中小型科技公司资本结构问题及优化策略研究

孙美玲

（1.安徽新网通讯科技有限公司，安徽 合肥 230001；2.安徽华广建设工程有限公司，安徽 合肥 230001）

一、前言

资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例[1]。企业资本结构对企业经营发展影响显著。因此，优化企业资本结构是财务管理工作的重要内容[2][3]。1958年Modigliani对于企业价值和负债的关系的开创性研究，标志着著名的MM定理（权衡理论）的形成[4]，同时也标志着西方资本结构理论的形成。自此，公司资本结构的研究一直就是学术界研究的热点。资本结构理论是西方企业财务理论的重要内容，它经历了一个不断发展完善的过程，并在原有净收益理论、营业收益理论、折中理论基础上，形成了MM理论、委托代理理论、控制权理论、金融契约理论、融资顺序理论等[5]。

国内学者对于企业资本结构进行了深入的研究。一方面表现在，通过研究中国资本市场发展，分析资本市场上的组成结构、有效性等[6]；另一方面，很多学者针对不同的企业类型，研究了结合企业自身条件的资本结构优化问题。

当前，国内经济发展进入高质量发展阶段，中小型科技公司作为重要的市场主体，在经济社会发展、科技创新和促进产业升级等方面都扮演重要角色。本文主要围绕中小型科技公司如何优化公司资本结构，从分析典型的公司资本结构现状开始，着重探讨中小型科技公司资本结构的优化问题。

二、中小型科技公司资本结构存在的主要问题

中小型科技公司不仅在规模方面有其自身的特点，同时，在人员结构方面，中小型科技公司主要以科技人员为主，在产品方面主要集中在新技术产品的研发、生产和销售等。由于更多地依赖于技术创新应用，中小型科技公司也具有结构简单、发展迅速、经营风险大等特点。中小型科技公司的特点对其资本结构产生了显著的影响，使之与传统国有企业、上市公司、家族企业的资本结构既有一些共同点，也表现出显著不同。

1.融资能力差异大

随着科技进步，新产业的不断发展，中小型科技公司不断涌现。中小型科技企业为扩大就业、活跃经济，以及提升产业结构水平做出了卓越贡献。然而，中小型科技企业的融资能力差异较大，一部分科技公司融资能力强，得以快速扩张。同时，很多中小型科技公司以研发人员为主体，管理人员明显不足，并在初创阶段表现出人才结构、管理能力等方面的弱势，并直接影响其融资能力和资本结构，制约其发展。

2.股权高度集中

以合伙人结构或个人独创为主要形式的中小型科技公司，在所有权、经营权方面往往出现集中或重叠。因此，中小型科技公司股权高度集中、治理结构较为单一。高度集中的股权意味着高度集中的控制权和产权结构，这在一定程度上容易导致中小型科技公司的变革与创新容易与较为传统的产权结构产生矛盾。

3.资本结构单一

中小型科技公司的治理结构单一、融资困难等，又加剧了中小型科技公司在资本结构上的不合理。中小科技公司资本结构的不合理同样表现为资本结构较为单一。合伙人结构或个人独创形式使得中小科技公司资本结构中主要以自筹资金为主，既缺少银行贷款，又难以获得股票市场的融资支持。

4.流动资金不足

由于资本结构单一，且中小型科技公司规模小、盈利能力弱，容易出现流动资金不足的现象。这进一步加剧中小型科技公司的流动负债高企，并使得中小型科技公司面临更多的财务风险和经营风险。

三、中小型科技公司资本结构优化的影响因素分析

1.内部环境因素

一是成本因素。对于资本结构的成本，主要表现为获得资本、保持或增加资本所付出的代价。不同的筹资方式，意味着不同的成本付出。因此，中小型科技公司对于资本结构的优化，成本因素是一个重要的决策依据。正是因为成本因素和风险因素的共同作用，也促使中小型科技公司的筹资方式更趋多元。二是公司规模。不同规模的公司筹资能力、流动负债存在明显差异。中小规模公司由于缺少金融市场的支持，流动负债相对更大，进而对公司的负债结构、资本结构产生重要影响。三是财务状况。财务状况是公司资本结构优劣的重要表征之一。财务状况越好，则财务风险越小，这意味着公司的负债、偿债能力越强，从而为公司资本结构的优化创造更多可能。因此，财务状况是中小型科技公司资本结构优化的重要参考依据。

2.外部环境因素

一是税率和利率情况。所得税率是经济社会发展的一个重要观测指标，同时也对中小型科技公司的筹资成本产生直接影响。所得税率越高，则负债成本越低，即公司筹资成本越低，这会促进公司在资本结构优化中提高债务资本占比。利率是公司筹资成本的另一个参考依据。通常，长期利率和短期利率的大小差异，会促使中小型科技公司选择长期负债或流动负债，以实现更少的资本成本。二是行业因素。行业因素对中小型科技公司资本结构的影响主要表现在行业风险的影响。行业竞争越激烈，则行业风险越高。此时，公司更倾向于降低负债，减少风险；反之，则会通过扩大负债，提高企业竞争力，实现更高的利润。此外，公司资本结构也受到政策法规限制。例如《公司法》对债券在资本结构的占比进行了明确的限定。因此，对于公司资本结构的调整，还应在法律规定的框架内进行。

四、中小型科技公司资本结构的优化路径

1.明确优化目标

公司资本结构优化的目标主要包括公司利润最大化、股东财富最大化和公司价值最大化。从利润角度看，由于中小科技公司组织形式简单，利润最大化目标往往是中小型科技公司最直接的目标。但是，过度关注中小型科技公司短期利润，容易忽视其长远利益，这容易使公司发展后劲不足。从股东财富角度看，中小型科技公司源于所有权与经营权的高度集中，公司利润与股东财富目标较为统一。从企业价值角度看，中小科技公司的企业价值更多地表现为公司自身价值的提升，即公司总资产的增值。因此，企业价值目标更能兼顾员工、社会的利益需求。可以看出，中小科技公司的资本结构优化首先需要明确优化目标，尤其在初创时期，则更应侧重企业价值提升。

2.差异化地选择优化模式

典型的公司资本优化主要包括存量优化、流量优化以及存量流量相结合的优化模式[7]。存量优化在方法上主要是通过负债和权益资本的比例优化，核心是控制负债比例。流量优化主要是通过增加或降低公司的资本总量，以更好地满足生产经营需要。存量流量相结合的优化模式，既对公司总资本调整，也对公司负债比例进行调整。一般而言，存量优化适用于公司运营良好，无须调整公司总资本的情形；对应来看，流量优化则适用于公司总资本与公司生产经营不匹配的情形。

3.制订并实施兼顾风险条件的资本结构优化策略

对于公司资本结构的优化，不是单纯调整公司资本总量和负债占比，而是在可控的风险条件下，寻求财务杠杆作用的有效发挥。在假设无风险条件下，中小型科技公司对资本结构的优化，往往会更多地关注公司的资本成本或单位成本的收益。在风险条件下，中小型科技公司则需要兼顾财务收益和财务风险的平衡，围绕这一平衡目标，筛选筹资方式。简言之，中小型科技公司需要在较小或可控的财务风险条件下，调整负债资本比例，同时稳定负债资本成本，从而提高财务杠杆的作用。

五、动态化的资本结构优化评价

伴随着公司规模、财务风险、经营状况等因素的发展变化，资本结构优化是一个动态持续的过程。本质上讲，公司资本结构优化是最小化资本成本、最大化公司收益的财务管理措施。因此，衡量资本结构优化的效果，需要从资本成本、投资收益以及财务杠杆作用等方面进行评估[8]。一是投资回报率。投资回报率直观反映了公司单位投资的年利润，是公司经营优劣的重要表征。因此，中小型科技公司资本结构优化的直接作用是投资回报率的提升。投资回报率也是衡量中小型科技公司资本结构优化是否合理的重要依据。二是资本成本。降低资本成本是公司资本结构优化的另一个重要目标。资本成本与资本结构密切相关。其中，债务比例的提升，会使得中小科技公司的资本成本降低。因此，衡量中小科技公司资本结构优化的效果，可以通过资本成本降低来体现。三是财务杠杆收益。财务杠杆在资本结构优化和公司经营管理中扮演重要角色。中小型科技公司资本结构优化的效果也反映在公司财务杠杆作用的有效发挥方面。财务杠杆作用的发挥又体现在权益资本收益方面，即中小科技公司通过财务杠杆是否获得了额外的收益，以此说明财务杠杆的作用是否有效。四是企业风险。公司既有经营风险，也有财务风险。资本结构同样是公司风险的重要来源。中小型科技公司资本结构的失调会带来企业风险的恶化。资本结构的优化，也会提升中小科型技公司的抗风险能力。因此，企业风险的可控性是中小科技公司资本结构优化是否有效的重要体现。