ESG投资指数比较研究

齐琳

摘  要：目前国内ESG主题投资发展潜力巨大，该文梳理了ESG投资理念在国内外发展的背景和现状，详细分析了一个新的公开发行的固收类ESG市场指数，并通过与可比指数比较，归纳出新指数市值合理、年化回报高、风险收益特征鲜明、流动性和分散性兼顾等优势，认为该指数可以作为ESG投资的跟踪标的，为投资者践行ESG投资理念提供有效的市场价格走势信息。

关键词：ESG投资   ESG指数   中债-国寿资产ESG信用債精选指数   指数化投资   绿色债券

中图分类号：F832.5                         文献标识码：A文章编号：1672-3791（2021）08（c）-0099-04

The Comparative Study of ESG Index

—An Example of ESG Credit Bond Index

QI Lin

（China Life insurance company limited， Beijing， 100033  China）

Abstract： At present， the development potential of domestic ESG theme investment is huge. This article combs the background and current situation of the development of ESG investment concept at home and abroad， and analyzes a new publicly issued fixed income ESG market index in detail， and summarizes the advantages of the new index， such as reasonable market value， high annualized return， distinct risk return characteristics， consideration of liquidity and dispersion， by comparing with comparable indexes. It is considered that the index can be used as the tracking target of ESG investment and provide effective market price trend information for investors to practice ESG investment philosophy.

Key Words： ESG investment; ESG index; ChinaBond-CLAMC ESG credit bond select index; Index-investment; Green bond

1  ESG投资理念发展的背景和现状

1.1 ESG投资理念在国际的发展

在价值投资的范畴中有多种不同的投资理念，近年来，ESG投资作为一个新兴的投资方法越来越被关注，“ESG”代表环境（Environment）、社会（Social）和治理（Governance）。ESG作为一种关注企业在环境保护（E）、社会责任（S）、公司治理（G）方面的成就，而非仅仅关注财务绩效的投资理念和企业评价标准[1]。ESG投资是投资界和学术界都非常关注的一个领域，其在国际市场特别是欧洲市场已经是较为流行的投资理念，在欧洲，ESG主题投资基金的规模占比已高达15%。ESG投资中权益类资产是主要的投资领域，据MSCI统计，截至2021年上半年，权益类基金占全部ESG投资基金规模的比重超过50%。

1.2 ESG投资理念在国内的发展

国家陆续出台政策积极倡导鼓励ESG发展，中国人民银行等七部委从2016年开始推动绿色金融政策，鼓励金融机构以绿色指数为基础开发公募、私募基金等绿色金融产品，满足投资者需求。中国银行保险监督委员会2018年修订《上市公司治理准则》中明确ESG信息披露框架，鼓励上市公司披露社会责任相关信息。基金业协会发布《上市公司ESG评价体系研究报告》和《绿色投资指引》。2020年9月中央提出碳达峰碳中和目标，在“十四五”规划和“碳达峰、碳中和”的战略布局下，高质量发展的目标与ESG支持可续发展的理念高度契合。近年来，监管部门推动上市公司ESG信息披露质量评价，促进被投资企业提高披露质量和公司治理水平[2]。但值得注意的是，目前国内ESG主题投资发展水平仍然很低，指数方面，目前市场上已经有7只ESG相关的债券指数，其中中债估值中心编制2只（固收类），中证指数公司编制5只（主要为权益类）。产品方面，ESG主题基金规模不足百亿。

1.3 不同机构投资者的ESG投资理念

主权财富基金、资产管理公司、基金公司、保险公司、养老金等机构投资者，在资金来源一直到投资原则、预期目标、具体投资的策略等方面，不同机构都有所区别。不同机构对E、S、G三大价值的侧重不同，具体目标存在较大差异。投资维度较长、风险容忍度高的投资者，有空间可以更加侧重环境和社会责任类目标;投资维度较短、风险容忍度低的投资者，可以更加偏重与财务回报相关性更高的公司治理类目标。投资策略方面，对于保险公司和养老金公司，负债压力普遍较大，员工薪酬与市场水平差距较大，内部自营团队投资能力较弱，其ESG策略较难采取周期更长的主动投资。类似主权财富基金的投资者由于资源丰富，可采用较长期和探索更主动的ESG投资策略[3]。

“碳达峰”“碳中和”目标为我国绿色金融与环境、社会和治理（ESG）可持续投资带来了巨大的战略发展机遇，也对保险资金运用提出了更高的要求。保险机构开展ESG投资，不仅能够管控ESG风险、获取ESG超额收益，还能创造积极的环境和社会影响，使企业和行业的发展获得更加广泛的支持。在主题投资方面，保险机构应重点关注绿色低碳投资，同时可以关注与“长期、長远、长效”理念契合的主题投资机会，重点通过ESG主题资管产品和投资基金进行主题投资;在ESG整合方面，保险机构在对被投企业进行估值时，可以在传统的财务指标基础上，纳入ESG因素，从更长期的视角评估公司价值与发展潜力，体现保险资金运用更关注长期价值的特点;在股东参与方面，可以利用保险长期资金的优势，重点围绕股权投资，进行积极的投后管理，行使股东权利，来促使被投资企业改善ESG表现;在影响力、社区投资方面，可以利用保险机构良好的社会形象和强大的资金实力，发挥传统慈善与负责任投资的桥梁功能，有针对性地向低收入群体、中小企业、公益项目提供低成本资金，投资支持养老、幼儿照料、平价住房、医疗护理等社区服务能力建设，参与乡村振兴等开发性项目，与负债端的养老、健康、农业保险等业务板块结合，解决我国社会治理中面临的具体问题[4]。

1.4 ESG指数投资

ESG指数投资方式简单、费用低廉，能够有效进行ESG投资并实现投资风险分散化和组合透明化。市场上ESG指数产品繁多，各大指数提供商均有ESG指数。但是，由于ESG评级体系缺乏稳定、统一的标准，不同的指标构成往往对其绩效有显著影响。一般来说，投资组合ESG敞口越大，跟踪误差就越大。因此，投资者需明确ESG投资的具体目标，并根据自身投资组合的特征选择合适的选股、评级方法和相应的指数。市场上的ESG指数存在种类有限、偏同质化的问题，除了购买现有的产品，投资者可根据自身要求进行定制化指数[5]。

2  ESG投资指数比较研究——以信用债指数分析为例

ESG投资虽然是市场热点，但毕竟不同于传统类的投资工具，如何构建一个指数可以作为ESG投资的跟踪标的是大多数投资者考虑的问题。该文详细介绍了最新公开发行的固收类ESG指数——中债-国寿资产ESG信用债精选指数（代码：CBA22601），旨在展示其在评价以债券为主的ESG投资方面的特点和优势，为投资者践行ESG投资理念提供有效的市场价格走势信息[6]。

2.1 指数简介

中债-国寿资产ESG信用债精选指数隶属于中债定制指数族系，指数成分券由中债ESG评价4分及以上，由信用资质相对较好的主体在境内公开发行、上市流通的待偿期一个月以上（含一个月），同时满足上市期限筛选条件的债券组成，包含的债券种类为企业债券、公司债券、中期票据、商业银行债券、非银行金融机构债券、超短期融资券、短期融资券、政府支持机构债，不包含证券公司短融、证券公司次级债。上市地点为全国银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易所。基准日为2016年12月31日，基点值为100。样本券权重为市值法加权。指数成分券调整原则上每月定期调整一次，实施时间为每月第一个全国银行间债券市场交易日。成分券筛选依据上月末倒数第三个全国银行间债券市场交易日数据，若某成分券在相邻两次定期调整之间发生不满足选样条件的情况，将视具体情况进行处理。指数发布在每个全国银行间债券市场交易日发布一次。

2.2 指数成分分析

2.2.1 指数成分期限分布

截至2021年7月，中债-国寿资产ESG信用债精选指数3 046只成分券中，一年以下债券市值占比16%，1～3年市值占比40%，3～5年市值占比22%，5～7年市值占比4%，7～10年市值占比11%，10年以上市值占比5.5%。

2.2.2 指数成分种类分布

截至2021年7月，中债-国寿资产ESG信用债精选指数成分券中，金融债占比34%，中票占比22%，公司债占比14%，短融占比10%，企业债占比2%，其他占比19%。

2.2.3 指数成分债券评级分布

截至2021年7月，中债-国寿资产ESG信用债精选指数成分券中，债券评级AAA级占比87%，AA+占比1%，A-1占比2%，无评级占比10%。

2.2.4 指数成分主体评级分布

截至2021年7月，中债-国寿资产ESG信用债精选指数成分券中，主体评级AAA级占比99.5%，AA+占比0.5%。

2.3 指数比较分析

根据上述指数成分分析，通过在市值、收益回报、风险收益特征、流动性与风险性方面与中债-ESG优选信用债（财富）总值指数、中债-优选投资级信用债财富指数、中债-总财富（总值）指数、中债-信用债总财富（总值）指数这4个指数进行比较，归纳出中债-国寿资产ESG信用债精选指数以下4个特点。

2.3.1 指数市值合理

截至2021年6月，中债-国寿资产ESG信用债精选指数覆盖670个主体，3 046只成分券，从债券类型上看，覆盖中票、公司债、企业债、金融债、短融多种类型，整体分布较为均衡。指数总市值8.85万亿，与中债-优选投资级信用债财富指数市值基本相当，约占市场信用债存量的22%，市值略高于中债-ESG优选指数，占中债-信用债指数市值的41%。

2.3.2 主体更优，年化回报高

指数主体平均ESG得分是5.84，得分分布在4～9分、5～7分居多，合计占比约81%。半年回报2.56%，超越中债-ESG优选信用债（财富）总值指数41 BP，超越中债-优选投资级信用债财富指数38 BP，超越中债-总财富（总值）指数47 BP，超越中债-信用债总财富（总值）指数40 BP。一年回报3.82%，超越中债-ESG优选信用债（财富）总值指数41 BP，超越中债-优选投资级信用债财富指数45 BP，超越中债-总财富（总值）指数133 BP，超越中债-信用债总财富（总值）指数42 BP。3年年化回报5.23%，超越中债-优选投资级信用债财富指数23 BP，超越中债-总财富（总值）指数55 BP，超越中债-信用债总财富（总值）指数36 BP。半年和一年回报均在4个可比指数中排名第一，3年回报和全历史回报在3个可比指数中排名第一。

2.3.3 风险收益特征鲜明

截至2021年6月，中债-国寿资产ESG信用债精选指数平均久期2.87年，略高于中债-优选投资级信用债财富指数和市场中长期纯债基金整体水平。从指数历史水平来看，静态收益率介于3年AAA和AA+中票之间，略高于中债-优选投资级信用债财富指数，2021年6月底静态收益率3.52%，高于同时点中债-优选投资级信用债财富指数（3.48%）和3年AAA中票（3.41%），低于AA+中票（3.60%）。

从历史收益来看，中债-国寿资产ESG信用债精选指数在震荡市明显占优，其2019年和2020年净值增长率显著跑赢可比指数4～79 BP。中债-国寿资产ESG信用债精选指数在牛市中也有一定的进攻性，2018年指数净值增长率高于中债-信用债总财富（总值）指数139 BP，高于中债-优选投资级信用债财富指数32 BP，不及中债-总财富（总值）指数。熊市表现介于中债-信用债总财富（总值）指数和中债-总财富（总值）指数之間。

回撤整体居中，在2019年和2020年的震荡市中，以居中的回撤幅度，取得了可比指数中的最高回报。

2.3.4 流动性和分散性兼顾

流动性方面，成分券选取发行人所发债券按上市期限升序排列，选取排名前40%的新发债券，成分券流动性相对较好。

分散性方面，成分券80%分布在银行间，20%分布在交易所。期限分布相对均匀，2～3年相对最多，占比约24%。成分券行业分布广，涉及金融业、交通运输、电力热力燃气及水生产和供应业、采矿业、制造业、建筑业、房地产业、批发和零售业等，金融和交通运输相对较多。

3  结语

综上所述，中债ESG优选信用债指数是宽基人民币信用债ESG指数，市场认可度高但并未从信用的角度进行筛选，而且也没有考虑保险资金的投资范围，不适合直接作为产品业绩标准。中债-国寿资产ESG信用债精选指数是专门为践行ESG投资理念定制的市场指数，具备指数市值合理、主体更优、年化回报高、风险收益特征鲜明、流动性和分散性兼顾等优势，准确反映高ESG主体发债券的市场变化情况，为投资者践行ESG投资理念提供有效的市场价格走势信息，可以作为ESG投资的跟踪标的。另外，中债-国寿资产ESG信用债精选指数是中国人寿资产管理有限公司发布的，考虑了保险资金的投资范围，对保险公司具有参考价值。

参考文献

[1] 马克·墨比尔斯，卡洛斯 冯 哈登伯格，格雷格 科尼茨尼.ESG投资[M].范文仲，译.北京：中信出版集团，2021：121-148.

[2] 杨新兰.以ESG投资策略推动资管业转型[J].中国金融，2020（23）：53-54.

[3] 屠光绍.ESG责任投资的理念与实践（上）[J].中国金融，2019（1）：13-16.

[4] 白雪，石任桥，刘鑫，等.我国保险机构开展ESG可持续投资的机遇与实践策略[J].保险理论与实践，2021（5）：76-86.

[5] 屠光绍.ESG责任投资的理念与实践（下）[J].中国金融，2019（2）：21-23.

[6] 司盛华，赵怡.ESG指数投资策略在债券市场的应用[J].债券，2021（2）：35-39.