科思股份：明年困境反转

周少鹏

市场方面，中信证券认为，市场在沉寂数月后步入跨年蓝筹行情的临界点。支撑逻辑如下：

首先，四季度部分经济数据已经显示经济增长仍然有韧性，从防止发生系统性风险的角度看，政策仍有底线思维，12月召开的政治局会议和中央经济工作会议或有更加积极的表述，预计会议的定调会纠正市场对经济偏悲观的预期。

其次，海外疫情扰动以及美联储可能加速缩减购债规模的担忧对A股影响有限。奥密克戎病毒特性尚不明确，但实际影响未必超过德尔塔，而目前海外处于高通胀阶段，相比较而言，国内经济已在底部区域，不存在通胀压力，宏观政策边际宽松，权益类资产估值相对合理，人民币资产更具吸引力。在这种情况下，即便美联储调整政策基调变化，对A股影响十分有限。

本期券商最新报告重点推荐个股一览

最后，房住不炒和财富管理两大趋势下，增量资金不断流入，11月国内新成立权益类产品规模共计722亿元，较10月+49.2%。12月初部分爆款产品的认购情况显示出居民依然有极高的资产配置需求，市场流动性极其充裕，在沉寂期依旧保持增量博弈状态。

从布局明年的角度而言，预计“三个低位”将是机构资金增仓的主逻辑。重点关注：1）基本面预期仍处于低位的品种，关注前期受成本和供应链问题压制的中游制造，如小家电、汽车零部件、电力设备等，逐步增配估值回归合理区间的部分消费和医药行业，如白酒、食品、免税、疫苗等;2）估值仍处于相对低位的品种，关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商和建材企业，以及经历中概股冲击后的港股互联网龙头;3）调整后股价处于相对低位的高景气品种，如国产化逻辑推动的半导体设备、专用芯片器件以及军工等。

每期金股：科思股份

科思股份（300856）主要从事日用化学品原材料的研发、生产和销售，核心产品是防晒剂等化妆品活性成分与合成香料，其中防晒剂全球市占率接近30%，是该赛道的隐形冠军。公司的看点主要有两个：1）短期业绩边际修复，明年盈利弹性有望放大;2）新产能陆续投放带来增量，长期收入体量有4倍以上的想象空间。

业绩边际改善

公司的主业包括防晒剂等化妆品活性成分以及合成香料两块。站在行业的角度看，防晒剂需求全球在稳步增长，2020年同比下滑9.8%只是受疫情短暂影响，后续会逐步恢复。而且，国内市场受庞大人口红利和持续增长的居民收入影响，近10年防晒剂复合增速达到9.8%，显著高于全球水平，2020年即便增速出现下滑，但仍保持6.7%的增长。

香精香料方面，全球市场规模大约在1800亿左右，2020年国内产量约为135.6万吨，规模约为459亿元。不同于国际市場的高集中度，国内市场的集中度仍然较低，全行业一千余家企业，亿元以上收入规模只有30余家，未来发展空间广阔。

上市以前公司业绩整体保持高速增长态势，不过2020年出现分界点。2015年-2019年公司的营收从4.6亿元增长到11亿元，复合增长率为24.4%，归母净利润从2112万元增长至1.53亿元，复合增长率为64.1%。2020年受海外疫情影响，消费者出行减少导致防晒需求下降，公司的收入同比下滑8.4%至10亿元。

今年前三季度虽然还是出现下滑，但呈现出逐季改善的态势，前三季度营收同比增长21.5%，分季度看，单季收入增速分别为-14.23%、-6.01%和21.76%，归母净利润增速也同比转正。伴随海外疫情缓和，海外防晒剂需求从三季度恢复，同时公司预计四季度开始对产品试调价以传导成本压力，考虑到调价的滞后性，毛利率大概率会在明年恢复至30%-35%的区间内，利润弹性有望放大。

产能投放带来增量

早在疫情前，公司产能已达饱和状态，2017年-2019年化妆品活性成分及原料的产能利用率约80%，产销率超90%，合成香料产能利用率由80%提升至2020年的92.63%，产销率常年高于90%。因此，有新产能投放未来才有业绩增量。

公司最近两年陆续投产的产线有：2020年已投放的年产2000吨的阿伏苯宗，2021年5月试生产的年产1000吨的辛基三嗪酮，3季度试生产的年产6000吨水杨酸脂香料，还有目前仍在建设中的年产500吨苯甲酸乙酯。其中，化学防晒剂辛基三嗪酮和苯甲酸乙酯是公司自主开发的新型防晒剂，不仅具有单耗低、三废排放少、生产自动化程度高的特点，且产品配方更符合防晒剂演变主流方向，公司有望凭借两款新型防晒剂，迎来更广阔的发展空间。

按照过往价格预估，阿伏苯宗单价7万/吨左右，苯甲酸乙酯单价约30万以上，辛基三嗪酮估计是15万左右，水杨酸脂香料单价在3万-4万，若全部新产能的产能利用率达到80%-100%，将贡献至少6亿以上的收入，增量很客观。目前看，公司下游客户包括欧莱雅、高露洁、强生等知名企业，市占率稳定，恰逢今年国内化妆品行业监管政策强化，品牌商与龙头供应商利益绑定加深，新增产能将得到良好消化，明年公司业绩有望迎来量价齐升局面。

长期看，公司9月份还公告，拟在安庆投建高端个人护理品及合成香料项目，产值可达43亿元，4倍于当前收入规模，整个建设周期为4年，预计项目建设完后3-4年达产，10年维度可展望50亿的收入规模级别。