央行：国内经济恢复仍然不稳固、不均衡

兴业证券：会议对经济形势的判断调整为“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”。本次会议指出经济形势出现“边际变化”，除了内外需面临的下行压力外。全球疫情形势还似乎开始呈现一些周期化特征，这可能持续对服务业、跨境活动和全球供应链产生扰动，从而可能成为经济增速回归过程的额外影响变量。近期，市场对经济托底的预期有所升温，对利率债的看法分歧也开始加大。我们认为，从节奏上来看，得益于基数效应，2021年全年保增长的压力可能并不大，这意味着年内释放大量项目对冲的概率可能也相对有限。进入到2022年，经济增速进一步向中长期更低的中枢回落，可能才会适时释放基建项目进行托底对冲。从程度上而言，对冲政策可能只是充当缓冲垫而非拉起经济，当市场开始确认这一点，利率债或将迎来再次下行的时间窗口。

川财证券：在对宏观环境的预判上，会议延续“7·30政治局会议”表述，指出“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，“稳增长”对年内货币政策执行也提出了更高的要求。在货币、信贷政策的表述方面，会议提出“增强信贷总量增长的稳定性”，并要求“把服务实体经济放到更加突出的位置”，我们继续认为，“稳信用”仍将是今年年底及至明年上半年的主题。在结构性政策方面，会议再次提及碳减排、直达货币政策工具的落地生效，对制造业、小微企业及碳中和等关键领域加以强调，预计年内流动性环境有望呈现结构性宽松。

国泰君安：相较于二季度例会，本次会议对经济判断更加悲观，对调控政策表态更加积极，信用与货币的双稳格局即将来到。房地产局部信用风险升温，货币政策表态发力维稳。货币政策大概率将对近期的房地产局部信用风险做出反应，着力点主要在住房消费者，保交房的重要性更大，但政府干预不会买单市场化处置机制带来的违约与损失。地产相关政策的边际调整可能会发生，需等待局部信用事件进一步催化，部分房企民企进一步出清。强调货币政策与财政、产业、监管政策之间的协调。我们认为产业政策，特别是供给端的政策变化对于经济影响重要性明显提升，这个过程中需要把握产业政策与货币、财政的协调配合。应对能耗、增长、调结构等多方面诉求，我们维持四季度“降准+适度公开市场操作+再贷款”的边际宽松判断，不排除定向降息的可能，全面降息的概率当前来看依然较小。

图说

2021年8月规模以上工业企业利润当月同比增长10.1%，自今年3月以来连续第5个月回落，环比出现负增长。8月汛情、疫情和限产，均对生产造成一定冲击，同时“双限双控”政策加码，抬升原材料价格和生产成本，影响企业利润。分具体行业看，上游和中下游行业的分化进一步加剧。煤炭、有色、化工等行业的价格上涨，对行业利润形成支撑。而上游涨价太多，使得中下游行业利润增速下滑，但对下游价格传导相对顺畅的出口型行业和必需消费品行业相对影响较小。展望下一阶段，需重点关注“双限双控”对上游原材料价格的影响。9月能耗双控的升级，将使得通胀分化持续，中下游的中小企业或将继续承压，需跟踪观察緩解大宗涨价压力政策的出台和实施效果。

——摘自海通证券宏观经济研究报告