石油和银行板块，低位蓄势已久的国家队护盘概念，在春节长假和冬奥会召开前启动，颇似维稳行情。

周四，沪综指微跌0.09%，A股上涨和下跌股票分别为745家和3829家，个股亏损效应开始蔓延。自从2007年超级大熊市过后，银行股长期滞涨，被迫扮演主力撤退时的殿后部队，让牛熊转换时更有序。周四，银行板块指数收盘站上年线，市盈率和市净率分别为5.26倍和0.41倍，均在历史低位，短期表现或强于去年9月和10月出现的年线假突破行情。

谨慎来看，推动银行股上涨的主因是技术面，而非政策面的降息周期到来。本次央行降息是维稳信号，不会出现类似2008年式的“大水漫灌”。降息要重启业绩牛市，需要企业贷款成本的降低，能超过经济减速带来的盈利缩水，这需要加息次数的疊加效应，且与当前的全球房价和通胀高企的大环境相背离。况且，北上深房价已与国际大都市接轨，大幅降息将让楼市失控。据Numbeo平台2021年6月数据，以可比的套内面积（建筑面积-公摊面积）计算，深圳和香港的中心区房价分别为每平方米150433元和205744元。如果一线城市房价不涨甚至下行，金融和地产股上涨空间有限。

是选择回调到位的新经济牛股，还是长期滞涨的强周期股，这是个难题。“华尔街投资女神”凯西·伍德是成长型股票和创新驱动型股票的死多头，理由是若有市场泡沫在膨胀，那是价值型股票，而非成长型股票。周三，伍德旗下基金方舟创新ETF再创新低，较去年2月的峰值缩水52.6%，如此超跌是不是见底在即？先涨一步的腾讯和阿里巴巴近期大幅反弹，分别较去年谷底大涨14.4%和20.4%。

相比之下，本轮银行板块上涨龙头是上市新股兰州银行，较发行价上涨91.6%，中小银行板块指数年内上涨7.72%，同期工行仅上涨2.59%。可见，中小游资在抄底银行股，海外资金在买进网络巨头，谁将笑到最后？我们将拭目以待。

（文中个股仅做举例，不做买入推荐）