安培龙：激进赊销、控费催肥业绩

周益

安培龙是一家从事热敏电阻及温度传感器、氧传感器、压力传感器研发、生产和销售的企业，其下游客户主要是家电企业等。2018年，公司营收为2.59亿元，净利润只有1121万元，按照当时的业绩，即便是离净利润要求相对宽松的深交所创业板上市也是很遥远。

不过，此后两年，安培龙业绩爆发了。2019年公司实现营收3.51亿元、净利润也达到了2724万元;2020年，即便新冠疫情爆发国内家电企业受到冲击，安培龙业绩依然实现大逆袭，营收达到4.18亿元，净利润为6011万元。

但从公司招股书（申报稿）看，安培龙2019年、2020年的净利润存在疑问。一方面，安培龙的赊销力度远大于公司的营收增速;另一方面，在营收保持一定增速情况下，公司研发费用、管理费用却不跟涨，甚至出现一定程度的下跌，费用控制对利润爆发贡献不小。此外，公司的业绩爆发还一定程度上受益于疫情人们“宅在家”的一次性消费，再加上国内大客户稳定性存在疑问，其业绩的持续性尚待时间的验证。

即便2020年净利润刚刚越过6000万元，但公司募集资金并不手软。安培龙此次拟在创业板募集4.94亿元，用于智能传感器及补充流动资金项目。只是，在当前不少新股不受市场待见的情况下，下游客户美的集团等家电股估值也仅在20倍以下，安培龙能否闯关成功获得理想的募资尚是一个未知数。目前公司刚回复完第一轮问询函，保荐机构是华泰联合证券。

突然爆发的国外客户及不稳定的国内客户

安培龙主营业务分为热敏电阻及温度传感器、氧传感器及芯体、压力传感器、其他共四类，热敏电阻及温度传感器是传统也是最重要的业务。2018年至2020年，公司营收分别为2.59亿元、3.51亿元及4.18亿元，净利润分别为1121万元、2724万元及6011万元，表现出了较好的成长性。

2019年、2020年，公司净利润分别为2724万元和6011万元，符合两年为正且累计净利润达到8735万元，因此安培龙选择了“最近两年净利润为正且累计净利润不低于5000万元”。

但令人蹊跷的是安培龙2019年、2020年的业绩爆发。安培龙采用直销为主、经销为辅的销售模式，2018年至2020年，安培龙的经销收入分别为1540万元、5254万元和2234万元，2019年经销收入爆增，公司声称主要是当年氧传感器经销收入大幅增长，导致整体经销收入规模和占比有所上升。

2018年至2020年，安培龙氧传感器及芯体的销售收入分别为1313万元、4629万元及2774万元，波动较大，其给出的理由是国外疫情和经济环境影响导致出口减少。不过，整体看，安培龙境外销售收入分别为4126万元、9608万元及1.09亿元，似乎没有受新冠疫情的影响。

从收入看，2018年至2020年，安培龙第四季度营收分别为6644万元、8463万元及1.33亿元，占比分别为25.75%、24.17%、31.79%，2020年第四季度销售收入及占比均大幅提高，无论是绝对额还是相对占比，都是过去三年最高金额。

这其中部分原因归功于疫情因素。据问询函（第二轮），安培龙解释称，受境外疫情反复的影响，随着人们居家时间增多，直接提高了家电产品的使用频率，“宅经济”带动了咖啡机、便携式电动工具（用于修整花园等）等欧美家庭必备消费需求的持续增加，使得第三季度的产量旺季延长至第四季度，但这种销售可持续吗？

国内客户方面，安培龙声称客户包含美的集团、格力电器和奥克斯空调等，2018年至2020年，安培龙对美的集团的销售分别为7836万元、1.18亿元及1.12亿元，均是第一大客户，但格力电器和奥克斯均没有进入客户前五名。

不过，从下游看，安培龙与大客户的关系似乎并不牢固。以美的集团为例，公司每年会组织一到两次招投标，通过招投标确定结算价格与进货比例。2020年，美的集团对温度传感器和热敏电阻类产品进行了招标，安培龙有一个产品中标，一个产品流标，后续是否能维持对美的集团的销售额尚需时间的证明。

一般而言，作为大客户，美的集团具有很强的话语权，每年招标前都会设置一个拦标价，且该价格均低于上一年的采购价，这意味着公司对美的集团的价格大体上呈现逐年下降的趋势。

此外，安培龙对格力电器、小米集团的销售也很不稳定。2018年，安培龙对东莞大忠销售584万元，最终配套于格力电器的产品，但此后空调产品趋势出现变化，公司对东莞大忠销售有所减少，此后公司开始对格力直销，2020年成为直接合格供应商，2020年及2021年1-8月，安培龙对格力电器的销售额分别为67万元、128万元，金额非常小。同样，安培龙对小米集团的销售也出现下降，公司声称主要系优化客户、主动减少合作所致。

不断走高的应收账款

安培龙营收的快速成长是建立在应收账款不断走高的基础上。

2018-2020年至2021年上半年，安培龙期末的应收账款余额分别为6891万元、1.11亿元、1.3亿元及1.38亿元，增长非常快。2018年至2020年，公司应收账款期末余额增加近1倍，但营收只是从2.59亿元增加至4.18亿元，增长六成左右，且安培龙还存在快速增长的应收款融资。

此外，公司应收票据及应收款项融资金额分别为5618万元、6350万元、6169万元及7560万元，这也导致安培龙的经营活动现金流净额较差。2018-2020年及2021年上半年，安培龙经营活动产生的现金流净额分别为-3896万元、-790万元、-847万元及513万元，仅2021年上半年为正值。

同期，公司的净利润分别为1121万元、2724万元、6011万元及2903万元，累计经营活动现金流净额与净利润之间存在较大的差额。

此外，收现比是一个反映营收质量的重要指标，安培龙在此也表现不佳。2018-2020年及2021年上半年，安培龙的收入分别为2.59亿元、3.51亿元、4.18亿元及2.57亿元，销售商品、提供勞务收到的现金分别为1.92亿元、2.43亿元、2.77亿元及1.54亿元，收现比分别为74.13%、69.23%、66.26%及59.92%，逐年下降。

同行竞争对手华工科技的经营现金流远好于公司。2018-2020年及2021年上半年，华工科技净利润分别为2.84亿元、5.02亿元、5.5亿元、3.49亿元，经营活动产生的现金流净额分别为4685万元、4.13亿元、3.75亿元及-1.98亿元，以年计算，公司全部实现了现金流为正。

利润有水分

2020年，安培龍净利率为14.38%，比华工科技的8.81%要高出不少，其中有较高毛利率的贡献，也有期间费用的压缩。

2018-2020年及2021年上半年，安培龙主营业务毛利率分别为31%、33.08%、35.18%及30.41%，2018-2020年呈现稳中有升的趋势，2020年达到最高点。

这也与行业龙头的毛利率相反。2018-2020年，华工科技热敏电阻及温度传感器业务的营收分别为8.59亿元、10.07亿元和9.98亿元，毛利率分别为25.28%、23.07%及22.76%。比较来看，华工科技相关产品的毛利率逐年下降，且两者间常年维持在近10个百分点左右的差距，对于如此大的差距，公司并没有做出解释，深交所上市在问询函（第一轮）中也没涉及。

研发费用的压缩也抬高了公司净利润。2018-2020年及2021年上半年，安培龙研发费用分别为1961万元、2405万元、2292万元和1394万元，占营收的比例分别为7.57%、6.86%、5.48%和5.44%，不断走低。尤其是在2020年，公司收入维系了一定增长，但研发费用却出现逆势下降，这令人费解。

截至2020年年底，公司研发人员为107人，支付的职工薪酬大约是1149万元，人均工资约10.7万元;销售人员为45人，职工薪酬为752万元，人均工资为16.7万元，研发人员的工资远低于销售人员的工资，这是否合理？

此外，2020年年底，安培龙员工人数合计为1769人，合计支付给员工及为员工支出的现金为1.23亿元，人均工资大约在7.5万元左右。

同样止步不前的还有管理费用。2018-2020年及2021年上半年，安培龙的管理费用分别为3395万元、3671万元、3969万元和2094万元，占营收的比例分别为13.11%、10.47%、9.49%和8.16%，呈现较大幅度的下降。