帅丰电器：新产能投放打开增量空间

周少鹏

市场方面，中信证券发布最新策略报告，其认为，低价值的趋势性行情开始确立，支撑的理由主要有：

首先，近期对通胀压力和地产风险的悲观预期正在被修正。更坚决的保供稳价举措开始抑制商品涨价趋势，明年一季度大概率是现货价格的拐点，涨价预期的拐点将在四季度形成;局部地产信用风险可控，房产税试点落地后稳刚需政策打开空间;

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其次，从资金层面看，流动性明显改善。近期央行净投放对冲了潜在缺口，宏观流动性继续保持合理充裕;公募存量赎回率明显降低，目前渠道内公募基金的净赎回率已连续6周低于百分之一;新发基金维持稳定高位，9月主动权益类产品新发行规模达到868亿，尽管渠道端发行难度明显加大，但整体水平依旧好于以往市场降温后的情形;预计四季度公募基金整体将恢复净流入，中性假设下预计主动权益类公募基金的增量资金为+1020亿元，较三季度净流出1250亿元的状况有明显改善;

最后，“短钱”退潮后市场成交金额迅速回落，长线资金加速流入互联互通A50样本。根据中信证券调研情况，9月A股市场经历了一轮来自散户增量资金大幅流入，但在市场迅速调整后，成交热度明显下降。从跟踪的活跃中小私募的仓位来看，整体从9月底仓位水平回落超过5个百分点。相较之下，长线配置型资金则加速流入市场。MSCI中国A50互联互通指数在相较上证50指数金融板块权重明显更低，制造业权重明显更高，行业权重更加均衡。相关期货的推出提高了海外资金对冲非金融板块的便利性，进一步促进了长线外资配置相关板块个股的意愿。

配置上，中信认为，低位价值仍是首选，建议围绕基本面预期处于低位的板块、估值处于低位的板块以及调整后处于相对低位的高景气板块三个维度配置。

每期金股：帅丰电器

帅丰电器（605336）主要从事以集成灶为核心的现代厨房电器业务，是国内集成灶领域的佼佼者。公司的看点在于：1）国内集成灶行业高景气持续，渗透率加速提升，未来对传统烟灶的替换空间较大;2）公司经营目标确定，渠道布局完善，经营成色良好，新产能即将投放打开增量空间。

行业高景气持续

集成灶是这几年厨卫电器市场的新星。相比传统燃气灶和油烟机，集成灶有净烟率更高、节省厨房空间以及性价比等优势，因此接受程度逐年提升。

中怡康数据显示，行业2015年-2019年的零售量从69万台增长至210万台，零售额从48.8亿元增长至162亿元。2020年有疫情影响，但行业仍然实现13%的销量以及11.7%的销售额增长，是百亿规模的厨电市场中唯一正增长的品类。

2021年上半年，集成灶行业继续高歌猛进，实现销量137万台，同比增长56.3%，实现销售额113亿元，同比增长73%，两项数据即便不考虑去年的低基数，与2019年同期相比，同比也有52%和65%的增長。根据奥维云网的监测数据，7-8月销售额分别实现40%和30%左右的增长，9月是3%，市场规模稳步向上，预计2021年全年行业销量将接近300万台，同比增长约24%，销售额将突破200亿元，同比增长20%以上，增速远高于其他家电品类。

随着销量走高，集成灶在烟灶产品中的渗透率也在提升，2015年-2019年集成灶的渗透率从2&逐年提升至9.4%，期间渗透率翻了4倍有余，并且每年渗透速度呈现加速趋势。有券商预计，集成灶对传统烟灶存在较大的替代空间，在未来3-5年渗透率有望达到25%-30%。

新产能逐步投放

公司是集成灶行业的领先企业，历史经营稳健。营收从2016年的4.07亿元逐年增长至2020年的7.14亿元，年复合增速15%，同期归母净利润从0.62亿元增长至1.94亿元，年复合增速为33%。毛利率稳定在50%附近，净利率从15.19%提升至27.21%，盈利能力较强。经营活动现金流量净额保持在1.5亿元以上，净现比常年在1以上，2020年受疫情影响略有下滑，约为0.91。2020年上市后资产负债率降低至15%，经营现金流净额与带息债务的比率为2.6倍，整体经营成色良好。

与同行业相比，公司的经营规模位居行业中等水平，与第一梯队的火星人和浙江美大存在差距，主要原因是渠道问题，浙江美大有先发优势，线下网点众多;火星人则是发力线上渠道，弯道超车。公司深谙其道，上市时募资2亿元用于渠道网络建设，在巩固线下专卖店为核心的销售网络的同时，大力发展线上渠道，今年前三季度公司线上市占率同比分别为-0.6%、2.7%和1.2%。

上市前公司产能瓶颈明显，2017年-2019年集成灶产能利用率分别为93%、94%和98%，呈现逐年递增之势。为此，公司曾在去年上市时募资7.9亿元，其中有5.3亿元用于投建年产40万台集成灶的扩产项目，该项目实际于2017年开工建设，在2020年底基本完成，今年上半年部分产能已经开出，下半年总装生产线完成后，产能将进一步释放。

现阶段公司产能为16万台/年，实际与竞争对手火星人（16.5万台）和亿田智能（17.5万台）差距很小。在行业高速增长阶段，拼的是谁率先扩产，有新增产能的企业能吃下更多增长红利。随着今年新产能逐步投放，公司收入有望保持较高增速。