臻镭科技：突击研发动机可疑 重组推动增长

钟禾

从2021年6月底递交首份招股书申报稿，到12月底拿到科创板注册批文，浙江臻镭科技股份有限公司（下称“臻镭科技”，688270.SH）用时还不到半年，这家员工不过百余人、收入不到两亿元的袖珍型公司要登陆资本市场了，募资额已然达到公司净资产的70%以上。

递交招股书之前，臻镭科技内部有过重要的整合，在合并了实控人控制的其他主要两家公司后，臻镭科技才达到现在的规模。而且，应收账款的明显增长也帮助了公司营收的扩大。

臻镭科技是在科创板上市，公司所处的行业以及其对研发的投入是科创属性的基本条件。目前臻镭科技研发投入占到了公司收入的20%左右，显然不低。但研发人员的人均收入并没有太高，甚至还更低，公司对研发投入是真的认真吗？

高增长不再

臻镭科技从事的是当下热门的集成电路芯片领域，产品主要是电源管理芯片、射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC等，主要应用于军用领域。

从招股书披露的营收看，臻镭科技取得了成倍的增长，堪称是高新技术企业中典型的高成长公司。2018-2020年及2021年上半年，公司营收分别为399万元、5545万元、1.52亿元以及8374万元，2019年和2020年增速达到12.89倍和1.74倍。

盈利的涨幅也不遑多论。同期，臻镭科技归属母公司股东的净利润分别为-4898万元、419万元、7694万元以及4092万元，2019年和2020年的增速达到了1.09倍和17.38倍。

不过在高增长后，臻镭科技开始放缓增长势头。根据招股书，2021年前三季度公司收入为1亿元，同比增长35.24%;归属于母公司股东的净利润4132万元，同比增长12.61%;预计2021年全年收入在1.85亿元-2亿元，同比增长21.61%-31.47%，归属于母公司股东的净利润为8500万元至1亿元，较上年同比增长10.48%-29.98%。全年的增长也开始慢下来。

臻镭科技的高增长也离不开应收款的助推。2018-2020年及2021年上半年，公司期末应收账款及应收票据合计分别为177万元、3759万元、1.04亿元以及1.31亿元，2019年和2020年年末同比分别增长了20.24倍和1.76倍，增速都超过了同期收入的增幅。

虽然增长开始步入平稳阶段，但臻镭科技的募资规模却并不小。根据招股书，此次上市臻镭科技计划募资7.05亿元，用于射频微系统研发及产业化等5个项目的建设，2021年上半年末臻镭科技的净资产不过4.03亿元，募资额是净资产的1.75倍。

在臻镭科技的募资使用中，有1.69亿元是用于总部基地及前沿技术研发项目，1.5亿元用于补充流动资金。截至2021年上半年，臻镭科技货币资金达到2.1亿元，公司长短期借款为零，财务费用为负数，即不但没有利息费用流出反而有利息收入增厚净利润，募资额20%以上补充流动资金难以服众。

总部基地及前沿技术研发项目其实主要就是购买办公大楼。根据招股书，臻镭科技将在杭州西湖区购买4000平方米左右的办公大楼作为总部基地，场地购置费用为1.32亿元，即占到了此项目募资额的近80%。

也就是说，仅仅是购买办公大楼和补充流动资金，就占到了臻镭科技此次募资额的40%。公司上市募资的主要目的是真的为了扩大再生产？

按照预测，2021年全年公司营收有望达到2亿元。公司收入增长是从2018年开始爆发的，也正是在这一年，臻镭科技完成了一系列的整合。

上市凑拼盘？

2018年12月，臻镭科技分别以2747万元和2498万元收购了杭州城芯科技有限公司（下称“城芯科技”）和浙江航芯源集成电路科技有限公司（下称“航芯源”）的各100%股权，在收购后，臻镭科技迎来业绩大爆发。

此次收购城芯科技的溢价并不高，增值率为34.17%;航芯源溢价较高，增值率为 79.28%。按照收购前一年即2017年来看，城芯科技和航芯源的收入仅在1萬元左右，几乎可以忽略，净利润亏损则超过千万，2018年部分的营收和净利润并未给出。

因此，臻镭科技此时选择从实际控制人郁发新及其他股东手中收购两家公司股份，选择的主要理由是业务相关性。城芯科技主营业务为射频收发芯片、高速高精度ADC/DAC芯片，航芯源主营业务为高可靠性电源芯片。

这两家子公司如今已经成为臻镭科技主要的利润来源。根据招股书，2020年城芯科技营收为7316万元，净利润4595万元;航芯源收入为4438万元、净利润2186万元。两家子公司合计营收约1.18亿元，净利润6781万元，分别占到了臻镭科技的近八成和九成。

2021年上半年的情况同样如此，城芯科技和航芯源一起为臻镭科技贡献营收6376万元，净利润3570万元，分别占到了臻镭科技的76.14%和87.24%，仍然是公司最主要的收入和利润源泉。

此次登陆科创板，臻镭科技选择的标准是预计市值不低于10亿元、最近一年净利润为正且营收不低于1亿元。没有上述两家子公司的贡献，臻镭科技的收入怎么会轻松超过1亿元？没有这两家公司纳入合并范围，臻镭科技的估值又怎能超过10亿元？

2020年5月，臻镭科技迎来了重组后首次外部股东增资，陈金玉等6名股东合计出资9000万元入股，臻镭科技的估值一跃达到10.9亿元。收购前最后一次外部股东入股时，臻镭科技的估值仅有2亿元，不难发现，收购城芯科技和航芯源给臻镭科技带来的身价影响立竿见影。

直至上市前最后一次增资时即2020年8月，臻镭科技的估值为11.7亿元，由于时间距离较近，估值并没有太明显的增长。最关键的是，超过10亿元的估值，已经可以使臻镭科技符合科创板上市标准了。

科创属性是科创板的基本要求，从行业上说，臻镭科技从事的是集成电路芯片，完全符合科创板对上市公司高科技行业属性的要求。从研发上，臻镭科技研发投入占比并不低，但与公司员工整体收入相比，臻镭科技研发人员并没有任何优势。

重研发真相？

发明专利及其成果转化是科创板企业科创属性的重要标志之一。截至2021年9月底，臻镭科技共控股子公司已取得32项授权专利，其中31项是发明专利，其中形成主营业务收入的发明专利已经超过5个。

在臻镭科技31项发明专利中，有30项属于境内专利，属于臻镭科技以及全资子公司城芯科技和航芯源，这3家公司都是2015年和2016年才成立的，因此成立前期申请的专利较少比较正常。

上市前臻镭科技专利申请数量明显增加，公司14项专利是2020年申请的，占到了境内专利数量的将近一半。加上2019年申请的7项专利，那么臻镭科技七成的境内专利都是两年内获得。

如前所述，臻镭科技是在2021年年中提交首份上市申请的。也就是说，上市前夕臻镭科技研发投入积累成果开始集中显现，但仅仅持续了2年左右的时间，2021年效果骤然下降。

截至2021年4月底，公司境内发明专利共有29项，最新一个专利申请是在2020年9月。在2021年1月中旬提交的招股书中，30项境内是截至2021年9月底的数据，最新一项专利是2021年3月申请的。

也就是说，在2020年9月后的一年时间里，臻镭科技仅仅申請了一项发明专利，之前的爆发式增长戛然而止，这种上市前“脉冲式”的专利增长纯属巧合还是刻意为之？

臻镭科技专利数量申请断崖式下降，研发投入并没有减少。2018-2020年以及2021年上半年，公司研发费用分别为1627万元、2323万元、3030万元以及1772万元，占营业收入的比例分别为407.44%、41.9%、19.92%以及21.16%，研发力度并不小。

在臻镭科技的研发投入中，绝大多数用于研发人员的工资支出。2020年年末，公司研发人员57人，2021年上半年末增长至67人。根据同期研发人员薪酬支出1328万元和1112万元可知，研发人员月均税前薪酬约为19417元和27660元。

臻镭科技规模并不大，上市前夕公司员工刚刚突破100人，截至2021年上半年末才有137人，根据同期工资支出，2018-2020年以及2021年上半年公司全体员工月均税前薪酬分别约为21645元、22687元、20000元以及21922元。

可见，与公司整体人均薪酬相比，2021年上半年研发人员才显露出优势，2020年工资甚至不及整体水平。在这样的薪酬体系下，臻镭科技的研发人员在研发上会有多大作为呢？