融资约束缓解视角下茶企业并购问题研究

（南京农业大学，江苏 南京 210095）

我国是茶的故乡，茶文化也是我国传统文化的重要组成部分，随着中国经济进入高质量发展阶段，愈发强调国内市场需求以促进国内大循环格局的形成，茶叶作为一种兼有实用性与文化属性的产品将会迎来新机遇。在我国，作为商品供给方与文化传承者的茶企业大多是民营企业，由于受到“小农经济”思想的影响，我国茶企业仍然以作坊式茶商的传统经营模式为主，但随着国内物价与劳动力成本的上涨，以及电子商务、互联网直播带货等新营销模式的风行，对传统茶企业产生了较大影响，进行发展模式转型迫在眉睫。但进行经营发展模式的转变在前期需要大量投资，而我国茶企业却往往面临着融资约束的困扰，这将不利于我国茶产业的发展与壮大。并购是一种可以改善公司治理、提高企业价值、实现战略目标的有效经济手段，对缓解企业普遍面临的融资约束有重要作用，分析研究企业间的并购可以破解当前我国茶企业亟需转型却面临融资困难的困局，从而使我国茶产业健康良性发展，助力产品创新甚至文化创新战略的推动实施。

1 我国茶企业面临的融资约束情况分析

1.1 我国茶企业面临融资约束的背景

我国是茶叶大国，在国内需求一直强劲的情况下，还对外出口。但是我国茶产业的需求侧和供给侧都存在着结构上的不合理：首先，茶叶的品牌效应深入人心，购买者往往看重茶叶的品牌知名度以及包装的精美度，导致高端品牌的茶叶价格水涨船高，致使茶叶的消费客户多是高消费能力者等特殊人群，而广大普通群众的需求往往被忽略 ；且就算是普通消费人群也倾向于大品牌，对一些物美价廉的品牌不屑一顾，但这些品牌也是茶叶市场的重要组成部分。其次，大品牌茶企业过分强调包装噱头而不是性价比，通过铺天盖地的广告宣传以及名人效应，力图将茶叶打造成奢侈品礼物，一些消费人群趋之若鹜，致使其价格进一步上涨，形成恶性循环；而小品牌企业同质化经营严重，因为没有品牌形象的加持，便通过不断扩张门店希望在中小城市占据市场，但往往面临成本水涨船高而产品依旧无人问津的局面。

十八大后，国内开始大力提倡“反腐倡廉”和“厉行节约”，并配套实施了一系列政策和措施，高端茶叶市场受到了很大冲击，面对困境，茶企业便纷纷瞄向了中低端市场。但随着国内物价与劳动力成本的上涨，茶企业的经营成本也跟着水涨船高；且随着中国市场的逐渐开放，国外知名品牌开始攻占国内市场，以立顿红茶为首的国际知名茶企进一步抢占我国市场；此外，像咖啡、奶茶等茶饮替代品也逐渐受到年轻人的青睐，茶叶市场进一步遭到打击；而互联网产业的蓬勃发展催生了电商营销模式，本来旨在拓宽销售渠道的“互联网+茶企业”模式也因为电商平台的低门槛而演变成粗制滥造、假冒伪劣的茶叶产品在网络上盛行，进一步打击了茶企业的生产积极性。

由此可见，茶企业转型迫在眉睫。有些规模较大的茶企，已经转型得很成功。比如东部沿海地区的一些企业，通过联合一些致力于种茶、采茶、炒茶的企业、与一些乡村旅游公司相互合作等方式打造了完整的覆盖上中下游产业链、产供销娱一体化的新发展模式。但对于广大中小型茶企来说，转型初期的大量资本投入却是它们面临的第一道难关。

1.2 我国茶企业面临融资约束的现状

融资约束是指由于存在交易费用以及信息不对称、委托代理等问题，企业的外部成本高于内部资本成本从而产生的约束。Ayyagari 等研究中国企业时发现，由于中国市场化程度不足及政策偏向性等问题的存在，企业尤其是广大中小型的民营企业普遍遭受融资约束。我国茶企业多是中小型的民营企业，广泛面临着融资约束问题，这些问题主要概括为融资渠道有限且方式单一、融资成本高等方面，具体如下：

首先，融资渠道有限，融资方式单一。由于受到我国政府监管的限制，许多企业无法通过债券发行和股票发行等直接投资方式筹集资金。因此，企业的融资渠道主要是大型商业银行和金融机构的间接融资。但是多为民营企业的茶企信用基础薄弱，导致商业银行对茶企贷款缺乏信心，这便限制了中小型民营茶企的融资渠道。其次，融资成本高。由于不少茶企存在信用记录不完善、抵押品不足、融资规模小、经营风险不确定等特点，难以通过商业银行等金融机构进行正规融资，只能求助于那些不正规的金融公司，它们往往以高于基准利率的贷款利率给茶企贷款，这就导致茶企不得不以较高的成本进行融资，无形中增加了企业融资的难度和经营风险。

1.3 我国茶企业面临融资约束的原因

茶企业的经营模式传统、管理方式粗放、专业人才匮乏、规模普遍偏小且抗风险能力差等特点致使茶企普遍受到融资问题的困扰，这些是茶企面临融资约束原因的自身内部因素。而外部原因则是我国资本市场的资本错配。由于茶企业本身的内部因素特点致使内源融资往往面临着不足，根据企业融资顺序理论，外源融资便成了企业依赖的重要手段，其中银行信贷便是重要的外源融资方式。但是我国信贷市场普遍存在资本错配现象，商业银行和其他金融机构本身就倾向于给国有企业等大型企业甚至是僵尸企业那样有地方政府保护的企业贷款，因此一般的企业都很难从正规渠道获得低成本的外部资金，更不用说是多以中小型民营企业为主的茶企业。由于银行和其他金融机构对企业，尤其是茶企业这样的中小型企业的实际情况知之甚少，也不能完全掌握企业的各项经营活动，这就会形成企业借贷双方之间的信息不对称，导致企业的外源融资困难。资本错配现象使得企业的资金使用成本变高，阻碍了茶企业转型的进程，这又加剧恶化了企业面临的融资约束情况。

2 并购策略对茶企业的意义启发

2.1 并购对主并企业的意义

由于主动并购其他企业的茶企业（主并企业）多是规模较大的大型茶企，它们进行并购多是为了延伸产业链，以期进行多元化经营战略。这些企业通过并购活动可以整合已有的发展较久的企业，以较少的前期并购活动投入费用换取自身进行多元化经营所需的高昂持续投入费用，到后期便可以缓解主并企业的融资约束情况。根据内部资本市场理论，因为外部交易费用的存在，以及税收方面存在的差异都会使得企业受到融资约束，而企业间进行并购形成较大集团，这有利于企业调动现金流相对充裕部门的资金流向现金流相对缺乏的部门，从而维持该部门的正常投资活动，亦是一种有效的资金利用方式，所以并购活动可以重新构建企业的内部资本市场从而解决融资成本过高问题。此外，根据企业外联理论，企业的商业信用度、政府与企业之间的关联程度以及银行等金融机构与企业之间的关联程度，这些都是无形的稀缺资源，可以有效降低信息不对称，而企业实施并购便可以获取这些宝贵的市场与政策信息等难以模仿的资源，通过信息效应和资源效应缓解企业的融资约束。可见，通过并购其他茶企业，主并茶企业可以有效缓解自身的融资约束，为转型发展提供充裕的资金。

2.2 并购对目标企业的意义

而对于被收购的茶企业（目标企业）而言，并购活动也会缓解它们自身的融资约束情况，主要是通过协同效应产生的。并购产生的协同效应是指并购后企业的价值将会大于并购前企业的价值之和，主要包括经营协同效应和财务协同效应。经营协同效应是并购后企业的经营效率得到了提高从而企业获得了效益，经营协同效应主要表现在规模经济和范围经济，以及获取主并企业的技术资源和市场上，这将有助于缓解目标企业的融资约束情况。而关于财务协同效应，主流看法是指并购后主并企业将自己内部的低资本成本资金投资于目标企业的优势高收益项目之上，从而缓解目标企业的融资约束，给并购企业双方带来财务方面的收益。此外，财务协同效应还包括并购后目标企业财务能力的提升、利用债务能力的税收优势、成长机会的获取、合理避税以及主并企业和目标企业双方的债务“共同保险”效应，这对缓解目标企业的融资约束也起到促进作用。由此可见，对于目标茶企业而言，被收购并不一定意味着被大型茶企业吞并和拆解，反而会为自身优势产业提供充足的资金，保证自身的长期运营。

3 助力并购缓解茶企业融资约束的建议

3.1 企业层面的建议

并购行为可以缓解并购双方企业的融资约束，为长期经营与转型提供资金保障。但茶企业在进行并购前需要制定好具有前瞻性的设计方案，不可为追求短期的效应提升而盲目进行并购活动，应该杜绝并购一些空有“网红”噱头而无自身特色的茶企业，或是为了抢占市场而大肆收购饮品店等同质化企业，而是应该立足于企业自身经营状况及所拥有的资源结构情况，完善自身特色优势，弥补自身发展劣势，形成自身独有的品牌效应，增强市场竞争力，使并购行为服务于企业的未来多元化发展战略，从而促进自身营业与盈利能力的稳步提升。

3.2 政府层面的建议

政府部门除了要继续加大对茶企业的减税贴息等政策补贴力度外，还应该继续深化“放管服”改革，减少非必要审批，优化营商环境，为茶企业并购活动提供良好的经济环境，并且通过制定税收优惠政策、拓宽直接融资渠道、强化知识产权保护、推动相关领域信息公开等方式鼓励企业间并购，优化资源配置。此外，政府应该以弘扬茶文化为己任，建立茶企业失信名单和信息共享网络，助力优质茶企业并购合作，做大做强品牌效应与文化效应。