当前猪价上行是反弹而非反转

本轮猪价上涨与7 月初的反弹行情颇有相似之处。 但进一步分析，收储对实际供需影响力度有限，影响更多集中在情绪层面，相较于7 月初的反弹来看， 本轮猪价上涨的高度及持续性更强，说明当前的生猪市场存在一定矛盾。

10 月以来， 国内生猪市场迎来一轮久违的反弹行情。 虽然就绝对涨幅来看，猪价反弹力度远称不上趋势反转，但对比历史正常年份，10 月的涨幅基本接近正常年份的一轮季节性上涨。非洲猪瘟影响下，生猪价格波动幅度明显放大。

大猪存栏下滑

在猪价持续下行背景下， 养殖企业整体陷入深度亏损， 今年5～6 月外购仔猪养殖头均亏损接近1000 元，并伴有持续扩大的趋势。 一般而言， 生猪在110～120 千克出栏料肉比相对较低，随后开始明显增加，养殖经济性下滑，因而只有猪价相对较高的情况下养殖户才会选择压栏。 受连续亏损影响，生猪出栏体重也从5 月开始一路下行。 据样本数据显示，9 月生猪出栏体重由此前的138 千克逐步回落至120 千克以下，体重下降速度大于历史季节性表现，反映养殖企业出栏意愿较强。

统计局数据显示，9 月生猪存栏4.37 亿头，较6 月下降约0.3%。一般而言，能繁母猪配种到分娩通常需要4 个月左右，因而三季度（7～9 月）新增仔猪供应量直接对应3～5 月的母猪配种及怀孕情况。 3～5 月国内母猪存栏基数整体较大，养殖企业配种积极，三季度仔猪大量增加。 由此可以看出， 三季度生猪存栏量不增反降意味着市场抛售意愿相对较强。 与之相对应，商务部数据显示，7～8 月生猪出栏同比增幅近90%， 达到历史同期高位。

具体分析，9 月中旬以来大小猪价差由贴水0.5 元/千克转至升水0.6 元/千克以上， 价差涨幅达到1.1 元/千克， 说明市场大猪供应比较紧张。 受此影响，养殖户压栏惜售情绪增加，一定程度上拉动了猪价。

需求边际改善

年初以来，生猪价格持续走跌，猪肉与其他“菜篮子”商品价格优势开始逐步显现。 有关数据显示，7 月以来，猪肉与鸡肉、牛羊肉的价差一路下跌，牛肉与猪肉价差达到30 元/千克（往年同期15～20 元/千克）， 猪肉鸡肉价差3 元/千克（往年同期4～5 元/千克）。

此外，立秋以来，由于不利天气影响，国内蔬菜价格上涨较快， 一定程度上促使居民倾向于消费猪肉。 有机构调研显示，近期居民采购猪肉意愿增强， 由此前的随买随用逐步转向 “囤肉”，间接增加了终端及渠道库存。

产能继续释放

整体来看，在各类利多因素影响下，四季度生猪价格将偏强运行。 我们认为，本轮猪价下行周期并未完结， 高产能高供应仍是当前生猪市场的主要矛盾。 回顾近20 年来国内几轮猪周期表现，无论基于疫情、政策或养殖利润所引发的周期性变化，一般持续时间都在4 年以上，这与生猪的生产节奏及产业特征均有较大关系。 在非洲猪瘟疫情影响下，前期生猪行业盈利丰厚，集中度快速提高，这使得养殖企业、养殖户的现金流、筹资能力、抵御风险的能力较以前都有所提升， 在此背景下， 本轮猪周期甚至有延长可能。

从微观数据分析， 影响猪价的核心因素在于供应，即生猪的实际出栏量，而其数值大小直接取决于母猪产能，因此按照10 个月的生长周期来测算，明年5 月前，生猪可供出栏量大概率仍是上行周期，后续出栏下滑速度将相对缓慢。从大方向来看，猪周期仍未走完，当前的猪价上行是反弹而非反转。