科大讯飞定向增发动机及效果分析

张玉倩 王慧梅 赵怡晨 贾涵程 李雨璇

【摘要】自2005年定向增发被引入我国证券市场以来，其凭借诸多优点，受到投资者和上市公司的广泛青睐。目前，对于上市公司定向增发的动机及效果多为实证研究。文章以科大訊飞为例，通过分析企业定向增资的动因及带来的效果，为其他企业战略引资提供参考。

【关键词】定向增发；动因分析；效应分析；科大讯飞

【中图分类号】F832.51

定向增发是上市公司面向特定主体发行债券或者股票的募集资金行为，又称私募或者非公开发行股票。定向增发有融资成本低、实施程序简单、不易失去公司控制权等诸多优点。定向增发通过股权分置改革得到发展，成为资本市场较受欢迎的方式，也成为上市公司的首选融资方式。

一、企业案例分析

（一）企业简介

科大讯飞有限责任公司（以下简称科大讯飞）成立于1999年。公司理念为“用人工智能建设美好世界”。科大讯飞属于技术创新型企业，主营业务主要包括语音及语言、自然语言理解等。自2018年上市，发展至今，已成为该行业的领头企业。

（二）企业业务情况

公司主要业务为软件与信息技术服务，收入贡献度为98%。公司从产品角度来看，主要有四种收入来源，分别为平台开放及消费者业务、教育、应用产品系统、政法业务。从地域角度看，主要业务面向国内市场，其中华东地区为收入来源支撑。

（三）企业定向增发过程

自科大讯飞公司2008年挂牌上市以来，公司分别在2011、2013、2015、2019、2021年进行五次融资，主要融资方式为定向增发。根据查询和分析公司报告，除了 2013年，其余四次定向增发都是为了项目融资，为企业项目提供资金支撑和保障。而2013年的定向增发更多是从企业战略角度考虑，在为公司引来战略支持者的同时，也引进了资金，改善了财务状况，使企业增强了在市场竞争中抵抗风险的能力。

科大讯飞在这五次定向增发中累计筹集资金约为9 827 250 000元。目的在于增强公司竞争力、提高客户满意度、抢占市场、巩固行业地位，提升品牌知名度，推进市场战略，为公司长期全面发展奠定资金基础。

（四）科大讯飞定向增发动机分析

1.政策与信息化机遇

近年来，我国将人工智能的建设作为国家层面的战略，对人工智能的发展给予了重视和支持，人工智能产业及企业迎来宽松积极的宏观环境。国家在税收优惠、人才培养、财政支持等多个方面出台和落实政策，为科大讯飞等企业的未来发展和进步提供强力支持。智能语音逐渐成为新一代人机交流的端口，涉及家居、车载、可穿戴设备、手机等多个领域。根据相关研究数据，智能语音市场的发展规模仍将迅速扩张，中国智能语音识别市场将达到百亿规模。

2.技术及市场优势

科大讯飞通过自身研发，所掌握的智能语音技术，多次获得国家奖项。不仅在国内市场是“领头羊”企业，在国际上也拥有较高的竞争水平。目前公司的业务分布在通信、汽车、教育、政府等多个行业，并且有较高的市场占有率。

3.国内外竞争者挑战

人工智能是未来科技的主要潮流，其中智能语音技术的发展对人工智能的发展有着至关重要的技术支持。随着人工智能投资在市场的快速发展，智能语音技术也成为各大行业巨头的投资热点。例如，亚马逊、苹果、谷歌、阿里巴巴、百度、小米等企业，与这些大企业相比，科大讯飞有明显的资金和品牌影响力劣势，这些国内外巨头企业随时可以成为科大讯飞强劲的竞争对手。比如已经拥有较为成熟技术的苹果的Siri，阿里的语音AI生态、搜狗的“3D”AI合成技术、百度的小度家居助手等。可以预料，未来几年的智能语音技术市场面临的市场占有竞争将会更加激烈，是否拥有强力的资金、技术以及服务产业链将会成为提高竞争的必要因素。

二、科大讯飞定向增发效应分析

（一）经营业务效应分析

2011年起，科大讯飞将资金用于营销和服务等多个平台建设，提高了企业对全国销售线的营运能力，扩大了全国线上销售的版图，也加快了企业战略市场的进程。根据企业提供的信息，其中4个项目在达产3年内都获得了高于预计收益2倍以上的效果。通过对比分析2011—2021年的年报，科大讯飞的主要经营业务从语音支持软件、行业应用产品、信息工程与运维服务三大部分扩展到智慧教育、医疗、城市、汽车等多个领域。科大讯飞的业务已包括了个人消费端、行业消费端以及政企消费端。另一方面，科大讯飞的多次定向增发也为其提供了对外投资的资金支持。科大讯飞通过对外投资以及收购，其子公司的经营业务包括教育、家具、车载、科技等多种语音技术产业。科大讯飞通过对外投资，扩大了企业的经营规模，丰富了企业产业链，加速了企业的利润增长，提高了市场知名度以及占有率。

（二）治理结构效应分析

2011年科大讯飞第一次进行定向增资，企业的股东情况和控制权未受到影响。2013年第二次定向增发，科大讯飞首次引入了中国移动通信有限公司，使企业控制人刘庆峰从第一大股东变成第二大股东，持股比例从6.8%提高到8.79%，而中国移动通讯有限公司持股占比15%，其余股东并未发生较大变化。2015年第三次定向增发，公司前十大股东增加了安徽省铁路建设投资基金以及中信证券股份有限公司，但所占股权比例不高，均小于2%，并对其余股东的股权比例带来一定的下降。此次定向增发对科大讯飞的经营决策未带来重大影响。2019年进行第四次定向增发，此次增发科大讯飞的前十大股东没有改变，但在股权比例上都有所下降，出现股权稀释问题。为了巩固公司股权结构，刘庆峰通过一系列协定将自己与科大控股调整为实际控制人。2021年第五次定向增发，非公发行的对象为刘庆峰以及言知科技，言知科技是由刘庆峰控制，也是公司股东。通过此次发行，刘庆峰以及科大控股表决权比例达到18.56%，公司的控制权没有发生变化。

科大讯飞自创设以来，一直面临初始团队持股比例低，自有资金缺乏等问题。科大讯飞的五次定向增发虽然为企业带来了更多的资金，降低了企业的经营风险以及财务成本，但定向增发也影响了企业的经营控制权。企业通过协议调整，重新集中控制权，一定程度上降低了被收购风险，有助于科大讯飞的持续经营。

（三）财务效应分析

为了分析科大讯飞多次定向增发的财务效应，以下将选取2011年以来的主要财务指标作为分析依据，其中A1：净资产收益率；A2：总资产报酬率；B1：流动比率；B2：资产负债率；C1：应收账款周转率；C2：总资产周转率；D1：营业利润；D2：利润总额。

通过表1对科大讯飞定向增资前后进行财务分析，发现公司短期偿债能力以及长期偿债能力下降，但公司整体上具有较强的偿付能力，因此财务风险处于可控状态，但存在过度依赖股权融资的问题。通过分析，发现其营运能力有所降低，但下降波动不大，表明企业经营能力的不足，资金的再分配能力受到影响，增加了企业面临的财务困难。虽然科大讯飞通过拓宽销售渠道、增加业务等方式提高了企业的营业收入水平，但其成本增速也在提高，侵占了利润。通过观察近两年数据可以发现，科大讯飞的利润水平、经营水平以及发展能力正在快速提升，企业前期的投入得到了有效的回报。

三、结语

定向增发有利于企业增加公司资本实力，提高市场的知名度，推动企业的战略性进程，并且相对于公开发行股票，一定程度上降低了被恶意侵占、股权被动稀释的风险，有利于公司及时做出调整，集中公司的控制权。相对于其他融资方式，定向增发降低了财务成本以及经营风险。综合上述案例发现，定向增发未必能在当期为企业带来良好的利润情况，这与企业对于融资资金的战略安排有较大的联系。这是因为定向增发的融资效益存在一定的滞后性和周期性，因此定向增发带来的财务效益应该从长远角度来衡量评价。

主要参考文献：

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