类滞胀特征下，金属配置关注三条主线

2022年，全球通胀交易渐入尾段，新老产业或将自共振步入分化。基于我们三段论框架，已步入第三阶段，中美周期错位，消费接力工业。借鉴上一轮周期的复盘来看，2022年或需要重视以下几个特点：1、宏观流动性易紧难松：随海外通胀加剧货币逐级转向，美元与美债收益率共振抬升，前期受益流动性溢价的资产或将承压；2、中国工业周期回落，尤其在库存拐点之后，价格盈利均将面临加速下行压力。且本轮应关注地产中枢下移风险，传统金属或将承压；3、海外消费复苏，油、农产品维持强势。

“国内地产下+美债利率上”的类滞胀特征或将左右金属配置，三条主线值得关注。

展望2022年，供给侧改革、疫情和贸易摩擦等扰动，洗尽铅华，一批大浪淘沙之后的隐形冠军渐渐浮現，关注三个层次：

1、优质金属加工（强α）：需求平稳，竞争格局充分洗牌，头部公司通过快速抢占市占率抬升份额，稳健增长；

2、进口替代（α和β兼具）：需求较为景气，疫情和贸易战等扰动，加速高端材料的国产化布局，中国尖端金属材料强者崛起，迎来进口替代大时代；

3、1+X转型新能源（强β）：需求高景气，传统企业顺势进军新能源，优选主业突出且新能源壁垒雄厚的赛道。

主线二：考虑增长与估值匹配的高景气能源金属龙头

展望2022年，判断有望演绎“价格延续上行、材料多点开花”的趋势：

1、 上游。锂和稀土是能源金属中供需基本面最为强劲的两个品种，价格进入延续上行趋势的新常态周期，后续价格高位持续时间的影响将显著大于价格上涨的弹性；除此之外，关注镍湿法和火法冶炼工艺的成本验证以及产能扩张，以及对应三元前驱体和正极材料企业一体化成本优势的凸显和市场份额的抢占；

2、 中游。一是稀土永磁和铁氧体等磁性材料订单放量和竞争格局的优化；二是软磁电感在新能源汽车以及光伏应用上的拓展和加速；三是在金属价格高位的背景之下回收业务的布局、规模的扩大以及商业模式的探寻；四是金属加工材料如铜箔、铝箔、铝材等产品供需持续偏紧以及加工费的上涨。

展望2022年，在“新能源景气优化需求结构、市场与行政力量联合削弱供给弹性”两大历史性格局变化加持之下，以铜、铝、锡等为代表的基本金属，正在从过去跟随国内地产产业链的强周期波动，转为需求相对平稳，且供给遭受约束的扁平化运行状态，而黑色也在碳中和背景下强化严供给预期，从而两大类传统金属均有望迎来中枢与稳定性同步抬升新时代，部分自身放量成长、管理优异具备阿尔法的头部公司仍值得重视。

金属和金属新材料丨长江证券研究小组

王鹤涛、肖勇、赵超、叶如祯、易轰、王筱茜、许红远等

王鹤涛/南开大学经济学学士、复旦大学经济学硕士。11年金属行业研究经验。现任长江证券研究所副总经理，金属行业首席分析师，分管长江研究科技团队。2012-2015年新财富钢铁第一名（团队成员），2016-2018年第一名，2019-2021年金属和金属新材料第一名。新财富白金分析师。2021新财富钻石分析师。

本年度代表作：《吐故纳新——钢铁新材料行业2021年度投资策略》、《通胀交易的全景展望》、《再议能源金属及材料的牛年之运》、《十年磨一剑：电解铝反转，行业再重估》、《云程发轫——能源金属2021年度中期投资策略》