欧元延续走强态势

2020年是欧元由跌转涨的一年。特别是在下半年，欧元自2018年以来首次突破1.20的重要关口，实现了技术上的由熊转牛。2020年年初，欧元一度在美元流动性枯竭的影响下跌至1.0635的三年最低点；但此后，随着美元流动性的恢复，欧元逐步企稳并收复失地。经过数月的高位震荡整理，欧元在年底前站上了1.20。展望2021年，笔者认为，综合经济基本面态势、货币政策以及美元走势等因素，欧元有望延续走强态势。

第一，欧洲经济很可能将在2021年春季开始逐步恢复。一是疫情及疫苗进展的利好。从经济基本面形势看，2020年欧洲经济的表现并不好，受到新冠疫情的冲击，欧洲经济在第二季度和第四季度两度陷入负增长。2020年年底，欧洲经济正面临着疫情二次暴发之后各国加强封锁措施的冲击；但考虑到更为严格的封锁措施对控制疫情有所起效，且疫苗的接种已经展开，预计欧洲地区的经济活动和产出水平在2021年第二季度开始会出现明显复苏。二是中国经济对欧元区经济具有带动作用。鉴于欧元区是出口导向型的经济体，中国经济的强劲恢复将对其产生更多的正向作用。德国对华的出口占该国国内生产总值（GDP）的3%，而对美国的出口占比还不到1%。这意味着中国强劲的需求对欧洲经济的提振作用远大于美国。此外，中欧领导人于2020年12月30日共同宣布如期完成中欧投资协定谈判，这对于中欧双方而言都具有十分积极的意义。如果相关协议能够最终签署，欧盟中的主要国家将会进一步受益。

第二，欧洲央行进一步宽松的政策空间已经不大。欧央行早在2019年年底已经开始检讨超宽松货币政策和负利率政策的有效性，暗示不会进一步宽松。但2020年的疫情冲击让欧央行的态度发生了重大转变。为了对抗疫情的冲击，欧洲央行进行了史无前例的激进扩表，设立了疫情紧急购债项目（PEPP），并两次扩大规模至1.85万亿欧元。这让欧洲央行几乎掏空了其工具箱。2021年，在欧元区经济复苏的背景下，欧洲央行进一步宽松的政策空间相对有限。德国央行行长魏德曼在2020年年底指出，欧央行必须控制紧急货币政策措施的有效时间，并在危机结束后尽早退出。如果欧央行2021年的货币政策取向发生边际调整，无疑将推升欧元汇率。

第三，美元的相对疲软是促使欧元等非美货币在2020年升值的一大主因。展望2021年，美元或延续走弱态势，助推欧元走强。一是虽然美国经济在2020年比欧洲更有韧性，但相对于2018和2019年，美国经济的相对优势在当前及未来一段时间已经大为缩小。二是金融市场对2021年全球经济的基本预期是疫情冲击之后的复苏，在全球经济从衰退中恢复的初期，美元一般会走弱，非美货币则很可能会走强。2021年，在美联储继续维持低利率的宽松货币政策环境的背景下，受益于疫情冲击减弱和欧洲复苏基金相关投资项目的启动，欧洲资产或将受到国际投资者的关注，并对欧元形成支撑。

第四，拜登当选美国总统或有助于推升欧元汇率。在特朗普治下，美国对欧盟的贸易施压从未停止，这对于以出口为主的欧洲经济造成了很大的压力。拜登则普遍被认为是一个对于欧洲盟友更友好的美国总统，其当选或将进一步降低欧元区资产的风险，进一步支撑欧元。

综合上述分析，笔者认为，欧元在2021年将会延续此前的强势。当然，上述判断主要基于欧洲经济能从疫情中明显恢复和美联储维持低利率不变的预期。如果上述两个核心条件发生变化，那么欧元的走向将会较基准预期有所偏离。