塔吉克斯坦主权债务可持续性及其对“一带一路”的影响分析

张 宁

“一带一路”沿线基础设施建设和产能合作潜力巨大，除了本国财政和企业资金以外，融资缺口需要外部资金支持。中国在“一带一路”框架下向合作伙伴提供了大量贷款，甚至成为很多当事国的最大外债来源国。在帮助合作伙伴发展的同时，自身也面临一定放贷风险，尤其是部分国家政局不稳、经济下滑、汇率波动大、外债额度高、民粹情绪升温、敌对势力挑拨干扰等，让“一带一路”的融资合作进入一个“瓶颈期”，是否继续向合作伙伴提供贷款支持，对政府、金融和非金融机构等均是重大挑战。债务可持续性问题由此成为各方关注的热点。中国财政部文件《“一带一路”债务可持续性分析框架》规定，债务可持续性即“一国的债务状况稳定，其债务水平和偿债安排政治上均可行且能被各方接受，能保持经济增速在合意水平，并能充分推进当局的发展目标”(1)财政部：《“一带一路”债务可持续性分析框架》，2019年4月25日，https://www.yidaiyilu.gov.cn/wcm.files/upload/CMSydylgw/201904/201904290514024.pdf。。简而言之，“如果一国能够履行其当前和未来的偿付责任，其债务就是可持续的”。这意味着，“能够及时还债，不拖欠”和“不严重影响经济发展，不拖累国家总体战略目标的落实执行”这两点是检验债务可持续性的主要指标，既不能有债不还，也不能为了还债导致本国经济衰退。

塔吉克斯坦是世界第一个与中国签订“一带一路”合作备忘录的国家，是中国最重要的全面战略合作伙伴。其未来经济形势取决于能否吸引到足够的发展资金。塔吉克斯坦当前正在大力落实2016年发布的“2030年战略”，总目标涉及能源、交通、粮食安全、工业化、民生保障等五大方面，计划内各项目总投资规模1181亿美元，其中，547亿美元(46.3%)来自私人领域(国内外投资)，561亿美元(47.5%)来自国家预算，73亿美元(6.2%)来自发展伙伴(尤其是国际金融机构的援助、贷款、投资)(2)Национальная Стратегия развития Республики Таджикистан на период до 2030 года,Душанбе 2016, 1.5 Источники финансирования реализации Стратегии。。据塔吉克斯坦塔国家投资与国有资产管理委员会数据，2019年正在落实执行65个国家级投资项目，计划投资总额321亿索莫尼(约33亿美元)，其中，52.6%为贷款(169亿索莫尼，约合17亿美元)，42.4%为赠款(136亿索莫尼，约合14亿美元)，4.4%是塔吉克斯坦中央政府投资(14亿索莫尼，约合1.37亿美元)，0.6%来自国企、地方政府、受益人等其他来源(1.907亿索莫尼，约合0.2亿美元)(3)“Больше всех в экономику Таджикистана инвестирует Китай”, 12.02.2020, https://novosti.tj/novosti-tadzhikistana/bolshe-vseh-v-ekonomiku-tadzhikistana-investiruet-kitaj.html。。

可以说，塔吉克斯坦国所有国家级大项目建设都主要依靠外国或国际组织的贷款或赠款。为支持塔发展，中国企业提供了大量直接投资和贷款，极大促进了塔吉克斯坦经济社会繁荣。随着塔吉克斯坦国内金融问题发酵，部分银行陷入困境，政府外债也接近国际公认风险线，其债务可持续性日益接近能力上限。

一、塔吉克斯坦的财政预算收支

塔吉克斯坦国家预算分为中央预算和地方预算两级。预算收入来源于税收，约占2/3，非税收入占3%—6%，其余主要是国有财产经营所得、行政收费、罚款、国内外援助等。在税收收入中，增值税约占1/3，其次是个人所得税和法人利润所得税，约占1/5。2012—2019年，实际预算收入占GDP比重为26%—33%，从2012年96.73亿索莫尼(约合20.3亿美元)持续增加到2019年223亿索莫尼(约合24.4亿美元)，增长约1.4倍，但受汇率贬值影响，转换成美元后(约合20亿—27亿美元)增幅只有20%，在此期间有波动，甚至比高峰的2014年的27亿美元有所下降。

按本币计算，塔吉克斯坦预算收入增速超过GDP增速，2012—2019年均GDP增速约为7%，预算收入则约18%。收入增长的原因是就业增加和经济增长，尤其是工业、农业和服务业快速发展，征税基数加大。塔吉克斯坦政府希望自2019年起预算收入年增长率不低于10%，主要依靠扩大项目投资进而扩大税基、提高征管能力(包括加大处罚偷漏税)以及增加国际组织捐赠等途径实现。

塔吉克斯坦预算支出占GDP的比重是25%—32%，大部分用于教育、卫生、社会保障等社会领域(占40%—53%)。随着工业大项目和基础设施建设落实，塔吉克斯坦对外国贷款需求增加，经济领域(尤其是交通和能源)支出规模以及偿债额度也随之加大(本金加利息每年偿债额约2亿美元)，但在政府可控范围内，尚不至于出现偿债危机。

为维持经济发展和保障民生需要，塔吉克斯坦自2016年起改变预算政策，由保障财政盈余转为实行低赤字，计划每年赤字规模不超过GDP的1%(通常是0.5%，约为3亿—4亿索莫尼)。从实际执行情况看，塔吉克斯坦历年预算收入和支出总体执行情况良好。实际预算收入与计划相差不大，实际支出与计划略有差异，2016年高于计划规模，2017年和2018年则总体上低于支出目标规模。

与此同时，塔吉克斯坦财政领域的主要难题有：第一，税收负担较重，增值税税率18%，法人利润税13%、社会税25%，这个税率水平在独联体乃至整个世界都不算低。在全球普遍采取减税的大趋势下，塔吉克斯坦并未实施大规模减税计划，使得企业负担始终较高；如果塔吉克斯坦坚决执行预算征收政策的话，则未来企业可能面临更加严格的税收检查和征管。第二，投资力度有逐年减弱趋势，部分企业经营出现困难，开工率总体不高，进一步通过增加企业增税有难度。第三，外贸始终逆差，加上本币贬值，以美元等计价的外债偿还压力大。很多利润被货币贬值抵消。

海外劳动力移民汇款是塔吉克斯坦居民和家庭重要收入来源之一，除了极个别年份以外，每年的规模等于甚至高于塔吉克斯坦GDP。根据俄罗斯央行统计数据，2013年最高达到42亿美元，后因俄经济困难而减少，2017—2019年每年约为25亿美元。

塔吉克斯坦财政预算统计(实际，亿索莫尼)

中亚国家居民从俄罗斯汇回收入统计(亿美元)

二、塔吉克斯坦的货币金融政策

根据塔吉克斯坦政府《2019年经济社会发展概览和2020年经济任务》以及塔吉克斯坦央行发布的《2016—2020年金融信贷和货币政策战略》和《2018—2020年国债管理战略》，塔吉克斯坦确定了刺激经济发展、维护通胀率和汇率稳定、降低金融风险、保障“2030年发展战略”项目落实执行等财政金融领域四大任务目标(4)Постановление Правительства Республики Таджикистан от 3 февраля 2020 года №64 ?Об итогах социально-экономического развития Республики Таджикистан за 2019 год и задачах на 20200 год?。为维护经济稳定，货币政策的重点是维护汇率和价格稳定、维护货币流动性和适度规模、完善支付体系，主要措施是降准、发行国债等。货币政策关注点有：一是以通货膨胀为目标，控制总需求和通货膨胀水平，维护价格稳定；二是提高利率等金融工具的作用效率，尤其是银行间的短期利率；三是提高宏观经济预测能力，在此基础上规划货币政策；四是提高金融信息活动透明度。

与此同时，塔吉克斯坦当前金融调控的主要难点在于：一是持续外贸逆差和本币贬值，进口商品价格提高带动国内物价上涨；二是经济和民众生活对海外劳动力移民的汇款的依赖程度始终很高；三是经济和金融部门的美元比重始终较高；四是坏账等系统性风险大量存在；五是金融市场不发达，金融机构的资本化和资产管理水平有待提高；六是流通的现金规模较大；七是商业银行等金融机构经营困难。

据塔吉克斯坦央行数据，截至2020年2月底，塔吉克斯坦基础货币量188亿索莫尼(约合19亿美元)，流通中的现金(M0)为145亿索莫尼(约合15亿美元)，狭义货币量(M1)为158亿索莫尼(约合16亿美元)，广义货币量(M2)为180亿索莫尼(约合18亿美元)，更广义货币量(M4)为212亿索莫尼(约合22亿美元)。从货币量看，M1占广义货币量M2的88%，占更广义货币规模M4的75%。M1比重高，说明塔吉克斯坦消费和终端市场需求强劲，但投资不足，通胀压力始终很大。从货币供应增速看，2016年和2017年M1和M2双双高速增长，说明市场供需两旺，投资火热，但2018年起又突然大幅下降(同期央行降低再融资利率)，说明塔吉克斯坦消费和投资形势出现大幅逆转，社会各界对市场前景出现担忧。

2008年国际金融危机后，为刺激经济发展，塔吉克斯坦央行曾不断调低基准利率，从2011年10月起的10%直降到2014年1月10日起的4.8%，此后又不断提高，2017年3月至2018年1月达到16%，之后又一路下降，至2020年2月3日起为12.75%(5)Национальный Банк Таджикистана, Монетарный сектор, Ставка рефинансирования Национального банка Таджикистана, https://nbt.tj/ru/statistics/monetary_sector.php。。在经济发展急需资金支撑的时期，塔吉克斯坦大幅提高基准利率，说明通胀和本币贬值压力巨大，需要严控货币规模，但为支撑市场资金需求，紧过之后还需要适当放松。

据塔吉克斯坦央行2019年《统计公报》(6)Национальный Банк Таджикистана,статистика,“Банковский статистический бюллетень” 12 (281),12 (293), 10.3 Кредиты банков в разрезе отраслей, http://nbt.tj/ru/statistics/statistical_bulletin.php。，当年塔吉克斯坦商业银行贷款余额76.64亿索莫尼(约合8亿美元)，其中，工业领域67.05亿索莫尼，建筑3.5亿索莫尼，农业1.54亿索莫尼，对外贸易1.5亿索莫尼，交通0.72亿索莫尼，服务业0.6亿索莫尼，消费贷款0.67亿索莫尼。由此可知，由于塔吉克斯坦商业银行自身规模有限，无力承担本国发展的资金需求，国家发展战略项目急需外国投资和贷款。

受美元收紧升值、企业和商人对美元需求大、国家海外移民汇回收入下降等因素影响，塔吉克斯坦本币索莫尼兑美元汇率总体呈贬值趋势，2012年1美元=4.74索莫尼，2016年降到7.84索莫尼，2019年跌至9.5，2020年3月达到10.2。本币贬值加剧民众投机情绪，部分银行美元短缺。为稳定外汇市场，塔吉克斯坦央行2015年11月通过《外币外汇交易程序》决议，决定停止所有外币兑换点的外汇业务，外币买卖只能在银行服务中心、各银行分行、贷款机构本部进行，在其他地方从事外币交易的买方和卖方均将被视为违法。

多年来，塔吉克斯坦商业银行一直存在管理不善问题，比如，外汇存款比重大(海外劳动力移民汇回后存入银行)、指令贷款、内幕贷款和关系贷款、房地产贷款比重大、专业人员对贷款风险的分析质量不高、对小股东责任心不足等。一旦出现本币贬值、存款减少(尤其是来自海外劳动移民汇款的存款)、贷款的回款延迟等，很容易出现资金链断裂风险。2015年，塔吉克斯坦银行的不良贷款额超过5.2亿美元，导致银行体系出现危机。塔吉克斯坦总统拉赫蒙2019年5月在与塔吉克斯坦金融、税务、海关和银行部门员工的会谈中指出，银行危机的主要原因是资金拨款和银行贷款发放时无担保、银行未能遵守公司治理原则、银行从业人员的资格和经验水平低(7)“Президент сообщил, кто виноват в банковскокризисе в Таджикистане”, 10.05.2019, https://novosti.tj/novosti-tadzhikistana/prezident-soobshhil-kto-vinovat-v-bankovskom-krizise-v-tadzhikistane.html。。

据塔吉克斯坦央行数据，塔吉克斯坦银行贷坏账率2016年最高时达到47.6%，在央行和政府救市措施后逐渐下降，2017年为36.5%，2018年为31%，2019年为26%。截至2019年年底，塔吉克斯坦银行贷款余额98亿索莫尼(约合10.3亿美元)，坏账规模为26亿索莫尼(约合2.7亿美元)(8)Национальный Банк Таджикистана, Финансовая стабильность,Показатели финансовой устойчивости банковской системы Республики Таджикистан。。

塔吉克斯坦货币规模(截至期末，亿索莫尼)

三、塔吉克斯坦的国债

塔吉克斯坦将国债(内债和外债)由财政部实行统一管理。塔吉克斯坦国债结构中，外债约占国债总额的4/5，内债约占1/5。截至2019年1月1日，塔吉克斯坦国债约为36.7326亿美元，其中，内债7.49亿美元(68.55亿索莫尼)，外债29.24亿美元，国债余额占GDP比重为48.8%，内债占GDP比重为9.9%，外债为39%。国债的平均利率水平为7%。

2014—2018年，国债的偿债额占GDP比重从2014年的18.1%(1.36亿美元)提高到2018年26.2%(2.24亿美元)。总体上，塔吉克斯坦国债各项风险指标均未超过国际公认风险警戒线，债务安全总体上仍具有可持续性。

根据塔吉克斯坦财政部目前正在执行的国债管理政策文件《2018—2020年国债管理战略》，塔吉克斯坦年度国债管理考核指标有(9)постановление Правительства Республики Таджикистан от 26 октября 2017 года, № 486 ?Стратегия управления государственным долгом Республики Таджикистан на 2018-2020 годы?：一是国债总规模不得超过GDP总值的60%，国债净现值占GDP比重不高于30%。二是只向那些借款结构中至少35%为捐赠的债权人借款。三是实际年均利率水平不超过3%。四是外债平均偿还时间为4—9年，内债平均偿还时间4—7年。五是利率平均变动时间4—7年。六是下一年度的债务规模或利率变化幅度不得超过17%。

2016年以来，塔吉克斯坦内债相比过去大幅增加，主要原因是财政部发行国债填补预算赤字、债务重组、救助问题银行、发展能源、棉花、交通等经济产业以及弥补在国际金融机构的注册资本差额等。截至2019年1月1日，塔吉克斯坦内债余额为68.5亿索莫尼(约合7.4906亿美元)。内债的主要形式是长期国债和短期国库券。为弥补财政赤字和规范证券市场平稳发展，塔吉克斯坦自2009年起每年都发行短期(91天)、面额100索莫尼的贴现国库券。比如2018年共发行5亿索莫尼，收到资金3.0923亿索莫尼，国家预算偿还国债1.75亿索莫尼(本金1.7456亿索莫尼，利息0.0044亿索莫尼)。

截至2018年1月31日，塔吉克斯坦吉克斯坦内债结构(依照主要债务人)是：31.2%为外贸银行(Tojiksodirotbonk)资本化债券，15.6%为农业投资银行(Agroinvestbank)资本化债券，6.2%是财政部为发展能源产业而发行的债券，2.2%为财政部长期债券，0.1%为储蓄银行(Amonatbank)彩票债券，1.7%财政部为发展棉花产业而发行的债券，12.8%是央行为资产重组而发行的债券，7.3%为调节农业投资银行欠款而发行的债券，2.9%为农业投资银行资产债券，17.2%为增加注册资本金而发行的普通无息债券，2.7%为弥补财政赤字的国债。

塔吉克斯坦内债的主要风险： 一央行的再融资利率总体水平提高，从2014年的4.8%猛增到2017—2020年的16%—12.75%，导致政府偿债负担重以及债券销售难度加大。二问题银行依然包袱沉重。其债务证券化推进难度大，经营状况未见明显好转，甚至可能成为债务的“无底洞”。

独立后，塔吉克斯坦经济曾严重依赖外国援助和贷款。2000年，外债高达102.71亿美元，是GDP的1.082倍。为减少外债，塔吉克斯坦通过实施债转股、预算盈余政策(严控赤字)、与国际金融组织和债权国协商减免债务、大力吸引外资、投资基础设施建设，刺激经济发展等措施，外债额度大幅下降，截至2019年年底只有29亿美元，占GDP的35.8%。除了欧洲复兴开发银行和欧洲投资银行使用6个月LIBOR浮动(但有固定利差)以外，塔吉克斯坦外债利率通常为0.15%—3%的固定汇率，优惠期最少为3年，还款期15—40年。通常，世界银行、亚洲开发银行、伊斯兰开发银行、石油输出国基金(欧佩克)、科威特发展基金、沙特发展基金、阿布扎比基金和欧洲投资银行提供的贷款期限为20—40年，年利率0.75%—2%，偿还宽限期4—10年。中国进出口银行的贷款期限为20—25年，年利率1.5%—2%，偿还宽限期9—11年。欧洲复兴开发银行的贷款利率为Lib+1%，并与援助一起分配(10)постановление Правительства Республики Таджикистан от 29 декабря 2018 года № 614 “Стратегия управления государственным долгом Республики Таджикистан на 2018-2020 годы”. Постановление Маджлиси Намояндагон Маджлиси Оли Республики Таджикистан от 23 ноября 2018 года №1214 “Программа государственных внешних заимствований Республики Таджикистан на 2019-2021 годы”. Постановление Маджлиси Намояндагон Маджлиси Оли Республики Таджикистан от 23 ноября 2018 года, №1214 “Программа государственных внешних заимствований Республики Таджикистан на 2019-2021 годы”.。塔吉克斯坦认为当前条件最好的外债是法国的借款(利率0.15%，优惠期19年，还款期40年)。

塔吉克斯坦外债绝大部分是政府外债，私人和企业外债可以忽略不计。外债主要用于民生、基础设施和产业发展，支持实体经济，而不是从事金融创新或文娱休闲，也不是弥补赤字，虽然存在投资周期长、收益慢等缺点，但经营得当可有长期收益。据财政部《2018—2020年国债战略》和《2020—2022年国家借款计划》，计划外债余额从2019年年末的29亿美元(占GDP的)增加到2022年35亿美元，利用新增6亿美元外债支持本国实体经济、基础设施和民生项目发展，落实交通、能源和农业部门改革战略，共规划91个项目(60个为目前正在执行，新增31个)，其中，农业重点恢复灌溉系统和发展棉花产业；能源旨在发展水电和实体加工产业；交通项目主要发展国内公路干线；公共服务领域重点是供水系统和固体废物管理；卫生领域主要用于发展初级和基本卫生保健；教育领域主要用于教育机构的新建和改建。所有贷款均符合塔政府的优惠标准。

塔吉克斯坦政府认为，当前外债风险主要在于：一是双边外债增加。2008年前，塔吉克斯坦外债主要依靠国际金融机构。自2008年起，亚行和世行等国际多边金融组织调整放款方法，对塔吉克斯坦开始以技术援助和捐赠为主、以贷款为辅，使得塔吉克斯坦获得的多边外债急剧下降，迫使塔吉克斯坦增加双边外债。中国2013年提出“一带一路”倡议后，对塔吉克斯坦加大合作力度，逐渐成为塔吉克斯坦最大的外国债权人。二是本币贬值。由于外币贷款占主导地位(其中，美元约占外债总额的3/5，特别提款权约占2/5)，本币索莫尼兑美元汇率持续贬值致使政府偿还外债的压力加大。塔吉克斯坦也在寻求外债币种多元化，降低对美元外债的依赖。三是GDP增速和外贸出口规模总体放缓。随着国债和外债规模接近上限，塔吉克斯坦借债动力减小，进一步刺激经济发展的资金可能不足，偿债压力却逐年加大。

塔吉克斯坦财政部始终关注评估欧洲债券利弊。欧洲债券的好处是随时可以从市场上筹集资金，机动灵活；弊端是与国际金融机构和大部分官方双边借贷相比，期限较短(通常是5年、7年、10年)和利率较高。对塔吉克斯坦政府而言，在审慎发行和筹集内外债的基础上，为避免背负过重的债务包袱，平时谨慎借款，若临时出现不足，依靠欧元债券弥补短期资金缺口也是不错的选择。

塔吉克斯坦国债统计(亿美元，截至当年年底)

塔吉克斯坦外债统计(亿美元)

塔吉克斯坦的国际收支平衡表(亿美元)

四、塔债务可持续性对“一带一路”的影响

“一带一路”的第二个五年(2019—2023年)属于高质量建设阶段，即由“大写意”转向“工笔画”，需要坚持开放、绿色、廉洁理念，紧扣“和平之路、繁荣之路、开放之路、创新之路、文明之路”方向,努力实现高标准、惠民生、可持续目标。这个新阶段，既需要金融和资本市场提供支持，也为其提供新的机遇和动力。据20国集团(G20)旗下的全球基础设施中心(GIH)2017年发布的研究报告《全球基础设施展望——2040年基础设施投资需求:50个国家7个部门》认为，2016—2040年这25年间，全球基础设施(公路、铁路、机场、海港、电力、水、电信)投资需求将达到94万亿美元，平均每年3.7万亿美元(11)Global Infrastructure Hub, Global Infrastructure Outlook—Infrastructure investment Needs: 50 Countries, 7 Sectors to 2040,https://outlook.gihub.org/。，其中，亚洲约51万亿美元。另据亚行测算，依照现有增长速度，2016—2030年亚洲基础设施建设的资金需求将高达26万亿美元。与此同时，据花旗银行估算，全球养老基金、保险公司、主权财富基金等长期投资者掌控管理的资金规模超过100万亿美元(12)王燕之：《推进“一带一路”，金融合作还须加力》，2017.12.20，https://finance.jrj.com.cn/2017/12/20142023823383.shtml。。这意味着，一方面，市场对资金需求巨大，却苦于自身状况，常常找不到合适的投资主体；另一方面，资本方手中握有巨资，却出于利润和风险考虑，往往找不到合适的投资项目。

丝路基金总经理王燕之认为，发展中国家往往希望建设对经济发展具有战略意义、社会效果显著的基础设施和产能合作大型项目，但这类项目需要期限长、金额大、成本合理的资金支持，投资风险高，传统上只有政策性和开发性金融机构能够提供这类投融资支持,市场化金融机构和金融市场往往动力不足，参与度较低(13)王燕之：《推进“一带一路”，金融合作还须加力》，2017.12.20，https://finance.jrj.com.cn/2017/12/20142023823383.shtml。。塔吉克斯坦独立后初期曾经历7年内战，直至1998年签署民族和解协议才停止战争，又经过2年多过渡消化，2000年后才真正开始国家经济社会建设进程。第一阶段主要任务是战后恢复和减贫，政府发布的国家战略基本都冠以“减贫”二字。2016年发布的“2030年国家发展战略”标志国家建设进入第二个阶段，即实现现代化(工业化)，克服交通瓶颈、能源短缺、粮食进口依赖等困境。这个阶段恰好与“一带一路”建设相契合。可以说，在商业性金融机构不愿或无力承担较大额度投资或借贷风险，政策性和开放性金融机构是塔吉克斯坦吸引外部资金支持的首选对象。在外资企业认为塔吉克斯坦营商环境总体较弱的情况下(塔吉克斯坦2019年度营商环境排名位列世界第106位)，为获得发展资金，从外国借款在一定程度上比吸引外国投资更具现实性和可行性。

中塔对接合作有坚实的需求基础，符合互利双赢精神。两国2014年9月签署《共同推进建设丝绸之路经济带备忘录》，塔吉克斯坦成为世界上第一个以文件形式明确表态支持“一带一路”建设的国家。2017年8月签署《中塔合作规划纲要》，涉及农业、中小企业、能源、金融、基础设施建设、人力资源、生态环保、科技等领域合作。2019年6月，中国商务部和塔吉克斯坦国家投资和国有资产管理委员会签署《关于建立投资合作工作组的谅解备忘录》，引导双方的商会、企业、银行以及地方政府等加强政策交流，解决两国投资项目中存在的障碍和问题。上述这些文件均表达深化金融合作的意愿。

多年来，中塔已在货币互换、金融监管、跨境人民币结算、投融资等金融领域建立了多层次的合作架构。在自身缺乏资金的情况下，塔吉克斯坦利用从中国的借款建设农业、电力、交通、工业，落实其“2030年国家发展战略”规划。该借款系塔吉克斯坦主动要求，不是中方强压。有些时候，政府更愿意通过借款而不是吸引外资方式获得外国资金，因为外国直接投资由外企自主使用，而政府借款则由政府控制和支配，可更多实现国家意志和目标。从塔吉克斯坦认为“中方贷款条件并不是最优”这一点也说明，根本不存在中国为追求地缘政治利益，故意布设“债务陷阱”，引诱塔吉克斯坦借款。中方金融机构的对外贷款条件在全世界范围内也都统一，并未专门针对塔吉克斯坦制定特殊的优惠政策。

为加强还款保障，中塔金融机构有时会采用“贷款换项目”方式，建立金融机构(贷款人)、塔吉克斯坦政府(借款人)、企业(实际还款人)等三方协作机制。比如，在中国进出口银行为塔吉克斯坦首都杜尚别二号火电站的二期工程提供贷款时，塔吉克斯坦将索格特州艾宁区上库玛尔格金矿(Верхний Кумарг)和东杜奥巴金矿(Восточный Дуоба)交由新疆特变电工管理，经营所得既用于还贷，也增加塔吉克斯坦财政收入。这种方式既减轻塔吉克斯坦政府还贷压力，又盘活了资产，将过去经营不善或无力开发的资源重新利用起来(获得利润、增加税收、解决就业)，形成多方良性互动。

通过对塔吉克斯坦的财政收入、货币金融政策、国债状况分析可知，当前塔吉克斯坦外债总体在可控范围内，主要指标均低于国际公认风险线，具有可持续性。这既在一定程度上反映出中塔过去在“一带一路”框架内的合作成就，也为未来合作提供一定信心保障，助推两国《合作纲要》落实。与此同时，鉴于国际经济需求总体走弱，塔吉克斯坦未来经济增速可能放缓，加上本币贬值风险加大，个别债务指标已非常接近国际公认风险线，未来中方提供贷款时仍需加强可行性调研和风险管控。

中国“一带一路”框架下的金融合作