国有企业资产证券化融资研究

王联群

（宁波经济技术开发区控股有限公司，浙江 宁波 315800）

资产证券化通俗理解就是股票、上市等融资方式。在狭义上，资产证券化是以融资为重点，把未来可预见收益、现阶段流动性不强的资金转让出售给特定发行人，或者信托给特定委托人，采用现代化金融方法，在金融市场中实现资产支持证券出售的一种融资方式。换句话说，资产证券化融资可以把长期资金在短时间内变现，给企业统筹更多的资金，为其经营发展提供支持。对国有企业而言，资产证券化属于一种高效的融资方法，与其他融资方式比较，这种融资方式成本低，便于推动国有企业长效发展。

一、国有企业资产证券化融资的基本特点

（一）把低成本作为标准

与传统融资方式比较，使用资产证券化融资会有一些额外的成本，如服务费、律师费等，但在整体上，其产生费用加入成本后，远远低于传统融资方式产生的成本，这是因为资产证券化可以改变交易结构，无须通过折价销售的方式吸引投资，给投资者的利率也比较低，企业权益人的融资成本随之减少。此外，在使用资产证券化融资方式时，虽然可能产生部分成本，但实际上每种费用与交易总额之间的比率比较低，因此在整体上，国有企业面临的资产证券化融资成本比较低。

（二）把结构融资作为基础

结构性融资具备的主要特点在于不会把信用情况和资金池划分在同一水平线上，换句话说，即便最终企业面临破产清算，企业权益人不具备偿还债款的能力，在这种情况下，也没有划走企业资金池资金偿债的权限。由此可见，这种融资形式是比较严谨且安全的，其出现可以对企业进行保护，实现企业破产隔离。从这个角度来说，这种融资实际就是资产证券融资的一种形式，国有企业权益人可以在结构性融资方式下享有国家提供的税收优惠政策，可以通过资产出售扩展融资渠道，这样不但不会造成企业权益人资产负债的增多，而且能保证资产证券业务的顺利开展。

（三）把资产收入作为导向

国有企业传统融资方式依然依赖于自身信誉，并且资金供给者也比较重视资金需求方的信誉情况，很少会把需求方特定资产质量当作资产调拨依据。在实际中，资金供给者应提前接受评估，在对资金需求方企业经营、财务等情况有一定认识以后，再判断是否需要融资，在确定融资后，资金供给者则比较重视需求者抵押资产情况。反之，资产证券化并非依赖于信誉，而是根据企业资产未来收益情况进行融资，资金供给者在这种情况下一般不会对需求方信誉情况进行调查，而是对未来现金流稳定性进行判断［1］。由此可见，资产证券化是把国有企业资产收入作为基础进行融资，取代之前的信用融资方式。

二、国有企业资产证券化融资可行性

（一）促进资产证券化交易顺利进行

从目前情况来看，国企资产证券化市场发展更加完善，主要原因在于外部宏观环境的改变。一方面，在市场上，社会主义经济体系让我国市场环境更加完善，为经济金融化发展提供了良好的条件，并且促进了金融市场更好发展；另一方面，在法律上，我国不管是经济法律还是金融法律都更加完善，给资产证券化工作开展提供了法律支持，有利于交易活动的有序进行。

（二）有利于企业产业结构转型升级

资产证券化给国有企业非重要资产退出提供了有利条件，便于保证资产退出的合理性和规范性，促进资产保值增值。通过资产证券化，便于实现国有企业的并购和联合，把更多资产放在重点业务中，给国家建设大规模的国有企业。资产证券化展现出并购资产潜能，可以促进国有企业产业改革升级。

（三）提高国有企业整体效益

国有企业实施资产证券化把之前存量长期资产分解处理，把这些资产转变为即时使用的流动资产，从而解决国有企业融资中缺少流动资金的问题，缓解国有企业资产压力，提升企业盈利能力，改善企业运营状况，给企业创造更多的效益。

三、国有企业资产证券化融资路径

（一）营造良好的金融环境

在资产证券化深入改革发展的环境下，金融产品结构发生改变，风险发生率随之提高。这种情况将会给国家经济的整体发展以及布局规划带来一定的影响，需要得到社会各界的高度重视，齐心协力，创建良好、公平的金融市场交易秩序。只有这样，才能增强国企资产证券的发展潜力，实现金融市场稳定发展。

首先，完善企业制度，在调整企业治理结构的同时，加大对增值效益的投放力度，密切掌握当前的市场环境动态、金融的走向变化，使企业的投资、筹资更加合理，保证企业资金持续供应。

其次，强化准入机制。一方面，将市场准入机制落实到位，营造良好的工作环境，使证券化能够成为有效的融资工具，为国企增加更多的资本。此外，还应建立完善的信用评估工作体系，建立信息披露制度，为投资者提供更加全面的评估报告，避免因为信息不公开透明影响投资者的信心，帮助投资者理性作出各种决策［2］。

最后，构建更加完备的国企资产证券化监督管理体系，加强银保监会、证监会等部门的监督管理以及这一过程中的信息共享，优化宏观监督管理结构，加强风险防范与控制。根据当前市场经济发展情况，优化国有企业管理机制，确定各个主体的权限。加强资产评估和信誉调查，规范执业行为，一旦发现违规形式，及时处理，给国有企业更好发展提供支持。

（二）应收账款证券化融资

国有企业应收账款一般是消费者或者社会群体提供商品或者服务时产生的，风险小，流动性强，所以坏账发生概率低，应收账款回收可能性高。从国有企业角度来说，资产证券化融资应满足三项要求。

首先，国有企业应收账款质量应满足国家要求，质量达标则表示历史应收账款可回收水平高，损失小。所以，应对应收账款历史损失情况进行判断，确定是否满足融资标准。国有企业需要提前结合实际情况设置坏账准备金，保证在资产证券化融资中应收账款损失率和融资要求保持高度统一。

其次，保证应收账款资产规模满足资产证券化融资资产标准，规模越大，风险越小，在融资中投放的资金成本越少。

最后，应收账款回收周期短，容易得到投资者的认可，所以在资产证券化融资中，国有企业应及时回收应收账款，缩短回收周期，减少融资风险发生。

（三）集合资产证券化融资

现阶段，我国大部分国有企业应收账款规模相对较小，但依然有诸多优质应收账款，在这种情况下，可以采用集合资产证券化融资的方式全面解决应收账款规模小的问题。其中，集合资产证券化指的是把多个国有企业优质应收账款整合起来，形成一个证券化债权资金池，发挥证券化资产规模效应，减少融资成本［3］。通过调查得知，现阶段集合资产证券化在我国缺乏丰富的实践经验，但部分银行机构通过采用集合应收账款来建立证券化资金池，通过发行资产证券化产品，给国有企业实施资产证券化融资提供有利条件。

集合资产证券化一般是把资产证券化作为基础，在应收账款资产证券化模式配合下实施，但因为受益人由多个单体组成，所以在实施集合资产证券化融资过程中需要思考以下因素。

首先，受益群体为同行业，同行业之间信息交流比较通畅，财务运行展现出相似性特点，便于债权资产集合，减少风险发生。

其次，把SPV统一证券化资产当作发起者，和之前资产证券化模式比较，集合资产受益人一般为多个单体，在资产证券化融资中容易产生利益冲突，把SPV当作发起人，可以改善资产证券化融资效率和质量［4］。

最后，尽可能在外部信用评级机构的配合下完成信用增级，在集合资产证券化融资中，外部信用机构增级更具公正性和公平性，能够防止发生内部抱团的状况。通过采用合理的运行模式，集合资产证券化融资必然会得到国有企业的广泛应用。

四、结语

现有的国有企业债券融资方式已经无法满足其可持续发展要求，高负债率和低流动性将会影响其更好发展。随着证券金融市场的快速发展，国有企业应找出传统债券融资中存在的问题，通过采用资产证券化融资方式，把未来可期资产盘活处理，减少应收账款债权回收成本和融资成本，增强企业现金流动性，给企业更好发展提供良好的条件。