沪硅产业 拐点已至

顾天娇

沪硅产业（688126.SH）于2020年3月上市，不到4个月，市值就突破1500亿元，然而高光时刻过后，公司市值很快跌落，一年时间距离最高点蒸发了近700亿。

去年，沪硅产业实现归母净利润扭亏为盈，然而投资者却不买账，原因在于其扭亏凭借的是对中芯国际间接投资获得1.74亿的投资收益，实际上扣非归母净利润的亏损还在进一步扩大。

另一边，竞争压力如影随形。沪硅产业执行副总李炜曾言，国产化要少说、多做，现在全球硅片产业的竞争者更集中了，这对国内的新进者不是好消息，代表竞争对手更强大了。

不过，作为半导体产业链上游的硅片公司，在下游制造廠、IDM厂纷纷扩产的背景下，行业高景气加上充沛的产能，沪硅产业真正意义上的扭亏近在眼前了。

保持半导体硅片龙头地位

沪硅产业的产品类型涵盖12英寸抛光片及外延片、8英寸及以下抛光片、外延片及SOI硅片。

根据制造工艺分类，半导体硅片主要可以分为抛光片、外延片与以SOI硅片为代表的高端硅基材料。单晶硅锭经过切割、研磨和抛光处理后得到抛光片。抛光片经过外延生长形成外延片，抛光片经过氧化、键合或离子注入等工艺处理后形成SOI硅片。

在A股上市公司中，沪硅产业的主要竞争对手还有中环股份（002129.SZ）和立昂微（605358.SH），对比三家上市半导体硅片厂商已有产能、规划产能以及预期收入。

由表可以看到，8英寸及以下硅片，已有及规划产能目前中环股份是三家中最高的;12英寸硅片，沪硅产业是最高的，中环股份紧随其后。

在不考虑日后新增产能，且假设产能利用率100%，产销率100%，单价按照2020年单价或者公司给出的预估单价测算，中环股份预估总体8英寸及以下硅片销售规模约为26.57亿，高于沪硅产业的18.12亿以及立昂微的9.27亿。

按照同样的计算方式，12英寸硅片沪硅产业预估远期收入规模为26.52亿、中环股份为18.08亿、立昂微为15.21亿。

几种规格的硅片收入加总来看，未来沪硅产业和中环股份不相上下，将角逐半导体硅片龙头的位置，而立昂微与两者规模相差近40%。

但是沪硅产业和中环股份在产品结构上有较大差异，沪硅产业以12英寸硅片为主，这一规格的硅片在全球硅片市场占据60%以上份额，且有进一步提升的趋势，但其国产替代率甚至不及光刻胶。

所以，沪硅产业在产品结构上更有优势，另外，沪硅产业在12英寸硅片技术上更领先，进而在客户结构上也有优势。

沪硅产业的12寸硅片基本实现了14nm及以上工艺节点的技术全覆盖和国内300ram客户全覆盖，并已打入长江存储3D NAND和合肥长鑫DRAM供应链。

存储芯片对先进制程要求高，目前国内进入存储芯片供应链的只有沪硅产业一家，而中环股份和立昂微均未透露自身硅片能否应用于先进制程及存储芯片客户拓展情况。

可能很长一段时间里，存储厂商的国产12英寸硅片都被沪硅产业“包圆”了。

盈利能力差是短板

沪硅产业2020年归母净利润得以为正，除了投资收益以外，政府补助也占了很大部分因素。2018-2020年，其收到的政府补助分别占当期归母净利润的1800%、180%、215%，而同期立昂微、中环股份收到的政府补助占比则不到40%。

作为12英寸硅片的先行者，而且是国资背景的上市公司，沪硅产业在成立之初就是奔着解决“国产替代”难题去的，而12英寸硅片的投入显然远超8英寸、6英寸硅片，这背后离不开政府的支持。

但同时也暴露了沪硅产业的短板，那就是盈利能力差。

沪硅产业的毛利率从2017年的23%降至2020年的13%，虽然在费用管控上下了功夫，也使得四费（管理、财务、销售、研发）比率从42%降至24%，但是极低的毛利仍然导致亏损连年扩大。

那么，为何沪硅产业毛利率逐渐降低？它的盈利能力能否改善？

单看三家公司2020年硅片的单价，8英寸及以下硅片，沪硅产业单价高达330元/片，而后两者则在100-200元/片这个区间;12英寸硅片，沪硅产业单价为349元/片，中环股份为243元/片（立昂微尚无收益不--考虑）。可以推测沪硅产业产品竞争力较强，因此能维持-'bN水平的报价。

但是高单价，却并不意味着高收入。

一个不能忽视的问题是，沪硅产业的12英寸硅片2020年产能利用率仅53%，较低的利用率是收入不振的“元凶”。

根据公司解释，产能利用率低的原因，一是在产能爬坡过程中，新增设备安装完成后，需要经过工艺和参数调试方可用于产品生产，而按照行业惯例，新装设备调试完成后，产品需经过客户相应的认证后方可投入量产使用，安装产能的提升和释放存在一定时间差。产能爬坡速度快于下游客户认证进度。

二是当前公司正处于奋力追赶国际先进企业的进程之中，部分已形成产能的生产设备被专门用于12英寸半导体硅片制造工艺的调试与研发。

照此来看，低毛利率并非不可改变，随着客户认证的推进，沪硅产业的12英寸硅片产线利用率会逐渐提高。

2019-2021年一季度，沪硅产业12英寸硅片毛利率分别为-47.96%、-34.82%、-10.77%。今年以来，该规格硅片的毛利率水平存在明显的提升趋势。这也就意味着沪硅产业今年扣非归母净利润亏损幅度或将缩小，不过能否实现由负转正，还需要看其12英寸硅片下半年的销售情况。