冲刺科创板，500+公司群像

蒋秋霞

“建立科创板的目的主要是为了推动高科技公司，那些没有盈利的高科技公司，但是潜力非常大的公司，是为了促进真正有科技的企业与资本市场更早接触，帮助它们更好地去成长。”

“为什么在过去的五年里面，全世界出现独角兽的速度和密度，中国是最快的？按照这个速度往下发展的话，在5G到来的时代，很可能中国独角兽出现的速度会超过美国。”

以上两段话，出自软银亚洲投资基金首席合伙人、软银亚洲信息基础投资基金总裁阎焱，在2019年4月14日哈佛中国论坛闭幕式交流上的片段。

三个月之后的7月22日，首批25家科创板企业鸣锣上市。这25家中，包括非制冷红外热成像与 MEMS传感技术开发的集成电路芯片企业睿创微纳、三元正极材料龙头企业容百科技、工业自动测试设备与整线系统解决方案企业华兴源创，以及虹软科技、光峰科技、福光股份、安集科技等等。

可以说，科创板的开通，为中国高新技术型公司的发展，创造了一个“最好的时代”。

截至今年3月18日，共有547家公司申报，其中已经有242家科技创新公司在科创板实现注册上市。这类企业大多涉及国家战略、社会民生，或将引领未来。当然，在申报注册的公司中，也有不少抱着侥幸心理而企图蒙混过关的公司。

那么，冲刺科创板的公司都呈现了怎样的特征？而从申报注册的流程阶段中，是什么样的公司被留下了，又有什么样的公司最终被否了呢？

挖掘独角兽

“坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。”

这是《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见（以下简称“意见”）》中有关科创板“定位”的明确意见。

而从科创板开板以来实现注册上市的公司群像来看，总结有四个特点。

特点一、实现注册上市的公司中，一部分很陌生，但却具备原创技术的硬实力。

已经注册上市的公司案例中，有很大一部分属“独角兽”类型，这些公司此前很少曝光在公众视野中。如：被誉为量子通信先行者的“国盾量子”（科大国盾量子技术股份有限公司;688027.SH）、AI芯片国产自有技术公司“寒武纪-U①”（中科寒武纪科技股份有限公司;688256.SH）等。

值得注意的是，从财务角度，这些公司有些体量较小，有些还处于持续亏损状态，但是，从科技角度，这些公司大多具备原创硬核研发技术，甚至有些还具备比肩、超越国际的水平。

科创板为这些公司提供了进入资本市场的宽松准入条件，是希望这些公司能够快速成长，创造国际竞争力。

从对标纳斯纳克角度，援引WIND数据，纳斯达克市场市值排名靠前的上市公司中（详见表1），有8家企业来自信息技术行业，并且前三家科技巨头总市值分别都超过万亿美元的体量。而这些科技巨头曾经都是“名不见经传”的中小企业，但借助纳斯达克宽松的上市条件、多层次的市场板块以及灵活的转板机制，帮助他们由小变大，逐步成长为行业龙头企业。

表1 纳斯达克美国市场市值排名靠前的上市公司

注：數据截至2020年6月30日 数据来源： WIND

特点二、民营企业占比高于国有企业。

在242家已经注册上市的科创板企业中，民营企业占比近8成。其背后和民营企业参与科技创业的庞大基数有关。根据国家税务总局增值税发票数据显示，民营高新技术企业户数占全国高新技术企业比重从2018年的92.1%提升至2020年的92.4%，民营高新技术企业销售收入占全国高新技术企业比重从2018年的66.2%提升至2020年的70%。

特征三、按行业分类，制造业申报企业最多。

截至今年3月18日，制造业申报企业数量高达442家，制造业申报企业占比总申报量为80.80%。

尽管互联网技术的发展，改变了社会生活方式及经济形态，但只有将实体经济与互联网经济深度融合，未来才会有更广阔的空间。

特征四、“宽进严管”，修炼内功依然是最根本的发展之道。

为管控好科创板的风险大门，证监会和上交所特意设置了系列针对发行人、保荐人和证券机构等主要责任人的把关、监管制度。在严格设定的这套“纪律处分”的体系中，需要特别注意的是，上交所建立了一个机构和个人的诚信公示制度，对外公开本所采取的监管措施和纪律处分，记入诚信档案，并向中国证监会报告。这类似全国征信系统，将对科创板的企业进行公开透明的监管。

总之，科创板的出现，其实更像一把精细过滤的筛子，在评定为“高新技术”的企业中，精准寻觅到符合“科技强国”的优质企业。对企业来说，尤其是科技型中小企业来说，这是一个很好的解决融资难的窗口和实现亏损性上市的机会。

类型与案例

截至3月18日，申报科创板的企业总数达547家，44.24%的企业完成注册上市，16.82%的企业已经呈现“终止”状态。囿于篇幅，我们将547家企业样本分为以下几类，并且选出比较有代表性的企业进行解读②：

第一、已经完成注册上市类，如国盾量子、寒武纪-U等;

第二、上市后被问询、被监管类，如君实生物-U（上海君实生物医药科技股份有限公司;688180.SH）、孚能科技（孚能科技（赣州）股份有限公司;688567.SH）等;

第三、主动终止类，如连山科技（北京连山科技股份有限公司）、天士力生物（天士力生物医药股份有限公司）等;

第四、被终止类，如博拉网络（博拉网络股份有限公司）等;

第五、特殊类，包括A+H股（A+H股红筹）上市企业、转板企业、红筹企业、有特殊表决权的企业和暂缓上市企业。如中芯国际（中芯国际集成电路制造有限公司;688981.SH）、九号公司-UWD（九号有限公司;689009.SH）等。

1. 完成注册上市类：独角兽储备库

● 国盾量子

从2019年3月27日上交所受理其注册申报，到2020年6月4日注册生效，并于19天后正式登陆科创板，国盾量子用了一年多时间。

国盾量子是量子通信领域领先的产品提供商及技术服务商，也是国内的先行者，技术起源于中国科学技术大学合肥微尺度物质科学国家研究中心的量子信息研究团队，拥有国内外量子技术相关专利212项以及多项非专利技术，其中自主创新的核心技术达到17项，有11项处于“国际先进”（包括5项技术已经达到“成熟稳定”），6项“国内先进”的技术有2项处于“成熟稳定”。

上述17项技术被广泛应用于主营业务及主要产品中，2017?2019年分别实现业务收入2.72亿元、2.57亿元、2.56亿元，分别占比营收的96.06%、97.07%、99.23%。

尽管已经实现注册上市的科创板上市企业，有一些尚未实现盈利，但是它们已经在各自的领域中展示了‘硬核科技的实力。可以预料到，在未来，这批科创板的企业中将会涌现出一批极具国际竞争力的超独角兽企业！

量子通信具有跨学科、高精尖的技术特点，具有很高的技术壁垒，并且从国盾量子的服务客户可以发现，现阶段，其主要依托于国家和地方政府推进的众多量子保密通信网络建设项目，属于明显的TOG类企业。基于量子通信主要应用于通信安全领域，关系国家重大安全，并且国盾量子“根正苗红”、具备原创科技实力，是科创板中的优质代表。

● 寒武纪-U

从2019年3月26日上交所受理其注册申报，再到敲钟上市，寒武纪-U登陆科创板用时118天。报告期内，寒武纪-U三年累计研发投入占累计营业收入比例为142.93%。高企的研发费用，换来了寒武纪-U亮眼的科研成果，例如全球首款商用终端智能处理器IP产品寒武纪1A，中国首款高峰值云端智能芯片思元100等;在专利方面，截至2020年2月29日，寒武纪-U已获授权境内专利50项、境外专利15项，其中多达64项为原始取得;PCT（《专利合作条约》）专利申请120项;著作权方面，已获计算机软件著作权26项，原始取得比例为100%。

收益后置是芯片行业一大特点。成立五年以来，尽管处于亏损状态，但从业务规模以及产业化规模来看，寒武纪-U保持了逐年增长的态势，营业收入由2017年的0.08亿元增长到2019年的4.44亿元。

就科创板的上市条件而言，企业尚未盈利并非横亘在其发行上市面前不可跨越的阻碍。对于寒武纪-U，手握领先的核心技术、体系化的知识产权布局、强大的研发团队等几张王牌，是其得以登陆科创板的重要因素。

2. 上市后被问询类：来自舆情监督

截至3月15日，上交所共计向13家科创板上市公司发出问询，有7项是针对资产重组或收购的（因不在本案研究范围内，故不讨论），而其他6项，多是针对公司业务开展问题。

● 君实生物-U

2020年11月12日，君实生物-U（生物制药公司）收到上交所的第一封问询函。问询内容主要包括三点，囿于篇幅，仅就与产品有关的问题作详细介绍。

问询函指出：有公众号文章称，公司产品特瑞普利单克隆抗体注射液（拓益）“在技术评审的文件中，既没有完成肝损害患者试验、也没有完成肾损害患者试验，其所有不良反应发生率为 97.7%。有15.6%的患者因为不良反应而永久停药。”请公司：（1）结合临床试验数据，说明“所有不良发生率”的具体含义，核实前述报道是否属实，并补充披露特瑞普利单克隆抗体注射液临床试验的进展情况;（2）结合自身产品及市场中同类产品的相关实验数据，说明特瑞普利单克隆抗体注射液安全性和有效性。

君实生物-U回复，被质疑的“97.7%的所有不良反应发生率”来自于特瑞普利单抗说明书的“HMO-JS001-II-CRP-01”研究。根据JS001已获批的《说明书》数据，“HMO-JS001-II-CRP-01”研究3级及以上不良反应发生率为28.9%，与药物相关的严重不良反应（SAE）的发生率为11.7%，在同类药物中均处于较低的水平，显示出良好的安全性和耐受性（详见表2）。

表2 君实生物-U与市场同类企业产品对比

来源：君实生物-U

该案例说明，公司在科创板上市后，不代表此后“高枕无忧”，特别是第三方媒体的舆论，可能会随时导致上交所问询、监管。若在问询中，无法自圆其说，可能会受到一定程度的处理。

3. 主動终止类：科技含量低

● 连山科技

截至3月18日，上交所共计发出三封纪律处分的决定，其中一项是针对连山科技。

连山科技定位于“国家重点行业专用信息安全产品与高安全定制化软件产品及配套服务提供商”，2019年5月7日，上交所受理其申报稿后，6月4日对其问询，共计包括“是否存在代持、财务数据的追踪、核心技术说明”等68个问题，7月31日，因发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交，公司被中止上市审核，到9月19日，上交所就发布了连山科技申请撤回科创板上市的公告。

根据信息披露，连山科技拥有4项自主研发技术，并且2016?2018年研发投入占比营收分别达25.87%、24.64%、21.52%。如表3所示，与同行相比，占据优势。但为何这家自认为“具有创新性和先进性”的企业最后主动撤回上市申请呢？

表3 连山科技及其同行研发占比

来源：连山科技回复稿

在公开信息中，其被认定为，在IPO过程中存在信息披露违规行为。“被点名”原因有：一、未充分提示内部控制缺陷相关风险;二、现场督导期间向保荐机构提供的相关材料与实际情况不符;三、问询回复中披露的提前付款金额及原因与保荐机构补充核查情况不一致。

比如该公司因生产、研发或应用系统开发项目急需备货，为加快原材料的到货速度，将款项先行支付给供应商，先后分别支付42.10万元、14.48万元、40.06万元。但经现场督导，保荐机构补充核查称，提前付款金额为70.41万元、104.90万元、279.46万元，原因系发行人未设置提前支付采购款项相关的控制点。

总体来看，连山科技信息披露不全面，具体细节可能会因公司而异。而在该案例中，连山科技的很多违规行为源于没有构建正规和系统的财务体系、管理体系，值得引以为鉴。

另外，值得重视和注意的是，2020年12月26日，第十三届全国人大常委会第二十四次会议审议通过了刑法修正案（十一）（以下简称“修正案”），对企业相关违法刑期及罚金的都进行了提高。

修正案的核心主要是：第一，对于欺诈发行，修正案将刑期上限由5年有期徒刑提高至15年有期徒刑;第二，对于信披造假，修正案将相关责任人员的刑期上限由3年提高至10年，罚金数额取消20万元的上限;第三，对于律师、会计师等中介机构人员在证券发行、重大资产交易活动中出具虚假证明文件、情节特别严重的情形，部分情形将处5年以上10年以下有期徒刑。

2021年3月1日起，刑法修正案（十一）正式开始实施。而在实施一周内，截至3月7日，上交所科创板共受理首发申请企业540家，89家公司终止审查。在终止审查的企业中，83家企业选择撤回材料并终止IPO;深交所创业板共受理首发申请企业548家，61家公司终止审查。在终止审查的企业中，56家企业因撤回材料而终止。

4. 被终止类：为数不多

● 博拉网络

根据博拉网络的信息披露，公司定位为企业大数据服务提供商，基于自主研发的 E2C（E-service to Company）数字商业大数据云平台，通过“大数据+技术产品+应用服务”的业务模式，为企业客户提供技术开发服务和大数据应用服务。具体由大数据营销及运营、数字媒体投放、电商及其他三类业务组成。

听起来颇为科技化，但实际上，博拉网络是一家广告代理商。根据披露，公司约50%的营业收入源自汽车、快消零售行业的品牌客户（如家乐福、汇源等），其中，汽车行业客户贡献了约三分之一的收入。

从行业属性角度，虽然打着“大数据”服务商的旗号，但广告代理商的科技含量并不高。比如其2018年起新增的数字媒体投放业务属于程序化购买，是为了帮助客户在微信、今日头条等平台精准投放广告。毛利率低不说，也不需要过高的技术投入。

而且，博拉网络目前已取得的21项发明专利，均从第三方受让取得，其互联网和大数据主要核心技术相关的3项发明专利亦为受让取得。这意味着，博拉网络根本没有自有技术。

其次，博拉网络竞争优势不强?其所属行业已有一批知名的A股上市公司如蓝色光标、省广集团等，在资本实力、融资能力、并购能力、品牌扩散力等方面，博拉网络尚都存在不小差距，同时在服务价格方面，又面临众多中小企业的充分竞争。

博拉网络一案说明，科创板注重、坚持于“科技创新”的原则立场坚定。

5. 特殊类：大放异彩

● A+H股红筹公司：中芯国际-U

中芯国际-U是我国大陆地区集成电路晶圆代工龙头，但其上市历程，颇为周折。

2004年，仅成立四年，中芯国际-U便在美国和中国香港实现两地上市。2019年，由于成交低迷和成本太高，5月份该公司宣布将美国存托凭证从纽交所退市，降级到OTC市场。直到2020年5月5日，其正式发布公告称，将申报登陆科创板，6月1日就被受理，28天后注册生效，并于7月5日正式发售股票，成为国内科创板A+H股红筹上市的典型。

中芯国际-U为何能如此快速上市？看两组数据：连续三年累计研发投入占比累计营收额≥19.26%;形成主营业务收入的发明专利（含国防专利）达到18项。

中芯国际-U所属行业属于高成长性、高壁垒型行业，而它在晶圆代工行业的地位，都表明其值得“开绿灯”。目前，作为集成电路的衬底，晶圆的直径已经由最初的6英寸、8英寸增长到现在的12英寸。中芯国际-U科创板融资资金正是用于投入12英寸晶圆的研发生产。

● 特殊表決权：九号公司-UWD

在科创板上市的242家企业中，九号公司-UWD是一家有特殊表决权的公司。2019年4月17日申报稿被受理，8月19日收到问询，直到第二年6月12日才过会，但后序进程加快，7月21日提交注册，9月22日生效后，并于10月16日发行股票上市。

九号公司-UWD是专注于智能短交通和服务类机器人领域的创新企业，已形成包括智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能服务机器人等品类丰富的产品线。

截至2020年3月1日，九号公司-UWD国内已授权专利467项，其中451项目属于“原始取得”;海外已授权专利268项，100%为“原始取得”，获得DEKA公司排他性独占授权专利近300项。其中，VIE公司鼎力联合拥有的专利数量占发行人全部专利数量的18.37%。

从披露的财报数据来看，2018年电动滑板车取代电动平衡车成为公司的核心营收业务，占比达到66.46%。2017?2019年，电动平衡车和电动滑板车是支撑公司业务的现金流，智能服务机器人尚处于开荒期，连续三年营收占比尚未达到1%。

值得注意的是，九号公司-UWD对大客户依赖过高。仅从表4中的销售金额来看，九号公司-UWD对“定制产品独家分销”的客户——小米集团有很大的依赖性，2017?2019连续三年，来自该客户的销售金额分别为73.76%、57.31%、52.12%。

表4 九號公司-UWD 2017-2019年销售金额及占比

来源：九号公司-UWD招股说明书

从2018年开始，九号公司-UWD已经在有意“去小米化”。首先，从这年开始，来自小米集团的销售占比虽然依旧保持着过半的高比例，但下降了16.45%达到57.31%。

其次，九号公司-UWD一直在持续加大研发投入，试图丰富产品线。报告期内，九号公司-UWD研发投入各期总额分别为0.91亿元、1.23亿元、3.17亿元，分别占营业收入比例为 6.61%、2.90%、6.91%，最近三年累计研发投入占累计营业收入的比例为5.20%。净利润分别为-6.27亿元、-18.04亿元及-4.55亿元。

作为科创板首家CDR（中国存托凭证）的企业，九号公司能过会的原因在于：其已经成为电动平衡车和电动滑板车领域居于全球前列的厂商，技术、专利等实力过硬。

从上述科创板注册上市过程中成功或折戟企业的案例说明，“科创属性”是科创板选拔企业上市的第一衡量标准，因此，对于所处行业科技含量低或者本身甚至达不到高新技术要求的企业来说，不该存在侥幸心理。

值得重视的是，尽管一些实现注册上市的企业尚未实现盈利，但是它们却在各自的领域中展示了相当高的“硬核科技”的实力水平。

可以预料，通过科创板不断发展，特别是注册上市企业的数量基数增多，一定会涌现一批极具国际竞争力的超级独角兽企业！

① 科创板独有的后缀字母。U代表公司尚未盈利，W代表公司具有表决权差异安排，即俗称的同股不同权;D则代表公司是以CDR 形式登陆科创板。

② 本文选取的研究样本，只涉及发行上市公司，不包括资产重组和再融资案例，选择原则：

（1）成功上市的企业样本，统一以科创属性如“最近三年累计研发投入占最近三年累计营收的比例不低于15%”、市值、所处行业与国家未来发展贴合度、与民生粘合程度等作为标准综合考量甄选;

（2）反面案例则主要从终止企业，或受到纪律处分、科创属性过低的企业中挑选。

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