北交所开市

王宗

作为国内继沪深交易所后的另一大证券交易所，北交所将对中国经济产业发展带来哪些深远的影响？带来哪些投资机会？

北京证券交易所（下文简称北交所）开市带来历史性变革。

9月2日，中国官方宣布将设立北交所。时隔仅74天，北交所11月15日正式开始交易。开市首日，北交所上市公司数量达81家。

11月16日，北交所数据显示，开市首日新增合格投资者18万户，较开市前日均开户数（4.5万户）增长近3倍。此前，据北交所官网，开市筹备过程中，市场各方反应积极、踊跃参与。截至11月12日，累计有超210万户投资者预约开通北交所合格投资者权限，开市后合计可参与北交所交易的投资者超400万户。

中国资本市场的发展彰显“中国速度”。 作为国内继沪深交易所后的另一大证券交易所，北交所将对中国经济产业发展带来哪些深远的影响？带来哪些投资机会？对沪深交易所的股民有何影响？中国人民大学重阳金融研究院研究员、院务委员、合作研究部主任刘英进行了解读。

问：国内证券交易所已有上交所、深交所，北交所正式开市，将对中国资本市场改革乃至金融改革起到哪些作用？

刘英：北交所的成立对中国的金融供给侧改革和资本市场的建设具有重要的里程碑式的意义。北交所定位于支持创新型中小企业的发展，中小企业是中国经济的重要生力军，直接影响中国经济增长、就业和科技创新。据统计，在中国，中小企业对经济的贡献率可用“五六七八九”来形容，即贡献了50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新、80%以上的城镇居民就业、90%以上的企业数量。在某种程度上说，中小企业代表了中国经济增长的潜力、现状及前景。支持中小企业的发展，实际上就是金融支持实体经济的一个重要的天职，所以我们要成立和建设北交所。

然而中小企业的融资难、融资贵问题是一个世界性难题，特别是在疫情反复、世界经济K型复苏的当下，中小企业面临更为紧迫的融资难题。从国际比较来看，我国直接融资占比不高，需要优化金融结构，推进金融供给侧结构性改革，加强金融支持实体经济的力度。增加直接融资比重，降低中小企业的融资成本，建设北交所，让直接融资和间接融资双轮驱动，助力我国中小企业创新发展，支持中国经济高质量发展。

在我国，资本市场刚过了而立之年，北交所此时成立，正是要加强多层次资本市场制度建设，强化金融支持实体经济，实际上是在全面推进（证券发行）注册制改革。注册制需要把好资本市场的入口关和出口关，需要加强以信息披露为核心的股票发行制度改革，需要构筑一系列对中小企业的包容性、精准性的融资制度，需要加强对投资者保护，需要强化上市公司治理，提高上市公司质量，加强对创新型中小企业的支持力度，建设“规范、开放、透明、有活力、有韧性”的多层次资本市场。

问：北交所对中国经济尤其是京津冀等区域经济的发展将产生哪些影响？哪些行业产业的企业将受益于北交所，成为投资的新机会？

刘英：北交所会推动中国经济创新发展和协调发展，培养更多增长极。深交所、港交所坐落在粤港澳大湾区，上交所坐落在长三角。现在北交所坐落于京津冀，不仅会带动北京及全国的创新性中小企业的发展，而且会推动京津冀经济的协同发展，会与长三角和粤港澳及成渝等区域经济协调发展，打造中国区域经济“三个增长极”。

北交所定位于支持创新型中小企业的发展，支持细分行业里面的隐形冠军，对那些小巨人、小估值高速成长、创新能力很强尤其是科技创新能力强、有核心竞争力的中小企业，都是一个好机会。

从行业角度来说，战略性新兴产业有更多利好，如新能源、新材料，“双碳”目标下的节能环保、绿色发展产业，下一代信息技术及TMT行业等是会受益的行业。传统行业里面数字化转型的，有核心竞争力、核心技术的中小企业都会有增长的空间。但是北交所也會对一些行业说不，如对于房地产企业及产能过剩行业、产业目录淘汰类行业禁止上市。

在服务业里，一些技术创新、商业模式创新的中小企业也会受益。中国现已成为全球最大消费市场，我们正在进行消费转型升级，可选消费行业等都是受益北交所的一些行业，也都有较多的投资机会。

问：相较于沪深交易所，北交所在制度上的最大差异性在于采用公司制，这有何优势？为了体现交易所的差异化布局，北交所在制度设计上未来还有哪些“想象空间”？

刘英：与沪深交易所的会员制不同，北交所采用的公司制。相比会员制，公司制拥有更多灵活性，可以整体上市。而且公司制的优势是可以全球参与并购重组，那样北交所就会有一个飞跃式的成长，而不是靠自己一点一滴地累积。也就是说，北交所可以整体到海外或者在国内上市、融资，获得大量的资金来支持北交所的发展，以及支持中小企业的发展。在这个方面，北交所含着“金钥匙”出生，具有绝对的优势。对于北交所在制度设计上的未来“想象空间”，首先，北交所可以对标纳斯达克。纳斯达克是一个分层的市场，它有全球精选、全球市场及资本市场三个层次。从北交所本身制度建设来看，北交所未来也是从新三板的精选层平移过来建设的，向下的基础层和创新层可以层层递进，进入到北交所。板板相连，北交所向上可以转板到上交所和深交所。所所互联，北交所向外可连接区域股权交易所，还可以与港交所实现互联互通。长远看，可与海外交易所合作，甚至参股、控股。

其次，在北交所的制度创新方面，我认为准入门槛可以放得稍微低一点，对中小企业包容性更强一些，支持力度更加精准一些、更加有力度一些。在制度创新方面，未来北交所可以考虑接收从海外尤其是美国主动或被动退市回来的优质企业，接纳它们在北交所上市，这是一个非常好的接口和入口。

最后，北交所可以吸引更多的国外中小企业来上市，包括“一带一路”沿线国家和地区的企业，上海合作组织成员国、金砖国家、APEC的一些中小企业，它们有技术创新的能力、有高成长值，都可以考虑纳入北交所上市。也就是说，经过成长，北交所在市场化、法治化基础上，也可以考虑国际化。

我们对于中国资本市场的发展、展望，或者对于中国经济的成长空间，甚至对于以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的中国与世界经济的增长都有一个非常好的畅想，而在这些畅想面，我们都对北交所寄予厚望。

问：目前很多股民有两个较担心的问题：一是“北交所开市会否降低A股市场的新股赚钱效应”，二是“北交所开市是否对沪深交易所构成存量资金分流”。对此，您怎么看待？北交所对A股到底有何影响？会彻底重构国内的股市投资格局吗？

刘英：我认为北交所的成立不会影响A股的赚钱效应。因为赚不赚钱，第一要看公司的质量，第二要看公司上市之后的盈利、经营的情况。所以，北交所成立以后，它只会带动赚钱效应，而不会影响赚钱效应。

北交所亦不会分流A股的资金。市场上不缺资金而是缺好的资产和标的。北交所跟沪深交易所定位不太一样。沪深交易所上市的是规模比较大的一些企业，而北交所定位于创新型的中小企业，目前看80多家企业总市值有限，还不至于分流较多的A股资金。此外，北交所上市的中小企业会逐渐成长壮大，甚至是变成独角兽企业，这些企业有可能会转板到沪深A股市场。

北交所还有可能向沪港通、深港通或者沪伦通那样，跟其他国际交易所互联互通。A股就可以吸引外来资金。北交所的成立也是在建设多层次资本市场，不同层级有不同的资金需求，错位发展，优势互补，只会丰富壮大中国资本市场，让中国资本市场在全球发展格局中更具有利地位。也就是说，北交所和沪深交易所可以在国内的资本市场形成一个三足鼎立的格局，能够增强我国资本市场的国际竞争力。