元宇宙：“馅饼”还是陷阱？

《股市动态分析》研究部

自今年3月RobloxDPO带火了元宇宙后，这一概念的热潮就没有停歇。近日，国内外巨头又动作频频，在元宇宙领域布局加码：Facebook改名Meta，宣布allin元宇宙;锤子科技创始人罗永浩也开始跃跃欲试，宣布成立相关公司;苹果、百度、网易、腾讯更是早已行动。

但令人担忧的是，元宇宙目前并没有统一定义，技术、监管等方面存在不确定风险，商业化时点无法敲定，参与者质量也参差不齐，不少入局公司被曝出“挂羊头卖狗肉”。不过这并不影响资本市场狂欢，资金大量涌入，相关概念股一路“飘红”。

元宇宙是否能成为一块真正的“藏宝地”？目前机构各执看法。但普遍的观点是，元宇宙距离实际落地，还需要较长的等待时间。

接着奏乐接着舞

近日，Facebook改名、全面进军元宇宙的事情又引起市场广泛关注。10月29日，Facebook创始人扎克伯格宣布，公司改名为“Meta”（意为元宇宙的元），股票交易代码也换成了“MVRS”。扎克伯格在公开信中说到：“从现在开始，我们将以元宇宙为先，而不是以Facebook为先。”此前，扎克伯格就表示，Facebook会全力押在元宇宙上，将在5年内转型成为元宇宙公司。公司计划未来五年内在欧盟雇佣1万名员工，以推动建立元宇宙。今年9月，Facebook就承诺投资5000万美元打造元宇宙，同时宣布掌管AR/VR业务的负责人被提拔为公司首席技术官。

无独有偶，锤子科技创始人罗永浩也宣布要成立元宇宙公司。11月5日凌晨，罗永浩在微博上表示，“我们的下一个创业项目是一家所谓的元宇宙公司”。此前，罗永浩曾对外称，自己还完债后将回到科技行业，此番言论或意味着其回归后的第一步棋是进军元宇宙。

11月2日，微软CEO纳德拉宣布全面进军元宇宙，并表示在2022年将旗下的虚拟体验平台Mesh直接引入MicrosoftTeams。消息发布当天，微软股价上涨了1.14%，每股报收333.13美元，公司市值突破2.50万亿美元，超越苹果。

连运动服装厂商耐克也坐不住了。11月3日，Nike向美国专利商标局提交了多项专利需求文件，在每份文件上都个别注册了用于鞋类、服装、运动器材、头饰、眼镜等版本的商标，希望在未来将其应用于虚拟世界的销售中。同时公司在持续招募虚拟物件设计师，为公司创建虚拟鞋类和其他相关产品。

苹果也高度看好AR发展。知名苹果分析师郭明錤曾在研究报告中指出，苹果最快将会在2022年发布AR眼镜。

国内企业也不甘落后，纷纷下注。近日，百度申请注册了MetaApp商标，或将入局元宇宙，商标国际分类涉42类设计研究、9类科学仪器。MetaApp今年开始着手研发虚拟世界。同时，网易也申请注册了“网易元宇宙”、“雷火元宇宙”、“伏羲元宇宙”等商标。早在3月，腾讯、字节跳动、阿里等巨头也有所布局。据自媒体智东西统计，目前腾讯在今年10个月内已至少投资了67家游戏公司，或许将以“游戏+社交”的方式接轨元宇宙。

产业面的躁动很快传导到了资本市场。A股元宇宙概念指数在近期的连续利好下突飞猛进（见图一），多只概念股股价也强势上涨：11月1日至11月9日，不足10天的时间，10只个股就实现了20%以上的涨幅。其中佳创视讯累计涨幅高达86.47%;中青宝累计涨幅高达62.77%。年初之今，两只股分别创造了157.66%、277.21%的涨幅，位列所有概念股的一、二名。

图一：元宇宙概念指数走势

元宇宙是什么？

元宇宙究竟是什么？有意思的是，目前为止还没有统一的定义。

“元宇宙”概念最早出现在1992年美国作家尼尔·斯蒂芬森的科幻小说《雪崩》中。小说描绘了一个平行于现实世界的虚拟数字世界——“元界”。现实世界中的人在“元界”中都有一个虚拟分身，人们通过控制这个虚拟分身来相互竞争以提高自己的地位。

中信证券认为，元宇宙是未来20年的下一代互联网，是人类未来的数字化生存。元宇宙是一系列技术的“连点成线”，能够带来超越想象的潜力，驱动产品创新和商业模式创新。终极的元宇宙将包含互联网、物联网、AR/VR、3D图形渲染、AI人工智能、高性能计算、云计算等技术。

VR/AR被认为是元宇宙最明确的一条实施路径，且相关产品都收获了不错的市场反响。2020年10月，Facebook发布了VR头戴设备OculusQuest2，售价299美元，当年第四季度销售额就超百万台。据映维网预测，该产品今年销量将突破800万台，成为行业绝对爆款。此外，字节跳动收购的国内VR硬件厂商Pico2020年硬件销量位居中国VR市场份额第一，Pico于今年5月又发布了新一代VR一体机Neo3，售价2499元，开售24小时销售额便破千万。

目前，这些产品主要应用场景是游戏。不过参与者们还给出了更多设想，一是社交。在“社交元宇宙”里，可以凭借自己的虚拟化身，体验多样的沉浸式社交场景，在接近真实的共同体验中一起交流、娱乐，建立社交连接;二是区块链，通过元宇宙使事物能够在真实物理世界和虚拟世界之间进行等值的相互映射、相互转换;三是艺术，元宇宙之下能产生更多元、更新颖的艺术表達方式;四是电影。类似于艺术，通过VR/AR可以随意构建可媲美现实世界的虚拟世界，为观影者带来更生动的视听体验。

VR/AR后期的成长动力依然强劲。VR陀螺预计，2021年全球VR头显出货量将突破980万台，到2026年全球VR头显出货量将达到4000万台，每年复合增速32%;另据行业数据预计，中国VR产业的市场规模2020年达到413.50亿元，2023年将达到1051.60亿元。

盛宴背后的龃龉

虽然业界对元宇宙给出了宏大而美好的预期，但毕竟元宇宙仍处于混沌初阶时期，还有很多痛点悬而未决。

首先，元宇宙所涉及的AI、图形引擎、高速无线通信等各个技术存在颇多漏洞，且后续进程也具有不确定性。有业内人士表示，目前的主流PC配置很难兼顾VR体验的画质与流畅度，导致无论是最基础的画面帧率还是决定互动体验的空间定位性能都较差，容易发生卡帧、掉帧、错位等情况;此外在设计上，VR设备基本都是一个密不透风的塑料盒子戴在头上，很容易让使用者产生眩晕感，进一步降低舒适度。

其次，元宇宙应用方向单一，游戏几乎是目前元宇宙唯一的使用场景。虽然入局者给出了更丰富的构想，但由于技术、企业协作等种种问题，至今很难落地，何时商业化存在较大不确定性。

而就是这样一个还没有统一界定、技术等各方面发展不成熟的概念，各路资本已迫不及待吹响冲锋号角。由于概念不清，参与者鱼龙混杂，活跃在元宇宙领域的，不仅有VR/AR、游戏厂商，还有通讯芯片、传统机器人、币圈等各路人马，与元宇宙相关的论坛和峰会遍地开花，很多场次都是人山人海。

其中币圈尤为狂热，因为元宇宙由实入虚的性质，与币圈“去中心化货币”的逻辑相符。某币圈人士表示，能够很明显的感受到圈子内的躁动。其所在的某个炒币社群，每天都有数十条自动发送的元宇宙项目游戏，邀请买币体验。

但这无法掩盖很多“追风者”的迷茫。“那些找来的人，他们并不知道自己想要什么，但是害怕被时代给抛弃掉。”一位从事虚实交互的人工智能业人士直言。

不少元宇宙项目评定人士在网络平台表示，一些VR公司仅仅只给老产品裹上了一层新包装，就开始说自己在做元宇宙，其实项目十有八九都掺有水分。上述币圈人士透露，炒币群里的那些项目，网页UI设计很简陋，社群内讨论的人话术也很相似。“一看就是来圈钱的。”他直言。

A股市场也传递出不安的气息，多家企业的元宇宙业务都遭到了监管机构问询。

11月4日，元宇宙概念股中青宝两度收到深交所关注函，深交所要求说明其正在研发的元宇宙相关游戏《酿酒大师》的具体内容、与元宇宙概念的关联性等问题，是否存在蹭元宇宙热点概念炒作股价的动机。

同日，天下秀公告称，公司研发的“虹宇宙”社交产品目前处于测试阶段，正式上线时间不确定，尚未接入VR、AR等技术，有较大的风险和不确定性。

11月5日，盛天网络收到深交所关注函，要求公司具体说明现有业务与元宇宙概念的关联性，元宇宙接入点、元宇宙体验专区的具体业务内容及產品形态，现有云游戏业务的开展情况及收入占比，对云游戏及元宇宙关系的判断依据。

盛天网络此前在投资者关系活动中表示，拟在线下场景打造元宇宙接入点，在网吧中开辟元宇宙体验专区，近期已开展了相关项目的前期立项和研究准备工作。

前期，佳创视讯曾在互动平台透露，公司开展的VR业务即涉及元宇宙概念的核心技术基础之一。而后在11月7日遭到深交所问询，要求说明上述论断的原因、依据，及相关表述是否严谨、合理，是否存在主动迎合市场热点炒作公司股价的情形。

元宇宙定义混沌不明，质量参差不齐，就意味着存在较大政策和机构监管风险。还有券商提出，元宇宙和数字世界对于电力能源的消耗，需要更多可持续能源和储能基础设施，或给未来能源结构提出挑战。

“现在谈元宇宙就像讨论在火星上建城市一样，没啥实际好谈的。”有投资者如是说。

尽管产品确定性不明，但并不影响资金疯狂涌入。

除了不少企业顺利拿到大额融资，相关概念股的股价也是一飞冲天。

2021年11月2日至11月5日，短短三日佳创视讯股票价格累计上涨66.49%，与同期创业板综指偏离度较大，于11月4日触及异常波动标准。公司股票价格11月1日至11月9日累计上涨68.02%。（图二）。深交所要求公司结合市场宏观情况、行业情况、同行业上市公司股价走势，分析说明其基本面是否发生重大变化，近期股价涨幅与公司基本面是否匹配等等。

图二：佳创视讯近期股价走势

天下秀自10月28日以来，公司股票连冲5个涨停，11月1日至11月9日累计涨幅达25.83%。（图三）

图三：天下秀近期股价走势

中青宝11月1日至11月9日累计涨幅达52.76%，10月初至今累计涨幅超130%。（图四）

图四：中青宝近期股价走势

“馅饼”还是陷阱？

元宇宙究竟是下一个实打实的风口，还是市场的黄粱一梦？关于这个问题，业界和市场都有所分歧。

部分券商已给出了明确投资路径。中信建投的研报称，国内外巨头积极布局元宇宙，新产业机遇将至，建议关注三条主线：一是多领域综合布局的巨头，包括腾讯、字节跳动（未上市）;二是内容端优质公司，包括芒果超媒（5G&VR制播技术+虚拟主持人）、三七互娱、完美世界、吉比特、天下秀;三是VR/AR产业链优质公司，包括歌尔股份、舜宇光学科技、水晶光电。

华西证券表示，元宇宙底层架构上，值得关注的标的包括数字认证、视觉中国、弘业股份、安妮股份、东方电子等;后端基建包括科大讯飞、海康威视、景嘉微、浪潮信息、中国长城、中科曙光、青云等;前端设备包括歌尔股份、瑞芯微、京东方A、韦尔股份、思瑞浦等;场景内容上包括超图软件、科大讯飞、中望软件、完美世界、中青宝、吉比特、佳创视讯等。

而另一部分机构态度更偏谨慎。比如中信证券表示，终极元宇宙尚需极大的技术进步和产业创新，可能要到20年至30年之后才有可能实现，届时更多工作和生活将数字化，在线时间显著增长、三维数字世界、高智能度AI等都将带来人类数字经济高度繁盛。

“当前距离终极元宇宙还有较长的发展路径，亦具有较多不确定性。当前时间点，很难给出元宇宙的短期受益投资标的。”中信证券称。

产业人士虽然对元宇宙抱有极大愿景，但他们也多认为元宇宙落地需要耐心等待。扎克伯格此前表明：“元宇宙的投资并不能立刻带来利润，预计到这个十年的晚些时候，或会更像个真正的商业故事。”