先惠技术：冉冉升起的锂电设备新星

林然

上海先惠自動化技术股份有限公司（以下简称“先惠技术”或“公司”）于2020年8月11日登陆科创板，代码为688155。

先惠技术核心团队潘延庆、王颖琳等多年合作关系默契，且深耕汽车产业多年，公司主要高管创业前均任职德系车企重要岗位，团队履历基因为公司业务转身奠定了良好基础。

业务方面，近两年公司顺应时代发展把主要业务做出了较大的变化，原以国内外中高端汽车生产企业及汽车零部件生产企业提供智能自动化生产线为主，主要服务对象为燃油车或者整车车企（包括新能源汽车如华晨宝马、上汽大众系、德国大众系），如今，公司占比大的业务逐步转向动力电池模组/电池包（PACK）、电动汽车动力总成（EDS）、动力电池测试和检测系统等，主要服务对象为电池厂商，包括宁德时代、孚能科技等，当前公司最核心业务之一模组/电池包（PACK）设备已取得行业领先。

另外，公司在手订单充足，预估2021年在手订单数为2020年营收的4倍。产能方面，公司积极布局武汉、长沙、上海等基地后，2022年年底场地面积增至12万平方米，将较2020年底的2.2万平方米增长近6倍。

2020年报显示，公司主营业务为各类智能制造装备的研发、生产和销售，主要为国内外中高端汽车生产企业及汽车零部件生产企业提供智能自动化生产线，主要汽车整车类客户包括华晨宝马、上汽大众系、德国大众系等，汽车零部件类客户包括宁德时代新能源、孚能科技、上汽集团系、一汽集团系、采埃孚系等。公司业务覆盖了新能源汽车及燃油汽车智能制造领域。

2020年，公司新能源汽车智能自动化装备实现销售收入3.70亿元，占公司主营业务收入的74.44%，较上年增长31.96%，主要原因为新能源汽车智能自动化装备是近年来公司重点发展的产品，是新能源汽车生产自动化中关键基础设备，具有较高的技术壁垒和广阔的市场前景，公司在新能源汽车智能装备领域日渐成熟的技术实力和越来越显著的竞争优势。

通过公司公开资料显示，公司的业务已悄然发生变化，原本过去公司业务以燃油车及整车厂商为主要服务客户对象，提供各类智能制造装备，当前，公司重点开拓业务为模组/电池包（PACK）设备类。

通过参加公司调研，本刊记者了解到，模组/电池包（PACK）的生产作为大型非标项目产品的生产过程，是电池与汽车行业的重叠领域，涉及到多个生产环节，单一生产线包括10万个以上的零部件，是各项技术的堆叠集成，模组/电池包（PACK）的智能化自动设备存在较高的技术壁垒，公司凭借2017年收购了研发类子公司，突破了各类瓶颈和卡脖子的关键技术，以模块化为核心技术，通过技术模块的堆叠来满足客户定制化需求，该技术提升了交货速度的同时，也降低了公司对工程师的依赖和成本，公司以丰富的模组/电池包（PACK）的大型非标定制产品经验，取得了业内领先地位，获取了众多客户，包括宁德时代、宝马、孚能科技、北京奔驰等。

有业内人士认为，在动力电池产线中，模组/电池包（PACK）的智能化率最低，随着智能化设备的推出及效率的提升，该产线智能化率将快速提升。而先惠智能称公司的模组/电池包（PACK）的自动化率分别达到95%和90%，远高于行业的40-70%和5-20%，公司有着明显的技术领先优势。

先惠技术于12月13日发布自愿性披露合同公告显示，从2021年10月26日起至公告日，公司累计收到宁德时代及其子公司各类合同及定点通知单金额合计约为人民币2.53亿元（不含税）。

记者梳理了公司今年订单情况，先惠技术2021年1月初公告中标宁德时代+孚能5.70亿元订单（含税）;5月6日获宁德时代2.90亿订单（不含税）;7月11日公告获宁德时代2.60亿元订单（不含税），加上此次公告的2.50亿元订单（不含税），2021年初至今公司公告的宁德时代+孚能订单合计约13亿元（不含税）。

东吴证券预计，先惠技术2021全年新签订单达20亿元，为2020年收入（5.02亿元）的4倍。充足订单保障短期业绩高增，当前模组、PACK线自动化率正处于由低向高提升的拐点，先惠技术凭借高自动化率优势订单有望持续落地。

据先惠技术各类公开资料分析，公司过往发展最大的瓶颈是产能问题，此前由于场地不足，产能扩张受限，成长性体现并未突出。

但是，公司2020年IPO募资6.40亿元，用于建设武汉基地扩张产能（3.50亿）和补充流动资金（0.60亿），积极建设武汉工厂，工厂面积4万平方米（对应年产值10亿元），已于2021年Q2投产。2021年1月公告使用超募资金投建长沙基地，面积约4万平方米（对应年产值10亿元），预计2022年3月全部投产。另外，上海基地也计划扩至4万平方米（对应年产值10亿元），预计2022年底投产。公司预计2022年底三大基地全部建设完毕，先惠技术的场地面积将由2020年底的2.20万平方米增至12万平方米，扩张将近6倍。

人员配置方面，2021年11月调研时公司约2300名员工，预计2021年年底为2400人，公司预估未来满足明年产能的需求，需要招聘总人数约4000人，是2020年年报披露的791人的5倍，当然，人员数量的陡增也是对公司提出了管理能力的考验。

综合以上信息看，先惠技术未来前景可期，成长性较为明确，值得持续关注。或正因此，当前先惠技术的估值不算低估，如果按PB计算，当前为7.37倍;如果按动态市盈率计算，当前为93.21倍。高估值或许意味着高波动，相关风险还需留意。

东吴证券最新研报显示，由于先惠技术收入确认节奏低于市场预期，费用前置使得Q3利润承压，东吴证券预估公司2021-2023年归母净利润分别为1.23亿元、2.61亿元、3.76亿元，那么，按12月27日收盘价106.17元计算，对应动态PE分别为65.59、30.91、21.46倍。