中远海控：是不是“侮辱性定价”？

雪球财经

近期，秉着严谨认真的态度，笔者通读了各位大V关于中远海控的推荐理由，也找了机构、实业的朋友进行了一些求证，有些思考在此与大家分享。

很多人说：“海控今年赚接近1000亿，明年再赚1000多亿，加起来已经快赶上市值了，所以很便宜很安全，这是‘侮辱性定价。”

其实，这种说法是非常有迷惑性的。从财务角度来说利润的去向有两个，一是以分红的方式分给股东，二是以留存收益的方式增厚公司的净资产。

极端乐观的情况下，海控把绝大多数利润分红，由于海控的未分配利润刚刚转正，四季度加上明年的利润分掉1000多亿，除完权还剩1000 多亿，后面稳态利润假如回落到200、300亿的水平（笔者觉得这也是乐观假设），那估值也遠算不上侮辱性。

不乐观的情况下呢，大部分利润转化为净资产。公司现在的净资产是每股7元左右，即使盈利预测能实现，到2022年底也就是刚刚到破净的状态，这能算侮辱性定价吗？

如果你投资海控是看中这个的话，笔者可以给你推荐更好标的：股价4块多，每股净资产7块多，每股未分配利润6块多，盈利逐年增加，现在PE才3、4倍，肩负着中国“一带一路”的星辰大海，是不是更好呢？没错，它就是中国建筑。

视野再打开些，来到港股市场，恒生指数已经破净，你可以找到不少0.2、0.3倍pb的公司，只要它们涨回到1倍pb的状态，就有3-5倍的空间，是不是要发大财了呢？

本人有幸在top10公募工作过几年，从笔者的理解来说，不少人期待的机构“认错”，然后买入解放套牢盘的可能性微乎其微。

原因很简单，机制问题。公募基金都有自己的股票池，一般按照基础池、重点池、核心池这个思路划分。大多数股票在基础池，配置不能超过2个点，要上调到下一个池子，需要研究员写深度报告，然后投委会开会，投委会成员投票。

从交运研究员的角度来说，一个股票涨了10倍你没推，然后现在来推，这只会让基金经理质疑他的能力。从投委会的角度来说，即使研究员硬着头皮推了，在公募能做到投委会成员的都是身经百战的价投，即使海控不是所谓的“强周期”，他们最给面子的判断大概也是“已经涨这么多了，起码公司以后证明了自己不是强周期再说吧”。机制说明白了，剩下的大家自己判断可能性吧。

“囚徒困境”怎么破？其实这才是笔者认为最核心的因素。

前段时间向某上市公司高管请教这个疑问，他的感触比笔者还深。他说：“实业和我们在课本上学到的不一样，行业好的时候大家都会去扩产，即使大家知道有一天会过剩。因为这么好的利润你不赚别人就赚，你不扩产别人不但赚走了更多的利润还抢占了你的市场份额，即使行业寒冬来了也是规模最大的最后倒下，所以无论从哪一条来说扩产都是最好的选择，这就是囚徒困境”。

朋友还说：“越是这个时候，上市公司越会呼吁行业要保持理性，不要盲目扩产，其实私底下扩得比谁都厉害，这就是即使有这么多的教训，强周期行业还是一次次地重蹈覆辙。

至于说到航运行业，这位朋友的建议也很中肯：“与其相信行业内上市公司的表态，不如去调研下各大船厂的订单，反正都得用船，这会儿船厂的订单要做不过来甚至排到几年后，以后不过剩才怪。”（作者：李白韩岳）