2022年金融市场展望（中）

香港股市2021年表现位居全球主要股市之末，恒生指数开市27087点，最高31183点，最低22665点，收市23397点。恒指去年2月见最高价31183点，逼近2018年初33484点的历史高位，此后却一路下跌，到全年高低点时最大跌幅27%，收市时跌幅14%。恒生国企指数开市价10661点，最高为12271点（同样在2月份见顶），最低见8011点，收市报8236点，大跌23.3%。而创立并不久的恒生科技指数开市时8376点，最高见11001点，最低至5427点，收市时5670点，暴跌32.7%。相比之下，上证50指数同期下跌10%，沪深300指数下跌5%。有人用上证指数及深圳成份指数与恒生指数相比较，属于找错了比较对象，应该用上证50指数对应恒生指数（64只成份股），两者跌幅一个10%，一个14%，总体差不多，沪港股市同病相怜。

恒生国企指数跌23.3%，明显表现更差，反映了海外投资者对中国传统行业鄙视程度无以复加。不过，比起20多年前国企股暴跌，如今跌幅已经是非常温和了。至于恒生科技指数，成份股公司在国内加强监管、打击垄断且估值过高的情况下不堪一击。腾讯（00700）最高见773.9港币，最低跌至412.2港币，跌幅46.7%。阿里巴巴（BABA.US，09988.HK）美股最高报价为前年10月的319.32美金，最低跌至108.7美金，跌幅66%，回港上市后最高309.4港币，最低109.2港币，跌65%。去年7月拙作《中国蓝筹股进入调整期》中对阿里巴巴走势分析时指：

“（阿里巴巴）第5浪以楔形方式行进至2020年10月结束。通常第4浪是水平三角形，而当第5浪结束之后，进入调整期，价格会跌回三角形终点附近水平。在目前强监管背景下，阿里巴巴集团股价跌回第4浪终点152美金附近可能性较大。”

结果比预期跌幅更大，这是绝大多数投资者未曾想到的，通常认为阿里、腾讯已经完成包围日常生活的布局，人们无法离开它们，必定长牛，但强监管下证明“长牛”只是良好主观愿望而已。腾讯历史上第一次股价跌至1000日平均线，未来走势如何，暂时按下不表。

再讲回恒生指数。1973年恒指第一个牛市浪顶出现——1774点最高，当时牛市炽热程度“从消防员到交易所救火”传闻可见一斑。已故香港著名投资者曹仁超曾在电视节目中讲到，某个证券公司两个低级职员去吃饭，花费650港币。当时普通打工仔月薪大约300多港币，换言之这两个人一顿饭已经吃了其一个月薪水，更离谱的则是放下1000块钱扬长而去，吓得酒楼经理以为是他们打劫所得，于是报警。而香港天线公司炒到“香港痴线”则人尽皆知。1774点为恒指循环浪I，接着循环浪II暴跌至1974年底150点，跌幅91.5%。曹仁超于1973年浪顶前逃顶，当恒指跌至450点时认为大市暴跌75%，是入市良机，遂买入和黄，并且带杠杆。结果，当恒指跌至150点时早已爆仓。可见第2浪之凶狠。

恒指循环浪III由1974年12月150点升至2007年10月31958点，历时33年，升幅212倍。其中1974年12月150点升至1981年7月1810点，7年时间升11倍，为III浪【1】。其后III浪【2】因为中英就香港前途问题谈判未有定论，港股大跌63%，同期香港地产市道亦低迷，港股最低位时市盈率仅仅6倍。III浪【3】由1982年最低点升至2000年3月18397点，再细分，【3】浪（1）由1982年低位升起一浪，之后下跌【3】浪（2）至1983年，随后展开【3】浪（3）至1997年香港回归。【3】浪（4）伴随着亚洲金融风暴，恒指由1997年8月16820点跌至1998年8月6544点，之后【3】浪5由6544点升至2000年3月18397点，期间兴起科网股炒作。III浪【4】由2000年3月18397点跌至2003年4月8331点，8331点至2007年10月31958点为III浪【5】。

恒指自31958点展开循环浪IV。当前首选浪IV为超级水平三角形，其中31958点跌至2008年10月11015点为IV浪【a】，11015点升至2018年1月底33484点为IV浪【b】。其中11015点升至2010年11月24988点为【b】浪（a），24988点跌至2016年2月18278点为不规则平台型态【b】浪（b），18278点升至33484点为【b】浪（c）。33484点至今进入IV浪【c】下跌。其中33484点跌至2020年3月21139点为【c】浪（a），21139点反弹至去年2月31183点为【c】浪（b），31183点至今进入【c】浪（c）下跌，仍未結束。看看目前恒指市盈率仍然在15倍之上，历史上恒指一旦市盈率超过20倍，便进入寻顶阶段，而市盈率跌破10倍，才是市场底部所在，因此当前【c】浪（c）下跌短期内难以结束，且必须跌破2020年3月低位。

不过，恒指今年可能会结束IV浪【c】下跌，之后进入IV浪【d】上升。注意上证指数循环浪IV中浪【d】自2019年初展开，三角形中【d】浪在【c】浪之后，让人以为新牛市展开，但由于三角形中浪【c】未跌破浪【a】低点，因此浪【d】仍然是调整浪中之逆行浪，随后浪【e】会大幅回吐。我预计循环浪IV仍然再需要几年才能结束。

香港股市自2007年以来陷入水平三角形循环浪IV，而非简单平台或锯齿型态，此处正是波浪理论之奥妙。我们看到循环浪II为简单锯齿型态暴跌，基于交替原则，循环浪IV是波浪理论爱好者可以提前预期之。笔者在《2019年环球金融市场展望（中）》一文中解释道：

“2008年10月低点至去年1月高点33484点在艾略特波浪理论看来并非牛市，而是创新高IV浪【b】，接着进入IV浪【c】下跌。IV浪【c】将以3浪模式行进，目前处于【c】浪（a）阶段，见底后将展开【c】浪（b）反弹，然后【c】浪（c）下跌结束IV浪【c】。此后，IV浪【d】、【e】才结束循环浪IV。如此，时间上将会相当长，整个循环浪IV可能长达20年。波浪走势反映出中国大陆及香港经济转型。”

2009年至2020年12年当中，港交所IPO集资额有7年位居全球之首，12年合共集资3904亿美金，再折合人民币24868万亿（按目前汇价6.37计算）。而去年港交所IPO再度集资3189亿港币，按7.75汇率计算，约为美金411.5亿，于是乎13年集资总额为4315亿美金。如此庞大抽水规模，难怪二级市场股票估值低残。举个例子，民生银行（SH.600016，HK.01988）港股价格为2.99港币，约合人民币2.44元。民生银行A股都尚且还有3.92元人民币，但其净资产为11.11元人民币，2020年每股派息0.213元人民币，派息率高达8.7厘。而随着中概股大部分回归，香港股市仍需接纳更多大型新股上市，对市场是个重大考验。去年6月拙作《疫情渐去 国企股殿后是投资机会吗》中感叹道：“中国无论是大陆沪深股市，抑或香港股市，属于新股砸死牛之势。”