产业化驱动下佳沃股份连续并购动因分析

文/刘佳（青岛科技大学）

一、佳沃股份简介

佳沃农业开发股份有限公司（以下简称“佳沃股份”），背靠联想控股，自IT起家，涉及领域横跨多个行业，主要围绕水果、葡萄酒、茶类及餐饮行业进行投资。目前佳沃股份已经在多个领域建立了领先的全球化产业平台，如水果、动物蛋白和包装食品等（表1）。佳沃股份从首次并购万福生科进行主业转型开始，先后并购国兴股份和Australis Seafoods S.A.，逐渐形成了以水产品、海产品的加工销售，海产品和牛羊肉等高端动物蛋白，以三文鱼、北极甜虾为代表的高端品类海产品的资源供应为主体的产业发展布局，达成了水产品产业化建设的目的。

表1 佳沃股份发展历程

二、佳沃股份的产业化发展路径

（一）第一次并购万福生科——主业转型准备

2017年2月，佳沃集团与桃源湘晖签订《股权转让协议》，将桃源湘晖所属的万福生科26.57%的股份以11.33亿元的对价转让给佳沃集团，佳沃集团成为万福生科控股大股东，截至2017年12月底，佳沃集团共持有万福生科29.53%的股权。万福生科正式更名为佳沃股份，主营业务也从稻米加工转向水产品加工销售业务。

（二）第二次并购国星股份——全面改革转型水产品

2017年5月22日，万福生科发布重组元，拟通过现金购买的方式作价1.7亿元持有国星股份55%的股权。佳沃股份通过重大资产购买取得国星55%的股权，公司主营业务拓展为高档水产品（北极甜虾）的贸易、加工及销售。万福生科原经营业务（糖类、大米等）停产，主要通过国星股份从事水产品的贸易、加工及销售（图1）。

图1 佳沃股份并购国星股份转型升级路径

（三）第三次并购Australis Seafoods S.A.——进军高端海产品领域

2019年3月，佳沃股份附属公司佳沃臻诚与苍原投资正式签署《联合投资协议》。协议约定佳沃臻诚、苍原投资通过共同投资持有智利控股公司并通过其全资子公司智利收购公司向Australis Seafoods S.A.的全体股东（包括主要交易对方在内）发出全面收购要约。2019年8月，要约收购及股份过户完成，本次交易最终收购总价为920132467.75美元，收购股份为99.838%（图2）。

图2 Australis Seafoods S.A.股权结构

三、并购动因

（一）打造现代农业和食品产业平台

佳沃于2012年成立，致力于投资构建在农业食品领域领先的企业，整合全球最优质的资源，以为消费者提供安全高品质的食品和农产品为愿景，是联想控股旗下现代农业和食品产业投资平台。

佳沃在水果、动物蛋白和品牌包装食品等领域已经建立了领先的全球化产业平台。水果业务方面，持续进行海外布局，并对国内水果产业的上下游进行深度整合，实现收入和利润的高速增长，进一步巩固其行业领先的地位。动物蛋白业务方面，2017年3月，佳沃集团完成了对创业板上市公司佳沃股份的收购工作，加速拓展以高端动物蛋白为主的采购、加工及分销业务。2017年8月，佳沃股份完成了对我国海产品领先企业青岛国星的控股收购，增强了对动物蛋白产业链上游资源的把控。目前，动物蛋白业务在境内依托佳沃股份，在境外倚重澳大利亚领先的海产品供应链企业KBFood，通过境内外联动、协同，全力打造“全球资源+中国消费”的新模式。 农业与食品领域需要较长的时间周期以及大量资源的投入，从2019年年报数据来看，佳沃农业与食品板块持续盈利，完成了从探索到实践并进入产业发展良性的增长轨道。

（二）“三全模式”打造核心竞争力

打造海产供应链专业化、全球化的平台型企业是佳沃的核心战略，目前佳沃在核心品种控制、全渠道的销售服务、质量控制能力等方面拥有领先优势。佳沃的“三全模式”分别指全产业链、全球化和全程可追溯。

（三）政策机遇

2015年《政府工作报告》正式提出要把“互联网+”提升到国家战略层面，各行业的生产经营方式也因此受到巨大影响。农业也是如此，互联网正影响着农业产业链的各个方面,比如技术服务的集成化、农业研发、生产的标准化和质量可追溯化以及销售多平台化等,这使得从前许多农业领域做不了的事情成为可能。数据信息以及新的技术手段正在通过互联网实现更好的整合。因此，传统依靠产品销售驱动的农业发展模式已不适应当今发展需要而成为历史,未来农业发展将属于基于“互联网+”背景商业模式创新下的产业新格局。

四、佳沃股份产业化发展协同效应

（一）实现管理协同效应

佳沃集团成功并购青岛国星食品有限公司后公司建立了健康、良性的治理机制并且组建了管理运营团队。明确了紧跟消费升级的大趋势，将战略方向聚焦在进口海鲜为代表的高端动物蛋白领域。一系列行之有效的措施为公司未来快速、健康的发展奠定了良好的基础。

对海鲜行业上下游进行资源的并购整合，使佳沃成为海鲜领域新型专业化平台型企业，具有了较大的竞争优势，公司通过以下方面进行资源整合，实现发展。

（1）对国外优质水产资源进行整合，加大关于国外稀缺的水产资源的并购和掌控，为做大做强水产产品供应链方面打下基础。

（2）借助公司全产业链整合优势，加速并购整合国内销售渠道，扩大市场份额，增强品牌优势力量。

从产业格局看，海产品和牛肉都是区域生产、全球消费，特别是海产品中的三文鱼被视为一种健康、美味、富有营养的高端动物蛋白，是全球海鲜中经营价值最高的品类，因三文鱼供给受到繁殖地域有限和许可经营限制的影响，长远角度来看市场需求增长远大于产量增长。资源稀缺性带来的供需不平衡使上游养殖端成为全价值链中价值最高的环节。中国在需求端增速较快，资源端缺乏比较优势，公司有机会通过整合全球资源+中国市场的方式，成为世界级企业，进一步推动动物蛋白类食品消费需求结构的改变及消费升级。经过多年对海产品的经营，公司已在北极甜虾、狭鳕鱼领域取得业内的领导地位，2019年7月，公司完成了对智利圣地亚哥证券交易所的上市公司Australis的收购，实现对智利领先三文鱼企业的控股，进一步巩固并实质性提升自身对海产品上游稀缺优质资源的掌控能力。公司目前的战略目标是在“全球资源+中国消费”战略方针下，打造中高端动物蛋白全产业链发展平台，为消费者提供全球优质海产品。公司作为具备全球化加工能力和全产业链、全通路服务能力的平台企业，有机会通过整合上下游资源及中国市场需求，实现做大做强的目标。

（二）实现经营协同效应

公司既有业务经营情况稳定，继续保持了中国最大的北极甜虾进口分销商、狭鳕鱼加工供货商和全渠道布局进口动物蛋白品牌商的行业领先地位，各项战略布局正稳步落实，业务融合积极顺畅，新产品开发稳步推进，产品结构不断优化。

2019年，佳沃完成对智利圣地亚哥证券交易所上市的优质三文鱼公司Australis的重大资产购买，于2019年7月实现对其控股及合并报表，获得了智利领先、优质的三文鱼实体资产注入，进一步巩固并实质性提升自身对海产品上游稀缺资源的掌控能力。2019年，Australis加大了在智利第十二区的基础设施建设，三文鱼收获量相较上年增长超过20%，达到历史新高，三文鱼产品业务业绩保持较好态势。未来，公司仍将积极争取缩短达产10万吨的时间，获取成本节降的收益，努力提升上市公司整体业绩。 同时，佳沃既有业务经营情况稳定，继续保持了中国最大的北极甜虾进口分销商、狭鳕鱼加工供货商和全渠道布局进口动物蛋白品牌商的行业领先地位，各项战略布局正稳步落实，业务融合积极顺畅，新产品开发稳步推进，产品结构不断优化。

（三）实现财务协同效应

业务领域动物蛋白业务2019年度营业收入为3425012266.33元，同比增长77.72%。其中，海产品业务2019年度营业收入为2904673171.23元，同比增长92.73%；三文鱼产品方面，2019年公司完成收购Australis并实现并表，公司加大了在智利第十二区的基础设施建设，三文鱼收获量相较上年增长超过20%，达到历史新高，保持较好态势；既有业务经营情况稳定，继续保持了中国最大的北极甜虾进口分销商、狭鳕鱼加工供货商和全渠道布局进口动物蛋白品牌商的行业领先地位；牛羊肉及其副产品方面实现营业收入520339095.10元，成长较为迅速。报告期内公司推进完成重大资产购买项目，其他非流动资产、应付债券、长期借款及资产总额均大幅增加，导致各财务报表会计科目所占比重较上年同期发生较大变化；中介费、借款利息及税金等并购费用短期对公司经营产生一定影响。同时，为进一步聚焦主营业务，改善资产负债结构，出售了部分非主业资产，完成了桃源县万福生科粮油加工经营有限公司（以下简称“粮油公司”）的资产处置，结清公司部分控股股东借款，节约未来与粮油公司相关的营运费用以及相关资产的折旧、摊销、税金等运营成本，降低了公司资产负债率，提升了公司盈利能力，改善了现金流状况。

五、佳沃股份产业化发展面临风险

（一）原材料及产品市场价格波动和市场竞争风险

目前，公司狭鳕鱼、北极甜虾等产品所需主要原材料由国际大型渔业捕捞公司等供应商提供；随着海洋资源日益稀缺和后期可能的世界石油价格回暖等因素影响，原材料价格快速上升，供需失衡产品市场价格低于正常水平，可能会对公司的毛利率和净利润水平产生不利影响。

（二）新冠疫情影响的风险

受新冠病毒疫情在国内及全球先后大面积暴发的影响，餐饮行业受到极大影响，海产品市场餐饮需求减少，导致市场价格出现一定下跌；同时各国为应对疫情推出各项空运、陆运、海运管制措施，导致运力下降，运费增加，全球海产行业面临挑战。目前，新冠疫情对佳沃股份整体的影响程度尚待进一步评估。

（三）食品安全风险

随着我国消费者食品安全意识的普及以及权益保护意识的增强，同时政府相关部门不断加大对食品安全的监管力度，食品质量安全控制已经成为食品企业的重中之重，对公司在食品质量安全控制方面提出了更严格的要求。保证产品安全，杜绝产品质量问题，是公司生产经营的重中之重。

六、建议

（1）公司的采购计划应紧密跟踪原材料价格走势、市场供需情况等诸多因素，及时、主动进行采购策略调整。同时，与重要客户签订年度销售合同，并在后续执行过程中，借助公司品类优势、通路优势及多年来与上游核心供应商形成的战略合作关系，在价格出现较大波动时，进行弹性调整。此外，公司应积极寻求上游核心资源的并购整合机会，稳固根基，以期最大程度减少采购价格波动和市场竞争给公司带来的经营风险。（2）疫情防控方面，公司将持续密切关注新冠疫情情况，按照相关疫情防控要求，严格执行防控工作，保护员工及生产安全；客户供应商协同方面，公司加强了与客户及供应商的沟通，旨在建立更加紧密的客户协同机制；生产保障方面，公司采取多种措施保障公司业务生产和加工活动的顺利进行；物流运输方面，公司积极争夺运力，全力确保物流运输的最大顺畅，尽可能降低受影响的程度。（3）公司高度重视产品加工的安全卫生和质量控制，积极推行标准化生产和管理，建立并实行从原材料到成品的食品安全保证体系，通过了GMP（良好操作规范）、SSOP（卫生标准操作程序）、HACCP（危害分析与关键控制点）和BRC（英国零售商协会食品技术标准）等质量管理体系认证，符合中国、欧美等国家相关食品安全法律法规，在源头管理、质量体系运行以及企业自检自控能力等方面均达行业较高水平；在此基础上，公司建立了消费者投诉和质量问题的应急系统，最大限度地降低由此产生的食品安全风险。

七、总结

农业企业在实施连续并购前应制定战略规划，确立发展方向。战略是为了实现企业的使命和目标而制定的行动方向和方法以及资源使用方向的基础把握，企业应针对外部市场、竞争对手、商业环境等结合自身资源状况制定发展战略，在连续并购时应遵循企业战略进行灵活调整，在连续并购的过程中不断更新标的企业，选择适合自身战略方向的企业进行并购，以提高企业核心竞争力，并不断开拓适应市场变化的新产业，以迎合社会发展和消费升级带来的消费方向的转变，最终实现企业发展的战略目标。产业化的方向是农业企业的首要选择，农业企业应制定产业化发展战略，有计划地实施并购，完善企业的产业化建设，扩大经营范围，发展核心竞争力，以应对高速变化的外部环境。