北交所：资本市场发展的“重头戏”

钟正生

9月2日，中国宣布将设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。这是中国资本市场高质量发展的又一“重头戏”，必可擘画服务实体经济的新篇章。

北交所设立后，将形成京、沪、深三地交易所功能互补、各具特色、各显优势的证券市场新格局，有利于进一步完善服务不同层次、不同发展阶段企业融资需求的资本市场基础设施，提升资本市场的普惠性、包容性。

从国际上看，北交所成立不仅可以促进资本市场互联互通，加强“一带一路”发展，促进经贸发展、共同富裕，同时也可以为中概股回歸提供创新性的制度安排与设计。

成立北交所，有利于宏观上“补短板”、市场上“添新颜”、创新型中小企业健康发展，普通投资者资产增值，对形成金融市场与实体经济的良好耦合再襄一力。

首先，中小企业将有新的直接融资通道，这有利于稳定社会融资规模增速，助力中国经济“行稳致远”。其次，也有助于提升企业信息披露质量，降低在法律、财务等方面的风险，推动公司治理现代化、规范化、透明化。同时，有利于引导投资者更多参与到“专精特新”创新型中小企业的发展中，提高居民财产性收入，实现共同富裕。

北交所的设立，有利于提升创业企业的市场流动性，丰富私募基金的退出渠道。当前，因新三板市场整体缺乏流动性等原因，大量挂牌企业选择摘牌。私募基金投资企业多为创业企业，而部分创业企业未形成盈利，估值难度大，导致私募基金通过股权退出方式效率低且收益少。通过设立北交所激活新三板交易量，将进一步完善私募股权基金“募投管退”的发展环境，便利私募机构利用新三板公开市场完成退出，优化金融资源配置，促进挂牌企业优胜劣汰。

9月5日，北交所发布股票上市规则等三套试行规则（征求意见稿），在延续原有精选层制度的基础上，针对服务中小企业的定位进行了相应调整。长远看，未来北交所可从以下几方面出台配套措施，加强自身服务中小企业、支持实体经济的作用：

一是强化北交所服务创新型中小企业的定位，在准入标准、监管规则等方面充分考虑中小企业自身发展过程和特点，在现有制度基础上进行优化调整。

二是优化发行机制，降低中小企业发行成本。为实现平稳过渡，目前北交所发行机制基本延续了新三板基础层、创新层与北京证券交易所精选层“层层递进”的格局，同步试点证券发行注册制。未来可以在此基础上，完善适合中小企业特点的发行上市制度，例如优化定向发行机制。

三是完善交易制度，进一步提高市场交易效率及流动性。目前北交所也实行T+1交易机制，未来可考虑将北交所作为T+0制度的“试验田”，为沪深交易所改革积累经验。

四是完善基础层和创新层的制度设计。目前，相关制度设计尚不完善，存在交易效率低、发行方式少等缺点，未来可考虑引入公开发行制度、实行连续竞价机制等。

五是丰富投资者类型，降低投资准入门槛。当前，北交所仍然延续精选层市场投资者100万元的准入门槛，高于科创板50万元的投资准入门槛。未来随着上市公司数量增加，市场流动性提高，可适当考虑降低投资者准入门槛，以拓宽企业融资渠道。