基于PPP项目VFM模型成本决策研究

邱贝贝

安徽建筑大学/经济与管理学院 安徽 合肥 230601

1 PPP项目中的交易成本

1.1 交易成本的含义及构成

交易成本主要指是指在资本交易过程中，随着双方掌握的信息不断地增加，交易合同的各个条款的商讨和交易实施过程中监管、人工劳动等事务所发生的花销。项目的交易成本一般由事前准备、事后监督以及合同签订保障所产生的消费，相比生产而言，是在执行合同过程中所产生的费用。其中事前交易成本包括合同签订、确定交易两方所具有的权利、责任等所产生的花销；事后交易成本则是在项目合同成立之后，可能发生的合同条款变动所带来的花销，适应性成本、协调成本、营运维护成本、约束成本等。

1.2 交易成本对PPP项目的影响

1.2.1 影响PPP项目的收益。通常来说，PPP项目都会由于对应的项目运营方拥有强大的生产管理技术来降低生产成本，从而提升项目本身的收益率，然而PPP项目本身的高复杂度以及其存在差异化的协议让它难以成为专用性资产，其长期收益较为不稳定，对于投资者而言这就会带来一定的交易成本，这些成本能够一定程度上减少由于PPP项目自身优势所得到的收益。故此，交易成本的大小才会对PPP项目的收益带来巨大的改变。

1.2.2 影响PPP项目的开发、运营进度。交易成本作为项目融资的关键部分，其存在感始终会伴随着PPP项目，面向私人和个体的融资固然会在较短的时间之中引来较为客观的资本融入，然而如何有效地进行管理，则是一个巨大的问题，这些问题一旦处理不当，则会对PPP项目的开发和运营产生不良的影响。许多PPP项目无法达到预期的效果的关键因素就是忽视了交易成本对PPP项目带来的影响[1]。

2 面向交易成本的PPP项目VFM评估模型

2.1 VFM定量模型

2.1.1 VFM定量评估成本数据。

2.1.1.1 全项目周期支出1A。资本支出主要指的是在项目筹资过程之中的花销。PPP项目通常具有周期长、可变性多的特征，PPP项目投资不单单是指项目开展之初得到的投资，同时还涵盖了在项目开展过程中发生的对建设或者运维的投资，故而在评估过程中要将投资周期拓展到整个项目周期。

2.1.1.2 营运支出2A。营运支出指的是PPP项目在步入运营期之后所产生的各种花销。大部分情况下，PPP项目的营运都是当地负责的政府部门在进行管理，由于PPP项目通常比较庞大，其日常运营所带来的维护花销会给政府的财政支出带来巨大的压力。通常情况之下，PPP项目的运营支出有维护成本、直接运营成本和间接运营成本组成。

2.1.1.3 收益 3A。PPP项目的收益一般由三个部分组成，它们分别是：第三方收入、残值收益和政府补贴收入。 其中，第三方收入可以用如下公式计算得到：3=APN× ，其中P为单个投资方的投入资金，N为预测的投资方数目。P,N两个参数均可以参照历史数据来展开评估，在投资过程中所发生的收集及管理花销需要统计到营运花销之中。残值收益需要基于PPP项目到期之后的资产处理模式来进行评估。

补贴收入则需要根据项目的开展背景来进行确定。一般来说，PPP项目会得到政府的特殊1政策来支持，以确保得到足够的社会资金投入。如果政府进行了资金补贴，那么这部分收入需要纳入初始 PSC中。

2.1.1.4 交易成本4A。交易成本是PPP项目在各式不同的采购模式之下，为了达成协议或者维持项目运作的正常所必需的支出。设PPP模式和传统采购方式下的交易成本为B1和B2，各有m种交易方式，则有。在直接测量法之中，必须要对各个交易费用iTC进行计算，继而对两个不同方法中真实产生的交易费用B1和B2进行计算。在间接测量法之下，交易成本的计算则需要对两个模式中交易花销的差值进行求解，其计算方式如下所示：

在上式中，需要根据生产差别的因素来表示iTC，两者关系如下式所示：

交易成本大小应在进行充分的风险评估后确定，可变的交易成本很难定量，可参照已完成并运营的同类项目各项交易成本占总投资的比率来估算。

2.1.2 PSC体系构建。PSC（Public Sector Comparator，公共部门比较基准）体系是VFM定量评估的基准，一般经由对项目在全生命周期内发生的现金流入及流出，挑选合适的折现率来评估净现值。就PPP项目来说，PSC需要体现出项目全周期的花销，也就是项目全周期发生的成本、第三方收入、税费以及净现值。

2.1.3 VFM定量评估模型。VFM定量评估的核心内容是需要得到政府机关的关于PSC和采用PPP模式在项目整个周期过程之中所产生的成本。其PPP项目计算方式则是应用折现现金流分析方法来对PSC与PPP模式之中整个项目周期改变后所产生的总体支出，从而计算得到基本的VFM。

继而运用PPP项目中的财务数据来求得VFM，如下式所示：

在上式中，gCI表示传统募资模式下的资金流入，gCO表示流出。PCI则代表PPP模式的资金流入，PCO表示流出。n代表传统募资模式下的项目持续周期，m则表示PPP项目的持续周期，i表示折现率，t则为计算周期。

2.2 VFM的定性评估体系构建

2.2.1 确定评价指标因素集。层次分析法的指标确定仍需模糊评价法，模糊综合评价有一级模型综合评价和二级模糊综合评价，故而基于成本分析来评估PPP项目可行性的指标较多，这里可以沿用2.1.2节中确立的PSC体系来作为评估PPP项目的因素指标，根据各因素的层次关系构造出第一层为目标层、第二层为要素层、第三层为指标因子层，基于成本分析的PPP项目VFM定性评价指标体系。

2.2.2 确定各指标因子的权重集。如表上表所示，基于成本分析的PPP项目VFM定性评价指标体系给出了判定PPP项目所需要的关键指标，并且能够各个指标的得分情况来确立其权重分布。

2.2.2.1 确定评价对象的因素论域。

2.2.2.2 确定评语等级论域。

2.2.2.3 建立模糊关系矩阵R。

每一个被评价对象确定了从到的模糊关系矩阵R为：

2.2.2.4 确定评价因素的权向量。

在模糊综合评价方法施行的过程中，需要对各个指标的权重进行确定：，其中，权重向量之中的参数ai是面向ui对被评估目标的关键程度的隶属度，这里可以运用层次分析法来确定评价指标间的隶属度的高低，继而计算其权重分布，在计算完毕之后，还需要进行归一化处理来消除原始参数的阈值差异带来的影响，也就是

2.2.2.5 合成模糊综合评价结果向量。

进行矩阵合成运算：

3 基于VFM成本分析的PPP项目前期决策流程

在PPP项目初期的决策工作中，需要细致的对其建设可行性以及VFM评价来判断拟建项目是否可以使用PPP模式，以及怎样通过PPP模式来筛选出有能力的社会资本来对项目开展及今后的营运展开支持。在公共部门有融资能力的情况下，VFM评价模型怎样有效地在PPP项目开展初期决策并起到辅助作用，依然需要严格初期决策流程来拟定项目能否使用PPP模式。

3.1 在项目识别阶段，初步适用性分析和以定性评价为主的VFM评估

在项目识别的过程中，政务机构需要基于公共服务需求、市政规划建设等资料来筛选出具有发展为公共项目的潜在项目，根据该项目特征开展早期的适用性评估，并从必要性、可行性以及是否物有所值这三个角度来得出可以使用PPP模式的公共项目，并予以公示。经过早期的可行性评估之后，若结论是该项目建成后产生的成本不满足政府财政的承受能力，或者不满足国家的发展政策，则取消该项目的立项计划。如果满足，那么需要继续调查使用PPP模式为项目融资的可能。

3.2 在项目筹备阶段，展开VFM定量与定性评估

在识别阶段通过审查之后，可以通过调研分析等实践方式来对项目实施方案进行拟定，在确保PPP模式下能够满足VFM的前提下，经由调研对项目内部和外部投资方的能力以及可能出现的交易成本展开评定和分类，并以此细化PPP项目全周期成本和PSC下的成本，通过构筑风险管理矩阵的方法来量化开展项目建设和营运过程的主要风险，最后得出PSC的所有分项，构筑PSC体系，并且以此开展VFM的定量计算。与此同时，要根据项目方案得出的可发展性、可完成性和获利能力来开展更加全面的VFM定性评估。在得到评估通过后，项目实施方便可以把实施方案以及PSC体系交由政府部门展开审核[3]。

3.3 在项目采购进行以PSC为基准的定量评价为主的VFM评估

在采购阶段，PPP项目VFM 评价以定量评估为主，是在评标过程中将PSC与通过资格预审的社会资本PPP实施方案的投标报价对比，估算初始的VFM。若投标人投标报价高于PSC过多，或者高于PSC的投标人太少，则项目实施机构需要重新决策是否采用PPP模式。

在项目采购阶段的前期，要发布资格预审公告，除了对社会资本进行资格审查之外，也验证了项目能否获得社会资本响应而实现充分竞争。如果出现竞争不足或过度，则要考虑延迟招标，组织专家调查，在对项目实施方案调整后，再重新采购。为了提高投标过程有效性和竞争力，项目实施机构要对外发布初始的PSC信息，这样进一步界定了投标者的承受能力范围，降低了收到不合乎要求投标书的风险。同时，初始PSC信息的披露，在鼓励在质量竞争的基础上，促进价格竞争。在签订合同阶段，该阶段的评估主要是对一系列资金价值的检查，判断市场竞争能否的到保证，相应的风险是否恰当的转移给私营部门，同时对时间进程实现有效的控制。