股利政策的影响因素分析及其选择

李欣

摘要：股利政策是关乎公司发展的一项重要内容，在公司管理过程中占据着重要地位，能够更好的反映公司的经营状况。它是一种决策，能够对公司的利益进行合理分配。实现公司价值最大化的前提，就是选择适合公司的股利政策。股利政策的选择必须考虑公司未来发展的需求和股东的相关利益，为公司树立一个良好的形象，吸引更多的投资者，从而促进公司长期稳定发展。公司需要按照自己运营的情况，制定和选择合理的股利政策。本文首先概述了股利政策的意义、类型和股利支付形式。通过对上市公司——贵州茅台高额派现股利政策现状的分析，来进一步研究现金股利政策的影响因素，并在此基础上对公司不同阶段股利政策的选择进行分析。

关键词：现金股利政策;影响因素;股利政策的选择

一、研究背景及意义

在这个经济不断发展、进步的时代，公司经营者也要考虑长远发展，所以要不断完善企业内部制度以及相关政策。其中股利分配政策是企业核心问题之一，也是全世界经济学家们关注的一个重要问题。股利政策不管是在国内还是国外，都是公司备受关注的对象，它关乎公司长远发展，在促进公司的发展过程中起了重要的作用。股利政策在公司的运营过程中也扮演着重要的角色，它是一个把公司利润进行分配或留存的决策问题，股利政策也可以反映公司的收入和运营状况。选择合适的股利政策可以吸引投资者进行投资，促进公司的发展，实现公司价值和股东利益的最大化。

股利政策作为一个公司财务管理的重要解决方案，起到公司利润与投资者收益之间权衡的作用。如何选择股利政策来分配公司的当期利润，一直都是经济学家探讨的热点问题。如果公司一味追求自身的利益而忽视投资者的利益，将会对公司发展十分不利，所以选择合理的股利政策，可以促进企业未来的发展，股利政策也顺理成章的成为公司的重要研究对象。

对于不同的公司，因为每个企业的经营方式、内部控制存在着差异，我们必须通过了解不同公司的内部结构、经营状况，去正确分析和判断企业目前的发展状况，选择最佳的股利政策对企业的未来发展十分重要。本文通过对贵州茅台的财务分析，研究现金股利政策的影响因素和对上市公司不同阶段股利政策的选择。

二、贵州茅台酒股份有限公司经营现状及股利政策

贵州茅台酒股份有限公司成立于一九九九年十一月二十日，公司在二零零一年八月二十七日正式上市，贵州茅台酒股份有限公司是高端的白酒行业。至今有八百多年的历史，被称为“国酒”，它秉承传统的酿造技术和生产工艺，对国家酒文化遗产的传承负有责任。贵州茅台酒的酿造，不管是从生产工艺还是到生产原料的选取以及水质的要求各个程序，都经过严格把控，将提高品质、服务至上放在首要位置。贵州茅台公司已经连续三年获得省级守合同重信用单位，作为品牌国酒提高质量，诚信合作把贵州茅台酒销售至世界各地，传播我国酒文化。

贵州茅台酒股份有限公司的股利政策主要表现为三个特点：一是发放形式单一，贵州茅台主要的发放形式为现金股利，除了2013和2014年度有送股，2013-2018年度不存在转股、送股以及其他的股利发放形式。二是发放形式具有稳定性和连续性，公司每年持续、稳定的派发现金股利。三是股利支付水平高，贵州茅台在2013-2018年度派发的现金股利从43.74元上涨到了145.39元，可以看出派发的现金股利上涨幅度还是比较大的，足夠说明股利支付水平高。

贵州茅台酒股份有限公司近年来一直处于稳定增长期。它采用高额的派现股利政策，与同行业公司相比，其发放的现金股利额是高于其他同行业公司的，属于高派现股利。这也可以看得出贵州茅台公司，之前年度的收益状况良好，并且拥有着充足的资金。从2001年上市以来，贵州茅台股份连续分红18次，期间除2002年年进行转增，2002年度、2013年度、2014年度进行送股外，其他都是采用现金分红的股利政策。而且每年的分红都在稳定增长，是每股派发现金最多的股份，因此贵州茅台被称为“A股分红王”。

贵州茅台酒股份有限公司近年来发放的现金股利一直在持续上升，这也是双刃剑，有优势也有劣势。优势主要是能够给投资者带来公司经营状况良好的信号，这会增加外来投资者对公司的投资兴趣，促进公司良好发展，并在一定程度上稳定股票价格，还能使股东获得现实的利益。劣势在于派发现金股利会减少企业当前年度的留存收益，这样可能会给以后年度的股利支付带来一定的压力，还有可能使公司缺乏足够的资金而失去更好的投资机会，导致公司的收益下降，会出现股东利益得不到保障的问题。

我国证券市场正处于不断完善与发展阶段，还不是完全成熟的市场。为了使公司能够有更多的流动资金去做投资，现在很多上市公司都倾向于发放股票股利，而不是现金股利。但是在投资机会少的情况下，发行股票股利就属于资源浪费。国家发布了一些有关的政策，如限制三公消费、禁酒令等规定，使公务消费中抵制名酒，再加上粮食价格的上涨，都影响着白酒行业。这些规定使白酒的制作成本上升，使公司的盈利状况发生变化，至此合理的股利政策是公司所追求的。这些国家政策使白酒行业经济由政府转向市场，早在2013年名酒价格就已经停止了持续增长的势头，作为行业龙头的贵州茅台选择进入行业调整期，放慢其发展速度。市场的成熟程度也影响着股利政策，在成熟的市场环境中，现金股利就是尤为重要的形式，而贵州茅台经历调整期，正是处于比较成熟的资本市场，所以选择采用持续、稳定的现金股利政策来适应市场环境。

根据公司相关财务指标计算了2014-2018年盈利能力指标，贵州茅台的销售毛利率水平居高不下，平均都在90%以上。根据网易财经的同行业对比得出，2018年营业收入突破700亿元，主营收入位居茶酒饮料行业第一位，由此可见贵州茅台的获利能力是很强的。因此，贵州茅台较强的盈利能力对高股利政策的决策有一定影响。收益的稳定性也对上市公司的股利政策有着影响，稳定性高的公司更倾向于发放现金股利。2013年度到2018年度各项盈利能力指标（销售毛利率、销售净利率、营业利润率、总资产报酬率、净资产收益率）只是在较小的范围内波动，可以看得出贵州茅台公司的盈利是相对稳定的，这也为公司分配高额的现金股利打下坚实基础。

2013-2018年度以来贵州茅台的收入增长率均为正值，最低增长率为2.11%，最高增长率为49.81%，平均增长率为19.62%，说明公司的主营业务收入平均每年增长19.62%，销售状况较好，发展性较高。2013-1015年度增长率下降到1.41%，但在2017年度净利润增长率上涨迅猛，虽然波动较大但公司的成长能力依然较强。净资产增长率在2013-2016年度一直下滑，其中很大一部分原因是受2012年国家禁酒令政策的影响，自出台禁酒令后，白酒行业的政务消费占比从40%降至5%以下。在此期间，贵州茅台不断提高产品竞争能力。在禁酒令的限制下，一些经销商因为担心销量问题，不计价格大量抛售。而贵州茅台相反，通过控制销售量来确保自身价格。在经过控量保价后2017-2018年度净资产增长率又有所回升，總体来看贵州茅台的净资产是增长的。

根据公司各项发展能力指标综合来看，贵州茅台的发展能力较强，有一定的投资需求。贵州茅台的盈利能力也比较强，所以在经营过程中债务负担比较轻，不会限制支付股利的金额，贵州茅台公司选择了高股利分配政策。综合来看贵州茅台股份的发展能力能够支撑它进行高股利现金分配。从以上分析可以看出，对比白酒行业的其他公司，贵州茅台股份盈利状况和获利能力是较强的，并且公司的现金流量是充足的，所以公司选择实施高额派现的股利政策条件是可行的。

自2013-2014年度贵州茅台公司的流动比率大于2，其速动比率大于1，可以看出贵州茅台公司的流动资产充足，它的短期偿债风险是比较低的。自2013-2014年度公司的资产负债率都低于40%，近三年都保持在30%左右，可见公司偿债能力强，经营状况稳健。可以看出，贵州茅台的偿债能力较强，经营状况良好，可以承担派发高额现金股利的资金流出。如果一个公司在偿债能力弱的情况下选择高额派现，可能会导致公司的资金链断裂，影响公司的正常经营和发展。2016-2018年度贵州茅台酒股份有限公司的总资产周转率在逐年增长，体现了公司近三年经营期间资产的流转速度的加快，说明资产的使用效率一直在提高。关于存货周转率，在2015-2018年度贵州茅台公司的存货周转率每年都在增长，反映了贵州茅台公司经营顺利，公司的销售能力也较强。在2013-2015年度贵州茅台应收账款的周转率一直下降，但是在2016-2018年度应收账款的周转率又持续上涨，可以看出公司的应收账款收回效率提升，减少坏账损失。总体来看，贵州茅台的营运能力良好，能够支撑公司派发现金股利。贵州茅台股份的现金流量状况从2013-2018年度在白酒行业都是位居第一，体现了贵州茅台在同行业中的盈利状况也是最好的，同时也反映了贵州茅台有着很强的获利能力。从以上分析可以看出，对比白酒行业的其他公司，贵州茅台股份盈利状况和获利能力是较强的，并且公司的现金流量是充足的，所以公司选择实施高额派现的股利政策条件是可以支持的。

三、通过贵州茅台有限公司得到的启发

股利政策与公司的价值息息相关，在公司的长期发展中起着决定性的因素，很大程度上影响着公司的发展前景。上市公司在选择股利政策的时候，要考量其公司的自身情况，要以提升公司价值和股东财富最大化为基准，去选择有利于公司发展的股利政策。在股利政策的选择过程中，公司的发展阶段起着主导地位，股利政策的选择不能脱离公司所处的环境，所以公司要根据自己的发展阶段来选择符合所处时期的股利政策。上市公司对股利政策的选择，每一种股利政策都不可能十全十美，都会有各自的特点和优缺点。公司管理者首先要了解不同的股利政策，熟悉它们的特点及优缺点，其次要清楚的划分公司的生命周期，在不同的生命周期选择适合公司发展的股利政策，做到扬长避短。让公司可持续健康的发展，达到公司预定的目标，最后实现公司价值最大化。

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