泡泡玛特的迪士尼梦

张帆

潮玩又称艺术家玩具或设计师玩具，是指以潮流文化为载体，融合绘画、雕塑、艺术等元素的成人类型玩具。盲盒则是一种销售模式，将潮玩以盒装的形式出售，购买人无法得知具体款式，只能随机获得。

潮玩和盲盒都不是新生事物，但其在国内的火爆，泡泡玛特功不可没。泡泡玛特的一套盲盒一般由12个“普通款”和1个“隐藏款”组成，隐藏款抽取概率较低且设计独特。借由59元的亲民价格、有趣的盲盒销售形式，泡泡玛特将更多人领进了潮玩的大门。

在万物皆可盲盒的时代，出现了月饼盲盒、美妆盲盒、文具盲盒？？因盲盒起家的泡泡玛特（09992.HK）却试图撕下固有标签，展开更加宏大深远的叙事。

近期，泡泡玛特在投资领域动作频频。9月13日，泡泡玛特注册了一家投资公司——宁波玩心回归投资有限公司，领投武汉两点十分文化传播有限公司（以下简称“两点十分”）B+轮融资。早些时候，还注册了北京泡泡玛特乐园管理有限公司。

“泡泡”市值跌去近半

泡泡玛特是一家典型的潮玩经营公司，于2020年12月在港交所上市，其核心收入来源是其自主产品，分为自有IP、独家IP、非独家IP。自有IP是泡泡玛特的主要商品类型，泡泡玛特拥有完全知识产权，主要包括 Molly、Dimoo、SKULLPANDA、Bunny等。独家IP是指泡泡玛特获得设计师授权，拥有基于该IP的潮玩独家开发权，主要产品包括The Monster、PUCKY、YOKI等。非独家IP是指迪士尼、环球影业、宝可梦等其他品牌授权IP。

泡泡玛特销售渠道主要分为四类，包括线下渠道（在全国设有215家零售店、1477家机器人商店）、线上渠道（天猫旗舰店、京东旗舰店、泡泡抽盒机及其他电商平台）、批发、展会。

中期财报显示，泡泡玛特上半年营收17.73亿元，同比增长116.8%，调整后净利润为4.35亿元，同比增长144.1%。50.9%的收入来自自有IP和线下渠道。

潮玩究竟有何魅力？“潮玩是收藏品，甚至是艺术品。一款潮玩可以有很多种变化，你可以看到不同的影视、动漫IP的联名款，还有不同艺术家对它进行二次创作。”一位资深潮玩粉丝对支点财经记者介绍，“收集潮玩的过程很有乐趣。”

该观点与泡泡玛特CEO王宁的见解类似。王宁认为，潮玩能满足两个核心需求：一是收集需求，也就是满足感，收集潮玩就像集邮一样，共同点是有艺术价值，很小容易储藏，又有成熟的交易市场；再一个就是年轻人精神层面陪伴的需求，以及像冰激凌一样刺激大脑分泌多巴胺的需求。

咨询公司弗若斯特沙利文数据显示，我国潮流玩具市场规模不断扩容，从2015年的63亿元升至2019年的207亿元。2019-2024年市场预计增速达 29.8%，市场规模预期在2024年将达763亿元。

在此背景下，泡泡玛特营收增长较快。2017-2020年，营业收入分别为1.58亿元、5.14亿元、16.83亿元、25.13亿元。

然而，尽管今年上半年业绩提升，泡泡玛特的股价却一路下滑。上市以来，泡泡玛特市值一度超过1500亿港元。但今年3月以来，股价出现波动。公司10月7日收盘市值为778.08亿港元，较今年最高点下跌近五成。

外界看来，资本市场有此反应并不意外。泡泡玛特上市当日股价上涨100%，市值达千亿港元。经常被拿来做比较的一个数据是，2019年泡泡玛特从新三板完成退市时，市值仅为20亿元人民币。

今年2月，洪泰基金创始人盛希泰接受采访时表示，泡泡玛特高估值的延续性存疑。“照正常资本市场逻辑，泡泡玛特的价格偏高，三四百倍的市盈率远远超出香港市场的平均水平。另外，泡泡玛特已经透支了大量估值，企业能不能持续开发新的产品来支撑估值，这也需要观察。”

业内人士分析，市场趋于冷静的另一原因是，名创优品、52Toys、酷乐潮玩等各路玩家的入局，竞争加剧，抢占了泡泡玛特原本一家独大的市场份额。

此外，泡泡玛特也被出售瑕疵品不退换、二次销售、涨价等舆论缠身。据记者了解，黑猫投诉平台上泡泡玛特相关投诉量已累计达到5000多条。

加速投资扩容IP

王宁曾在多个场合强调，“泡泡玛特不是一家盲盒公司，其本质上是一家基于IP的潮玩公司，未来会成为国内最像迪士尼的企业。”

要做好潮玩，IP是立身之本，可IP运营并非易事。迄今为止，泡泡玛特最深入人心的IP还是Molly。如何延续IP的生命力，并且给IP扩容，是泡泡玛特正在着手解决的问题。

泡泡玛特加强了自有IP的开发，从尺寸、形态、种类上进行改善，不断丰富产品线。

9月中旬，记者来到武汉汉街的泡泡玛特零售店，一款高70厘米、身着宇航员服的Space Molly玩偶最为显眼，旁边有一行文字注解——“年轻人的第一款收藏”。

“展示的这款是海绵宝宝联名款，售价4999元，限量3000个，早就卖光了。”一位店员告诉记者，这款是泡泡玛特于2021年推出的高端产品线——MEGA珍藏系列，有400%（28厘米）和1000%（70厘米）两种尺寸，目前已推出超10款产品。

据了解，MEGA珍藏系列只能通过线上抽签购买。记者在闲鱼平台上查看，1000% Space Molly二手价普遍在8000元以上。

泡泡玛特相关负责人表示，MEGA珍藏系列在泡泡玛特今年推出的新产品线里表现非常突出，未来会成为泡泡玛特重要业务之一。

2021年新推出的SKULLPANDA熊喵热潮系列、小甜豆IP也获得不俗反应，上半年分别贡献收入9280万元、6370万元。

与此同时，泡泡玛特通过对外投资的方式，不断完善IP生态，增强IP的延续性。

9月13日，泡泡玛特宣布完成对两点十分的投资。两点十分是一家以动漫IP研发、运营为核心的全产业链公司，此前推出了《银之守墓人》《我是江小白》等40余部原创作品，也曾与知名游戏达成数字CG合作，包括《英雄联盟》《阴阳师》《王者荣耀》等。

泡泡玛特表示，潮玩IP天然具备很强的拓展与连接性，动漫影视是延长IP生命周期、让IP更加丰富立体的方法之一。

两点十分董事长王世勇对外表示，接受泡泡玛特的投资是因为能将双方优势互补，进行产业协作，“内容+潮玩”既更好地解決两点十分衍生品缺乏的问题，同时也丰富了泡泡玛特的IP上游产业链。

此前，泡泡玛特还投资了内容制作领域，如《白蛇2：青蛇劫起》及《新神榜：哪吒重生》，并推出了可动人偶、Q版盲盒、纪念款手办等电影IP衍生品。

西部证券指出，泡泡玛特开始潮流与内容制作领域的试水投资，包括将自身具备完整故事线和价值观的IP进行电影内容化等，这一系列布局将不断巩固公司的IP生态体系。

就在宣布投资两点十分的同一天，宁波玩心回归投资有限公司成立。天眼查显示，该公司为北京泡泡玛特文化创意有限公司子公司，经营范围包含：以自有资金从事投资活动；玩具、动漫及游艺用品销售；企业管理咨询等。泡泡玛特对媒体表示，该投资公司会关注年轻人和IP相关领域。

截至目前，泡泡玛特投资了包括动漫公司两点十分、汉服品牌十三余、潮牌买手店Solestage、二次元电商平台猫星系、搜特吉商贸、木木美术馆6家泛文化企业。

长期来看，泡泡玛特能否持续打造有影响力的IP，以及与内容、漫画、乐园等形态成功结合，还需要时间来检验。