稳增长推动“投资时钟”进入下一阶段

2022年经济仍有内生放缓压力，一则，疫情后消费存在天花板效应，在防控常态化阶段，消费和服务业增速明显低于疫情之前；二则，在隐性债务化解和地产主动调控背景下，基建和地产为代表的建筑产业链回落，其影响仍在传递。

此外，2022年出口存在减速风险。随着海外经济从加速复苏变减速复苏，制造业库存已在高位，以及主要经济体财政和货币政策退出，国内出口很难持续2021年的高速增长态势。

中央经济工作会议已定调“稳增长”。会议指出，各地区、各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。在这一明确定调之下，预计2022年初各类宏观经济政策将密集出台。

财政政策将承担重要角色。对于短期经济来说，投资率偏低可能是一个关键问题。从近年经验看，固定资产投资增速显著低于实际GDP增速的时候，经济都有不同程度的失衡特征，如2018、2019、2021年；而固定资产投资增速高于实际GDP增速的年份，如2016、2017、2020年，宏观经济稳定性相对更强。中央经济工作会议提出要“保证财政支出强度”和“适度超前开展基础设施投资”，抓住了本次稳增长的七寸。未来方向上，“新旧结合”，预计一是扎实推进“十四五”规划102项重大工程项目建设，推动交通、物流、生态环境、社会事业等补短板；二是推进风电、光伏等领域的新能源新基建。这将有助于固定资产投资的均衡和内需的有效修复。

货币政策存在进一步加码空间。央行指出将“加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合”，以及“更加主动有为，加大对实体经济的支持力度”，两个“加大力度”、一个“更加主动有为”的导向之下，货币政策的进一步加码仍然可期。

本轮“稳增长”有效性的标志是“固本培元”：一是传统部门投资率要回归均衡，二是新兴部门投融资框架要形成。前者代表经济存量，即财政（公共部门）、就业（居民部门）、信用（企业部门）短期重新企稳；后者代表经济增量，即碳排放（环境成本）、要素匹配（资源成本）、长期资产回报率（资本成本）中期进一步优化。从中央经济工作会议之后的政策框架来看，政策将会是积极有效的。

2021年以来股票市场风格整体平稳，资产表现大致吻合于企业盈利变化，并未有透支特征。截至2021年前三季度，規模以上工业企业盈利两年平均增长18.8%，Wind全A两年平均涨幅18.3%，基本在同一量级。有效的稳增长将带来经济和企业盈利企稳预期，从而推动“投资时钟”进入下一阶段。

宏观经济丨广发证券研究小组

郭磊、吴棋滢、贺骁束、钟林楠等

郭磊/广发证券董事总经理、广发证券首席经济学家、首席分析师。博士，毕业于北京大学。11年证券行业研究经验。2014年新财富宏观经济第三名（团队成员），2017-2021年第一名。

本年度代表作：《通胀的长周期特征及其宏观基础》、《为正常化定价：2021年中期宏观环境展望》、《为什么消费恢复相对偏慢》、《宏观政策：兼具疫后回归、控杠杆、跨周期三种特征》、《出口产业链改善是当前至2022年都值得关注的线索》