中小型外贸企业金融工具选择分析

文/曾媛

（对外经济贸易大学）

一、外贸企业主要的金融市场风险

回顾今年以来，汇率波动节奏明显加快，不利于外贸企业结售汇操作。不仅如此，原材料价格上涨同样给企业带来成本压力，生产加工出口企业处于汇率与商品价格夹击之中，举步维艰，因此中小型外贸企业识别和度量金融市场风险，因势制宜地使用金融工具防范金融风险十分重要。企业生产经营中面临的金融市场风险主要包括：利率风险、股票市场风险、外汇风险和大宗商品价格风险等，其中利率风险和外汇风险是最主要的风险。这些汇率、利率等市场因素的单项或联动变化，使外贸型企业在生产经营中受到不同程度的影响，甚至造成财务损失[1]。

利率风险是指由于国内外市场利率的变动而给企业带来业务经营上的损失或收益的可能性。例如，企业资产负债业务中，利率的增加或减少，意味着企业融资利息支出或存款利息收入的增加或减少。此外，利率也是资金价格的反映。利率价格=无风险利率+购买力风险+风险溢价+流动性风险+其他风险。因此，利率风险的增加，必然使企业对回报率要求相应地增加。

汇率风险是指国与国之间的汇率变动使以外币计价的收付款、资产负债造成损失或收益的不确定性。例如，本国货币升值、外国货币贬值，对进口付款和外币负债方有利，反之亦然；本国货币贬值、外国货币升值，对出口收款和外币资产方有利，反之亦然。

美国为刺激国内经济复苏，向社会发放补助金，实行无限量的宽松经济政策。美国这种无限量化宽松政策，导致美国通胀严重，美元价值贬低。因此，人民币汇率影响着外贸型企业经营利润，也是外贸企业最关注的信息。

二、常见的规避风险金融工具

金融工具的主要作用是促进金融市场的稳定发展，保证市场金融健康，形成合理的资源分配局面，促进资金的合理流动。从根本上来讲有分割和转移风险的能力，能够提高金融市场的经济效率。衍生金融工具的作用主要体现为：（1）套期保值与规避风险。衍生金融工具的存在，主要动力就是为了满足金融市场参与规避风险、参与套期保值的需求。从一定程度上来讲规避风险、套期保值是衍生工具发行最初具备的最基本的功能。（2）价格发现。指金融衍生市场上大量的参与人员，将自己获得的市场信息和价格走势进行预期分析，并带入到衍生市场当中去，反映出供求关系。这个环节能够展示出单一性、竞争性、预期性的价格体系。下面介绍一些外贸企业外汇风险控制中常用的衍生金融工具。

（一）外汇期货

外汇期货是交易双方以约定的币种、金额及汇率，在未来某一约定时间交割的标准化合约。外汇期货交易不仅为避险者提供了有效的套期保值的方式，而且也为套利者和投机者提供了获利机会。外汇期货套期保值是指交易者在期货市场和现汇市场上做币种相同、数量相等、方向相反的交易，通过建立盈亏冲抵机制实现保值的交易方式。外汇期货套期保值可分为卖出套期保值、买入套期保值和交叉套期保值。

（二）外汇期权

外汇期权指交易买方向卖方支付一定费用后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照约定汇率可以买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。外汇期权按期权持有者的交易目标可分为买入期权（看涨期权）和卖出期权（看跌期权）；按产生期权合约的原生金融产品划分可分为现汇期权和外汇期货期权。现汇期权是以外汇现货为期权合约的基础资产，外汇期货期权是以外汇期货合约为期权合约的基础资产。为合理规避风险，运用外汇期权，作为外汇期货和外汇远期合同的补充形式，赋予了买方一定的选择权，买方可以根据市场的变动情况进行选择，可以放弃或者是履约。期权交易需要尽可能缩短交易时间，才可以规避市场风险。

（三）外汇掉期

外汇掉期也称为汇率掉期，指交易双方约定在前后两个不同的起息日（货币收款或付款执行生效日）以约定的汇率进行方向相反的两次货币交换。在实务交易中，根据起息日不同，外汇掉期交易的形式包括即期对远期的掉期交易、远期对远期的掉期交易和隔夜掉期交易。外汇掉期的适用情形：（1）对冲货币贬值风险：交易者持有货币A，因为需要转换成另一种货币B，而在远期又要将B换回成A，通过掉期交易可避免B的贬值风险。（2）调整资金期限结构：所谓资金期限结构是指支付外汇与收到外汇的期限分布。所谓调整就是当外汇收付时间不匹配时，将所持有的即期外汇变成远期外汇或将远期外汇变成即期外汇（或是比原来期限短的远期），使得外汇收付时间一致。

（四）货币互换

货币互换是两个经济主体签订相关协议之后，在交易期限后以不同的货币计价债务或是资产的形式。货币互换中的双方交换利息的形式，可以是固定利率换浮动利率，也可以是浮动利率换浮动利率，还可以是固定利率换固定利率。货币互换中本金互换所约定的汇率，通常在期初与期末使用相同的汇率。货币互换中本金互换的特点与外汇掉期类似，所以货币互换本身并不改变整体资产的规模，并且主要适用于长期风险管理。企业使用货币互换进行风险管理时，必须明确企业自身的需求[2]。

三、中小型外贸企业金融工具选择建议

（一）优先选择低成本风险转嫁方案

在业务合同价格上包含风险因子的影响，直接把风险转移到客户；使用收付一致的币种，尽可能缩小风险因子敞口，减少汇兑损益；巧用国际结算方式和国际贸易融资，调节收付现金流。例如：进口企业可以通过开立远期信用证或即期信用证+进口押汇，把对外购付汇的期限往后调整，使生产销售收入现金流与进口原材料支付现金流期限尽可能相匹配。对于在贸易中，供求地位占优的进口方开立远期信用证相当于从销售方获得低成本的赊销期；开立进口即期信用证+进口押汇，进口方则需要计算押汇融资成本并与现金流调期效果进行对比，以实现成本最低、收益最大。当汇率市场上远期汇率的掉期贴水时，融资+远期购汇的成本少于即期购汇的成本，该方案不但锁定汇率波动风险，还直接减少即期购汇成本，提高企业经营利润[3]。

（二）选择结构性衍生产品以对冲风险

若企业以套期保值为目的，对冲未来汇率的波动性，可选择远期合约，锁定未来结售汇的价格；选择买入期权方案，获得未来执行合约价格的权利但并非义务，则需要额外支付一笔期权费。此外，汇率掉期也是能实现收付期限错配时，锁定未来汇率价格的产品。同样，对冲未来利率风险的常用衍生品还有远期利率、利率期权、利率掉期和互换。例如，境内的企业通过境外银行直接获得一笔一年期的美元贷款，但企业在国内生产经营中使用人民币为主，为了锁定这笔海外直贷业务的汇率风险，企业可以通过银行办理一笔货币互换业务，期初企业与银行以约定的汇率美元交换成人民币，期末企业与银行仍然以原来的汇率人民币交换成美元，除本金互换外，企业从银行获取美元利息收益并支出人民币利息成本，有效锁定企业一年后偿还境外美元融资的汇率。

（三）结合实际情况选择风险对冲方案

一般情况，采用衍生品交易是实现金融市场风险对冲的主要选择。衍生品交易是基于交易主体，如利率、汇率、商品、股票等等，而衍生出的远期、期权、掉期和互换等约定未来进行的交易方式。从最简单的单一结构衍生品交易到复杂的带约定性条件的结构性衍生品交易，衍生品交易的种类和结构多种多样，也可根据交易双方的要求量身定做，有效满足使用者的市场风险对冲需求，为金融市场的发展发挥巨大的作用。比如企业可通过专门的财务公司按月监控外汇风险敞口并评估其外汇风险敞口套期保值操作效果。具体而言，企业内部可设定一套核算规则，即先敲定一个内部指导汇率，海外业务部门在此基础上开展汇率风险对冲以核算项目利润。与此同时，企业在外贸合同与海外项目建设合同谈判环节，可采取人民币收汇、与合同方协商共担汇率风险、远期结汇等方式规避人民币汇率快速升值所带来的结汇损失风险。

四、结论

综上所述，国际金融市场当中存在诸多形式的衍生金融工具，运用成熟且样式多样，利用衍生金融工具进行套期保值操作，是国际交易过程中降低汇率风险最常见的手段。中小型外贸企业要多积累金融市场风险管理经验，重视培养外汇管理人才队伍，降低金融资产的汇兑损失。同时在面对国际金融市场的各种变化中，应结合自身实际情况，选择合适的风险对冲方案，将被动承担市场风险变为主动管理市场风险，减少金融市场系统性风险的影响。