三条主线聚焦非金属类建材

家装建材龙头呈现周期中的成长，走向集中与品类延伸为成长核心驱动力。面对板块周期浮沉，企业护城河及成长动力将是最优选择。

历史复盘来看，β对板块带来显著影响，而每轮波动中也有企业体现出显著α。若研判周期拐点，可参考宏观政策的预期以及龙头企业经营数据的变化；而从把握长期成长维度看，在每轮中优选α是关键。

总量维度来看，商品房住宅不等于建筑市场，我国存量建筑面积庞大，但翻新比例极低，需求潜力大；且住宅占总建筑面积低于市场普遍认知，悲观假设即使商品房住宅峰值过去，预计未来总建筑面积年均下滑区间仅0-5%。

成长动力来看，集中依然是大势所趋，而品类延伸与商业模式优化是更具久期的α。其中品类延伸可以打开成长空间，提升抗周期能力，带动新成长曲线；而在α-β背景下，商业模式对成长持续性的影响更为凸显。展望2022年，在政策维稳逐步兑现的过程中，家装建材板块具备估值修复契机，其中具备核心优势以及更强抗风险能力的家装龙头更具α，值得进行积极配置，在β修复之下，估值较低的二线优质标的同样值得积极配置。

建材板块亦有一批专精特新企业，它们作为隐形冠军，常年深耕细分赛道，积累较强核心竞争优势；同时在新技术、新标准、新需求推动下，这些细分子行业近年逐步迎来景气向上甚至是需求爆发，包括但不限于碳纤维、玻璃纤维、减隔震等。

其中，碳纤维行业已经迎来发展拐点，伴随着技术突破和风电光伏领域需求爆发，叠加未来成本进一步下降，龙头企业有望迎来销量和盈利能力的双击，扩张速度快、需求布局广、技术成本领先的行业龙头有望受益。

当前玻璃板块的预期以及盈利均已回落到底部，对于2022年，我们认为行业基本面表现或好于市场预期：供给端伴随着行业盈利的变化，我们会反复看到存量产能的调节作用，如集中冷修出现等。若竣工对需求形成支撑，2022年浮法盈利也将维持较高中枢，叠加玻璃龙头在光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃等领域持续外延开拓，中长期成长值得期待。

非金屬类建材丨长江证券研究小组

范超、张佩、李金宝、李浩、张弛等

范超/上海财经大学经济学硕士。现任长江证券研究所副总经理，周期组组长，建材行业首席分析师，10年建材行业研究经验。2014年新财富非金属类建材第五名，2016、2017年第三名，2018-2021年第一名。

本年度代表作：《碳纤维：黑金时代》 、《浮沉之间——家装建材板块深度复盘》 、《水泥：修复与重估》 、《建材行业大时代之：走向规范》 、《建材行业大时代之：走向集中》、《周期成长，极致演绎》