景气度比较优势显现，2022是计算机大年

计算机行业风格判断的重要要素是行业比较。计算机产业整体产业链扁平，不透明度较高，增速中等但持续性强且空间较大，在beta环境适宜、行业比较占优的情况下具有极大的弹性。在经济弱衰退环境下，大部分行业增速较差，计算机行业得以体现出景气度上的比较优势，且弱衰退下，流動性预期一般比较稳定，充裕的流动性红利通常流向具备远期空间的行业，因此弱衰退是计算机最佳beta环境。

当前公募持仓处于2013年以来的历史底部水平，PE估值位于历史中位数，具备合理向上空间。申万计算机板块小公司PS估值底部反弹，预计2022年PE约27倍，仍处于合理偏低水位，存在上升空间。而大市值公司现金流显著优于利润，体现出其know-how积累及规模效应带来的产业链议价能力，持续成长性日益明确。

建议重点配置新兴方向细分领军。1）国内计算机行业逐步从过去的集成商模式向产品化、云、人工智能转型，平台型公司加速涌现。云计算处于成长期，AI逼近渗透率临界点，IT基石不断夯实。2）IT创新方向层出不穷，新兴方向细分领域龙头容易产生持续超额收益。如细分领域领军东方财富，2011年至2021年11月29日的10年间涨幅高达3529%；云计算方向的广联达和科大讯飞，过去10年收益率达528%及515%。3）复盘历史上计算机行业BETA优势区间，新兴方向具有景气加速与认知加速双重红利，领军公司能在静态估值较高的情况下具有持续收益。

双碳IT、汽车智能化、数据安全为核心创新方向。1）2021年国家新能源战略进入收获期，新能源产业景气度快速上升。相关方向也倒逼能源信息系统改革，新能源IT势在必行。相比新能源产业本身的公司，计算机受益公司具有估值低，景气即将加速，长期护城河与持续性更佳的特征，具备持续提升估值的可能。2）智能座舱进入深化临界点，芯片算力提升为高阶智能驾驶落地提供沃土，汽车行业智能化渗透率提升使得软硬件解耦成为长期目标，因而相关域控制器、操作系统、上层软件成为刚需。3）《数据安全法》、《个人信息保护法》的到来，使得数据安全迈入产业元年，成为后互联网、后信息化时代的核心领域。短期看，数据安全市场空间2023年有望超百亿，长期看，潜在空间有望达千亿，相关领军产业化进程预计超预期。

人工智能、资管IT、云计算产业趋势稳定且明确，适合长期投资。1）AI加速进入成长期，渗透率临近临界点。AI具备天然规模优势，是智车、元宇宙等技术的基础，当前出现估值洼地，建议关注相关龙头。2）资本市场大发展，政策红利不断释放，机构化程度有望持续提升，互联网资管以及金融IT领军将明确收益。3）云计算是10年长周期代表的主线，成长可持续性不断验证，快速发展后，两年内可转化为合理PE。2021年以来，国内云计算估值出现一定程度的回调与消化，可进行长期维度的关注与布局。

计算机丨国盛证券研究小组

刘高畅、杨然、杨烨

刘高畅/南开大学物理学、金融学双学士，香港中文大学系统工程硕士。曾任申万宏源人工智能组组长，计算机高级分析师。2019年新财富计算机第三名，2020年第五名，2021年第一名。

本年度代表作：《产业升级加速，智能化元年——2021中期策略》、《一季报前瞻：景气持续上行，网安与AI闪耀》、《AI全行业产业化开启》、《产业升级加速，结构与需求共舞——2021年度策略》、《全面梳理港股计算机投资机会》