发展离岸人民币投融资业务的意义及前景

文/应坚 编辑/白琳

香港离岸人民币使用的生态圈进一步完善，有助于推动人民币投融资业务加快发展。从长远看，离岸人民币投融资业务发展具有广阔前景

中国香港地区（下文简称“香港”）作为国际金融中心在我国改革开放过程中一直发挥着重要作用，既是国际资本进入内地的跳板，又是内地探索海外市场的窗口。早期内地较为缺乏资金，来自香港的资金支持了不少重大建设项目，内地企业亦利用香港资金方面的优势开展融资活动，令香港成为内地在境外的首选融资平台。尽管目前内地资金供求矛盾已得以缓解，但香港投融资功能并没有弱化。特别是人民币国际化的全面发展，为香港离岸投融资中心注入了新的内涵。

人民币跨境使用带动香港投融资业务发展

人民币国际化是香港国际金融中心发展的重要里程碑，令香港离岸金融市场又一次得到升华，并发展成为离岸人民币业务枢纽。对人民币国际化而言，由于香港是我国拥有主权的离岸金融中心，可将跨境人民币业务有序放在这个特殊境外平台试点，争取做到安全可控。人民币国际化已进入第二个十年，离岸人民币业务经历初期打基础，现正在加快发展步伐，各项业务指标表现良好。

一是人民币资金池出现良性发展，为推动其他人民币业务提供了人民币资金支持。2020年年底，香港人民币存款余额达7217亿元，同比增长14.1%，比2017年3月反弹42.3%，逐步走出近几年的低谷。香港金融机构亦发行人民币存款证补充资金，2020年11月存款证余额达383亿元。人民币资金稳定流入，有助于改善香港人民币的流动性，令离岸市场人民币资金价格波动收窄，亦支持了人民币债券、贷款及其他业务。

二是人民币投融资业务趋于活跃，显示离岸市场对人民币需求有所增长。近年来，中国人民银行在香港地区创新发行人民币票据，财政部亦继续发行人民币国债，带动点心债市场复苏。2020年，香港人民币债券及票据发行金额1889亿元，连续两年超过1800亿元，与2014年高峰相差不远。另据香港金管局的数据，2020年年底人民币债券余额达2110亿元。2020年年底，香港人民币贷款余额1520亿元，与2019年年底基本持平，比2019年1月低谷反弹45.6%。不仅人民币贸易融资有所增加，而且部分在香港筹组的“一带一路”银团贷款也提高了人民币融资比例。

三是金融市场互联互通效果明显，人民币跨境投资吸引力增强。债券通、沪港通、深港通已成为内地与香港及其他境外地区跨境投资的重要通道。2020年，债券通交易金额4.8万亿元，同比大幅增长82.8%。通过债券通入市的境外投资者共计2352家，同比增长46.9%。2020年，沪港通及深港通北向交易成交金额合计21.1万亿元，同比增长1.16倍；南向交易成交金额合计5.5万亿港元，同比增长1.21倍。

四是人民币理财产品更加丰富，成为离岸人民币资产管理中心。截至2020年3月，中国证监会与香港证监会根据基金互认安排合计批准79只基金跨境上市，同比增加10只；已上市基金管理资产合计147亿元，同比增长32.7%。香港证监会认可的人民币投资产品541只，资产规模1040亿元。香港证监会批准的通过各种互联互通或直接投资机制投资内地证券市场的人民币ETF总市值58.5亿元，占香港ETF总市值的16%。此外，2020年，香港保险业新增人民币保单保费收入58.09亿港元，同比增长15.8%。

五是香港继续担当离岸人民币清算枢纽角色，确保人民币支付通道顺畅。以香港人民币清算行为主体建立起来的香港人民币即时支付清算系统（RTGS），无缝对接境内人民币跨境支付系统（CIPS），积极发挥离岸及跨境清算功能，2020年清算金额282万亿元，同比增长6.3%。另据SWIFT统计，2020年香港人民币收付金额同比增长4.4%，占全球人民币收付金额的71.9%，为境外其他地区人民币业务发展提供了金融基建保障。

总体上，2020年香港主要人民币业务均衡发展，增长速度稳健，人民币产品越来越丰富，离岸人民币使用的生态圈进一步完善。这一切，均有助于推动人民币投融资业务加快发展。

推动离岸人民币投融资业务具有积极意义

第一，可增加离岸人民币资金出路，促进资产负债业务平衡发展，形成多元化人民币循环机制。人民币投融资业务是人民币跨境使用的重要组成部分。2009年，内地推出跨境贸易人民币结算，大量人民币流向离岸市场，香港人民币存款迅速增加；但由于境外没有人民币使用需求，导致利率被严重压低。鉴此，内地逐步开放跨境债券投资、跨境贷款、人民币合格境外机构投资者（RQFII）、跨境人民币直接投资（RFDI），以疏通人民币回流渠道，促成跨境人民币的循环使用，推动人民币国际化的健康发展。如今，离岸人民币市场基本成熟，推动了离岸人民币投融资，拓宽了人民币在境外使用范围，形成了人民币在境外的循环使用。从国际经验看，由于离岸美元、日元债券的发行及贷款规模都很大，因而促进了美元、日元在离岸金融市场的沉淀，并推动了相关外汇交易及对冲业务，其经验值得人民币国际化借鉴。

第二，可有力配合“一带一路”倡议，推动中资企业更多使用人民币，促成其他境外地区人民币市场加快发展。随着“一带一路”建设的全面展开，中资企业广泛参与沿线国家和地区基础设施建设及项目投资，产生了强劲的融资需求。另一方面，中资企业在境外的投资及经营，可以人民币向国内采购设备及原材料，支付中资员工薪酬，形成了对人民币的刚性需求。过去，中资企业人民币资金较依赖于境内，由政策性银行、商业银行提供人民币贷款，跨境支付至境外使用；近年来，中资企业开始接受境外发债、银团贷款、过桥贷款等新型离岸投融资方式，中资银行也跟随中资企业步伐加快在“一带一路”进行网点布局，协助企业充分利用境内境外两个市场、本地及离岸金融中心两种资源进行融资，配套风险对冲，同时将人民币服务延伸到本地市场。

第三，支持形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，可发挥人民币国际化更积极的作用。人民币国际化启航后，一直围绕服务实体经济这一宗旨，支持有真实交易背景的人民币结算需求，并不断提供便利化措施，在促成内需市场建设、形成国内大循环中，提供金融支持。香港人民币投融资业务就是在前海及上海自贸区出台跨境人民币贷款政策后才开始形成并发展起来的，并取得了良好的效果。另一方面，中国经济深度融入世界经济，在全球供应链、价值链中扮演着重要角色，推动境内境外商品流动，同样离不开资金支持。这其中，通过提高人民币结算及贸易融资在中国进口大宗商品及出口工业制成品的占比，可促进国内国际双循环的有机衔接。

第四，有助于建立货币政策在境内外传递机制，更精准地引导市场预期，更好地发挥人民币国际货币的功能。主要国际货币在全球的影响力，不仅体现在支付、交易、融资及储备功能更强，市场主体接受程度更高、使用更多，而且还体现在其国内货币政策对全球市场的有效传导上。特别是美联储调整货币政策，若其他国家经济周期与美国不同，则有可能造成经济增长失调及宏观调控失效。人民币“走出去”后，在境内及境外形成两个市场，至今境内货币政策对境外的传递机制没有完全建立起来，境内货币政策工具调整对境外影响受到限制，且境外利率波动也很大。要打破这一屏障，一方面有待进一步疏通跨境资金流动；另一方面，也要积极培育离岸投融资市场，改变人民币贷存比长期偏低的状况，并积极发展人民币点心债，建立离岸基准收益率曲线。

第五，可支持上海国际金融中心建设，形成在岸与离岸人民币业务互动，更好地服务国家发展战略。国家对上海金融业的定位十分明确，要求建设与中国经济实力和人民币国际地位相适应的国际金融中心，担当全球人民币清算中心、交易中心、定价中心、资产配置及风险管理中心。香港离岸人民币中心主动配合国家发展战略，加强在人民币资金、产品创新、“一带一路”投融资及风险管理方面与上海的合作，形成在岸及离岸两个金融中心互为支撑、共同发展的格局。资金合作方面，要研究用好在岸市场充裕的人民币供应，通过上海自贸区FT账户及分账核算体系，推动境内外资金往来；产品合作方面，要提升创新能力，优化离岸、在岸及自贸区三类投融资产品组合，更好地服务境内外实体经济。

进一步推动离岸人民币投融资的条件及前景

香港具备发展离岸人民币投融资的各种有利条件。首先，香港是一个典型的自由港，资金进出不受限制，金融监管相对宽松，税赋水平又很低，是开展离岸金融业务的良好地点。

其次，香港国际金融中心地位巩固，离岸金融服务发达。作为亚太区的重要银行业中心之一，香港有161家银行，主要跨国银行均在此开展业务。香港各类资金充裕，2020年年底，银行业总资产达26万亿港元。各类存款折合20万亿港元，其中外币存款占了一半。香港是最大的亚洲国际债券发行中心，2020年市场占比达34%。香港股票市场总市值排名全球第五，IPO多年来名列前茅。香港外汇交易排名全球第四。香港亦是亚太区最重要的财富管理中心之一，2019年管理资产28.8万亿港元。总之，香港离岸中心将全球资金吸引过来，同时也汇聚了其他地区的融资需求，已发展成为一个重要的投融资中心。

再者，人民币投融资需求较强。中资企业“走出去”的首站大多选择在香港设立结算及融资平台，进而开展“一带一路”投资和经营活动。通过香港的经营平台，企业不断提升财资管理能力，开展更高水平的全球投融资业务，并发挥了人民币使用主力军的作用。与此同时，主要国有银行及股份制银行均已进驻香港，并成为香港重要的银行集团。这些国有银行积极开展人民币业务，将“一带一路”及境内融资需求与人民币产品有机结合起来，培育人民币投融资市场。

人民币投融资业务起步相对较晚，迄今仍是香港人民币业务的短板。这除了资本项目开放较为审慎之外，市场因素也严重制约了其发展。例如，2015年以后境内外人民币资金价格形成倒挂，香港人民币拆息持续高于内地，导致境内对香港人民币融资需求明显减弱；近年来，欧美国家不断加码量化宽松，基准利率长期处于零水平，美元融资成本低企，加上“一带一路”国家美元结算较便利，也影响到人民币融资的竞争力。再有，前几年人民币汇率波动加大，一些企业从财务考虑，倾向于持有美元，亦在一定程度影响了人民币使用。

但从长远看，离岸人民币投融资业务发展具有广阔的前景。一方面，中国经济实力不断增强，在全球经济影响力持续上升；人民币国际货币地位进一步巩固，全球接受程度稳步提升，并成为主要国际储备货币；人民币汇率形成机制趋于完善，并在合理均衡水平上保持了基本稳定，增强了市场对人民币的信心，有利于人民币投融资发展。另一方面，中资企业结算及会计货币原本就是人民币，如果在投资及经营活动中更多使用人民币，可令财务表现更加稳健，也可将风险降至最低水平。因此，人民币投融资是企业经营的必由之路。

为更好地推动离岸人民币投融资的发展，解决阻碍业务发展的主要障碍，可考虑加大政策支持力度：一是进一步疏通跨境资金通道，有序稳妥地开放资本项目，通过金融市场互联互通或直接投资，向境外释放人民币资金，补充离岸人民币资金池，为人民币投融资提供充足弹药。二是采取积极有效的措施，降低境外人民币资金成本，改变境内外利率倒挂现象。为此，可考虑进一步放开同业资金市场，通过自由贸易账户拆借或同业账户融资等方式，引导境外人民币利率下行。三是积极培育人民币国际债市场，一方面要推动发展境内熊猫债市场；另一方面，要鼓励境外点心债的发行，建立离岸人民币国债常规发行机制；要扩大发行规模，推动政策性银行、商业银行及国有企业在香港发行点心债。四是鼓励中资企业在跨境支付中本币优先，并进一步为人民币结算提供便利化措施。为此，可考虑引入一些财务考核和税务鼓励措施。