ESG策略在资管产品中的应用

文/乔永远 孔祥 吕爽 编辑/白琳

ESG即Environmental（环境）、Social（社会）、Governance（治理）的缩写，是基于长期关注企业环境、社会、治理绩效而非仅盯住财务绩效的投资理念。这一投资理念属于广泛的可持续投资理念一类。欧美发达国家自20世纪60、70年代起，投资者逐渐重视长期可持续发展对企业价值的影响，并应用于投资策略。21世纪以来，国际组织、评级机构、国际交易所等，通过制定量化标准和具体指标组成的评价体系，将该投资理念以标准化的方式展现出来，更有利于投资者、企业进行衡量和管理。2015年以后，拥有数据基础和研究评价框架的ESG投资在美国等发达市场的规模持续扩张。根据美国可持续责任投资论坛（US SIF）的统计，2020年年初，美国可持续责任投资规模近17.1万亿美元，同比增长42%，占美国资产管理规模的约33%。

ESG投资在我国尚处于布局初期。本文将基于市场实践经验，探讨ESG投资策略在资产端的投资运用效果，机构端融资偏好的原因，以及产品端的设计特点，以期能对国内资产管理业务发展相关产品有所启示。

ESG策略更受机构投资者的青睐

机构投资者是进行ESG投资的主流。ESG产品投资规模在近十年呈大规模扩张态势，机构投资者对其普遍持正面态度。根据全球可持续投资联盟（GSIA）的统计，截至2018年年初，全球可持续投资规模超过30万亿美元，其中机构投资者占比约75%，零售客户占比约25%。根据US SIF的统计，2020年年初，美国ESG相关投资中，代表机构投资者的投资规模约12万亿美元，占比近72%。

ESG策略更受机构投资者青睐的原因主要有以下几点。

一是可持续投资理念匹配长期资金对长期风险的把控，且政策支持ESG投资的应用。ESG投资关注企业长期发展的可持续性，由于养老金等长期资金具有超长久期的考核要求，与ESG投资理念契合。再加上政策的积极推动，近年各国养老基金主动增加可持续投资研究，增加相关战略投资（见表1）。

表1 可持续投资理念在各国的形成

二是ESG投资代表引领社会先进理念，有助于投资机构打造社会影响力。联合国负责任投资原则组织（UN PRI）作为最具影响力的ESG投资推动机构，其发起的倡议得到全球投资者的广泛响应。截至2020年年底，全球UN PRI签约成员超过3000家，中国共有56家机构加入了UN PRI（见图1）。

图1 加入联合国负责任投资原则组织（UN PRI）的机构持续增加

三是机构投资者的正面态度，推动产品打上ESG投资的标签。目前市场对ESG投资理念的接受并未转化为大规模的主题投资。从美国市场看，近70%的ESG投资产品并未明确说明ESG的投资工具，其中60%未披露投资工具的产品也没有明确具体的ESG投资策略，仅是在投研决策中考虑了ESG因素，更倾向于给产品打上ESG投资的标签。

成熟市场的ESG策略应用

全球可持续投资规模逐步扩大，在策略选择上以负面清单制为主流。根据GSIA的统计，截至2018年年初，全球可持续投资规模超过30万亿美元，较2016年同比增加34%。在地区分布上，以欧洲、日本等发达国家为主。具体投资策略上，GSIA将可持续投资分为七种策略，其中负面/剔除筛选、ESG整合策略是目前运用最为广泛的两种，产品分别占比36%、32%（见表2）。

表2 GISA对可持续投资的策略分类

投资资产上，可持续投资主要用于权益投资。2018年年初，全球可持续投资策略按资产划分，股票资产占比约51%，固定收益类资产占比36%。具体从基金产品来看，权益类产品为主流。国际货币基金组织（IMF）发布的《全球金融稳定报告》统计的ESG基金，以权益类基金为主，权益类基金增长快于固收类基金（见图2）。

图2 ESG基金中以权益类基金为主

具体产品上，ESG基金中包括开放式基金、ETF（交易型开放式指数基金）、FOF（基金中的基金）、封闭式基金、年金等多种类型。从策略上区分，有被动投资型、主动投资型。以下重点分析不同策略下获得较高评级结果的海外ESG产品，以及包含ESG理念在内的另类股权投资的产品策略。

被动投资类ESG产品

IShares ESG Aware MSCI USA ETF，是美国市场上规模第一大的ESG被动指数产品，也是贝莱德（BlackRock）旗下规模第一大的ESG被动指数产品，简称ESGU。其成立于2016年12月2日，跟踪标的为MSCI美国扩展ESG焦点指数。截至2021年5月20日，该基金的规模为171.84亿美元，MSCI ESG等级为“A”。

其指数选股策略为负面/剔除筛选以及正面/领先筛选的综合运用。一是通过负面/剔除筛选，排除从事烟草行业、有争议的武器生产以及化石燃料等公司。二是通过每个行业/公司的战略和计划来评价其ESG风险和机会的程度，使用特定行业的关键问题加权模型，在公司与同业中进行评级和排名。

个股选择上，重仓具有良好ESG表现的大盘股，其收益率表现整体略好于市场主要指数表现，贝塔属性明显。ESGU收益率自2018年起均小幅高于标普500指数。

主动权益管理类ESG产品

Parnassus Core Equity Fund，简称PRBLX，成立于1992年8月31日，是Parnassus Investments旗下一只开放式股票基金。截至2021年3月31日，PRBLX规模达271亿美元，在晨星（Morningstar）的首次ESG基金评价结果为“Leader”。

投资策略上，该公司定制全流程的ESG整合投资策略。该基金公司从1984年起研究ESG投资策略，总结出一整套ESG整合策略，并应用于全产品线的投资组合。具体流程包括：（1）剔除香烟、赌博、核能源、武器业务营收占比超过10%的企业；（2）基于ESG三方面因素综合研究行业个股；（3）ESG研究专门团队提出建议；（4）CIO决定投资组合；（5）投后ESG检测跟踪。

具体持仓表现上，低配能源股，高配科技地产。收益率表现好于大盘表现，波动要低于大盘指数。以标普500指数作为基准，收益分年度来看，自2011年1月1日至2020年12月31日的10年间，PRBLX共有6年战胜标普500指数，全样本期内年化收益率为14.52%，超额基准0.04%。从风险波动情况来看，近5年来，PRBLX夏普比率1.15，高于标普500指数1.03；标准差13.27%，低于标普500指数14.89%。

主动固收管理类ESG产品

Calvert Bond Fund，简称CBDIX，成立于1987年8月24日，是卡尔弗特研究与管理公司旗下的一只债券型基金。截至2021年4月30日，CBDIX的基金规模为22亿美元，在晨星（Morningstar）的首次ESG基金评价结果为“Leader”。

投资策略上，该基金坚持ESG投资与对公司的财务分析相结合。债券投资着重考虑违约风险的衡量，符合ESG投资的绿色债券作为无担保债券，与同一主体发行的其他债券相比并没有偿债优势。该基金公司投资原则既要考虑ESG因素又要考虑财务因素，从行业、公司、投资多重角度考虑影响财务因素变化的ESG因素和指标。

投资组合搭建上，行业偏好有抵押品的地产基建，品种上偏好MBS/ABS等证券化产品。其收益分年度来看，自2016年1月1日至2020年12月31日的5年间，CBDIX共有4年高于彭博银行和巴克莱银行的美国综合债券指数（基准指数）。其全样本期内年化收益率为5%，超额基准0.52%，整体业绩表现良好。

另类资产：影响力投资基金

成立于2002年的英国桥风投基金在业内率先提出影响力投资概念，即投资项目要获得财务回报，同时具有社会公益性质。针对上述双重目标，桥风投基金以四种投资主题（健康生活、教育与技能、可持续环境、服务不足社区）向养老基金、保险公司、政府机构、慈善基金会等需要考虑社会正能量同时有财务回报底线的机构进行募资。

基于不同出资方的要求、项目主题及收益回报差异，桥风投基金采用多基金投资策略，具体策略共分为四种基金。更侧重财务回报的房地产基金、成长基金，对应有收益率要求的养老基金、保险公司等投资机构；而侧重社会效益成果输出的长期资本投资基金、成果合同投资基金，则针对政府机构、慈善组织、公益项目募资。

国内ESG策略探索

ESG投资策略，聚焦于实现增加社会影响力和满足财务回报要求的双重目标。从海外发展经验来看，一方面，包含ESG投资的可持续投资，是社会公益与正能量的体现；另一方面，投资人又有财务回报底线要求。追求上述双重目标的投资人存在不同侧重：倾向前者的投资人，需要在渠道端深挖需求，构建相关产品；倾向后者的投资人，针对业绩回报的要求，需要重视在资产端的挖掘。基于此思路，国内ESG产品创设有以下两个方向的发展路径。

路径一：重视主动权益资产、另类资产的挖掘，打造ESG精品主题投资。从海外经验来看，ESG被动投资类产品的市场联动性强，超额收益不明显。其海外主流产品是将Smart Beta（聪明贝塔）与主动管理相结合，重视主动权益资产、另类资产的挖掘。从我国权益类公募产品的发行来看，目前覆盖ESG中一到两个领域的环保、低碳等主题的泛ESG投资基金是ESG基金的主流产品。根据《2020中国ESG发展白皮书》，截至2020年9月末，泛ESG主题主动型基金累计规模约771亿元，占所有ESG公募产品的约63%。同时，ESG投资框架下的环境、社会、治理均为慢变量，公司超额业绩回报的体现需要时间，这需要融资端长久期资金的配合。

路径二：重视机构渠道，尤其关注长线资金渠道，吸引多方机构资金参与。从海外经验来看，机构投资者是进行ESG投资的主流。重视机构渠道，要针对不同机构的需求定制产品。可考虑广泛整合ESG投资理念并纳入投研流程，融入全产品线体系建设，以增加产品的多样性，吸引家族办公室、捐赠资金、海外资金等的参与。