股权激励在家纺企业中的应用

□文/玄海燕 王付艳

（兰州理工大学经济管理学院甘肃·兰州）

［提要］国内研究股权激励案例的企业多是科技和家电行业、且国企居多。本文选取民营家纺上市公司富安娜，简单概述其7次股权激励实施过程，采用财务指标分析法以及杜邦分析法进行研究发现：多次股权激励方案对企业的盈利能力和发展能力在前期有促进作用，但后期持续作用不明显；对企业的营运能力没有带来明显的激励效果；而偿债能力的波动性不大，相对比较平稳，并且偿债能力指标较好。以期通过案例企业启示，为同行业企业在施行股权激励方案时提供借鉴。

一、引言

早在20世纪50年代，美国就开始对企业高管进行股权激励，我国股权激励的开始时间晚于西方国家，在20世纪80年代内部职工股变革中才应用了激励政策。自中国证监会在2006年颁布《上市公司股权激励管理办法（试行）》，以及随后逐步出台的系列规章制度，股权激励在上市公司中得到规范实施，我国的股权激励体系开始逐步走向完善。从国务院在2016年12月举行的中央经济工作大会习近平的发言可知，国家领导人以及相关政府部门支持传统薪酬体系改革，对于企业内部员工自主持股持积极态度，股权激励的施行得以提倡。国内的一些上市企业紧跟国家政策、结合市场环境以及自身发展实施了股权激励。

国内外学者在股权激励的研究方面取得了不斐成果。吕长江等（2011）研究发现，在中国的制度背景下上市公司实施股权激励具有如下动机：对人力资本的需求、完善公司的治理结构、解决委托代理问题、提高员工福利等等。王秀芬和徐小鹏（2017）分析了对高管实施股权激励在一定程度上会提升公司的业绩。崔玉瑶（2018）采用线性回归模型研究发现上市公司股权激励与公司绩效存正相关关系。也有不同学者研究发现实施股权激励与公司绩效存负相关、区间相关甚至不相关关系。Jense和Meckling（1976）认为股权激励可以降低索取权与经营权之间的不匹配，使管理层和公司股东的利益趋近一致，可以一定程度上的缓解委托代理问题。Holmstrom（1997）研究表明企业要想实现预期利益的最大化，在传统的薪酬制度不能完全激发员工的工作积极性和创造性时，应该建立一定的奖惩激励措施促使企业业绩的提升。Aboody等（2010）研究分析了企业实施股权激励在较大程度上会提高财务绩效。Balsam等（2014）研究发现企业实施股权激励可以加强内部控制力度，降低内控风险，协调企业管理层与所有者的经济利益并提高公司绩效。

实施股权激励方案的企业大多是科技和家电行业，并且国企居多，本文选取的是一家民营上市的家纺企业。随着国民生活水平日渐提高，广大民众越来越关注家纺行业。富安娜（深圳市富安娜家居用品股份有限公司）是中国较早成立的家纺企业之一，从2011年起推出了7次股权激励计划。本文简单概述这7次股权激励的实施过程，并且用财务指标分析法和杜邦分析法分析股权激励的实施效果。

二、富安娜公司股权激励模式概述

富安娜公司是一家主要以床上用品研发、设计、生产和销售业务为一体的中高端品牌家纺企业，首批获得“中国名牌”产品称号。企业的主导产品所占市场份额近几年一直处于国内行业三甲之列。公司商标荣膺“中国驰名商标”称号，旗下拥有“富安娜”、“馨而乐”、“维莎”等5个风格和定位不同的品牌。公司成立于1994年8月，由林国芳先生创办，于2009年12月30日在深圳证券交易所挂牌上市。

公司从2011年2月开始施行第1期股权激励计划，激励标的物为股票期权，授予激励对象股票期权数量为266.88万份，对应的标的股票数量为266.88万股，占计划签署日公司总股本13，390万股的1.99%；2012年5月实施第2期股权激励计划，激励标的物为股票期权，授予激励对象股票期权数量为295万份，对应的标的股票数量为295万股，占计划签署日公司总股本13，390万股的2.20%；2014年5月实施第3期股权激励计划，激励形式为限制性股票，标的物为990万股富安娜股票，占2013年6月30日富安娜股本总额32，163.76万股的3.08%；2016年5月实施了第4期股权激励计划，激励形式为限制性股票2，000万股，约占计划签署日公司股本总额83，402.48万股的2.40%；2017年3月实施了第5期股权激励计划，激励形式为限制性股票2，250万股，约占计划签署日公司股本总额85，176.78万股的2.64%；2018年11月实施了第6期股权激励计划，激励形式为限制性股票420万股，种类为人民币A股普通股，约占计划签署日公司股本总额87，115.7605万股的0.48%；2020年9月实施了第7期股权激励计划，授予限制性股票总量1，200万股，约占计划公布时公司股本总额84，302.389万股的1.42%。在前5期的股权激励方案中，激励的股票数量持续增长，在第6期的股权激励方案中，激励的股票数量有所下降，第7期的激励方案中，激励的股票数量又有所回升。

三、富安娜公司股权激励实施效果分析

国内家纺上市公司有罗莱生活、多喜爱、富安娜、水星家纺、梦洁股份、真爱美家、众望布艺等。梦洁股份从2013年至2021年实施过5期股权激励计划，罗莱生活从2013年至2018年实施过3期股权激励计划。富安娜的总市值居于行业第三，企业在行业中不仅处于优势地位，实施股权激励的次数也较多，实施股权激励方案是否对企业绩效有正向调节作用值得探寻。为了分析企业财务状况和实施股权激励方案是否具备一定的关联性，本文使用公司这10年间的财务数据，从财务指标：盈利能力、营运能力、发展能力、偿债能力四个方面进行分析，并且用杜邦分析法进行综合效果分析。

（一）盈利能力分析。企业经营的目标是为了获取利润，盈利能力反映的是企业获取利润的能力。本文选取销售净利率、净资产收益率、总资产净利率为盈利能力的评价指标。销售净利率反映企业销售收入的收益水平，净资产收益率反映企业股东权益收益水平，总资产净利率反映企业资产收益水平。（表1、图1）

从图1可以看出，上市之后2011年2月施行第1期股权激励方案，销售净利率至2015年逐步上升，从2016年开始指标值稍微有点下降，但总体数据良好，都处于18%以上，说明销售能力在逐步提升；净资产收益率和总资产净利率在2011年第1期实施股权激励之后，在2013年之前有所上升，2014年之后有小幅度下降，但总体呈平稳趋势，说明公司盈利能力良好。总体来看，公司实施股权激励方案有利于提升公司的盈利能力，后期的持续作用不是特别明显。

图1 盈利能力指标统计图

（二）营运能力分析。营运能力反映的是企业利用所拥有的资源进行分配和周转的能力，企业利用拥有的资源获取收益。本文选取应收账款周转率、存货周转率以及总资产周转率作为评价指标。（表2、图2）

表2 营运能力指标分析一览表

图2 （a）营运能力指标统计图

图2 （b）营运能力指标统计图

从图2（a）中看出，应收账款周转率在2010年达到较高值，2011年开始逐步降低，公司在2012年、2014年、2016年实施第1期、第3期、第4期股权激励计划，但是应收账款周转率从指标值的28点多降为9点多，应收账款周转率指标并不太好。存货周转率越高，反映企业存货周转天数越短，企业资产的利用效率越高，一般标准值为3。从图2（b）中看出，公司这10来年的存货周转率在接近2的位置，说明存货周转率指标相对较为平稳，但是未达到较好的标准值；总资产周转率从2011年的0.92到后续逐渐降低到0.60。从三个指标值看出股权激励方案对企业应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率促进作用并不太好。综上所述，公司这10年来的股权激励方案没有对企业的营运能力带来明显的激励效果。

（三）发展能力分析。当企业在行业中取得了一定的成绩，就要考虑如何长久安稳的发展，发展能力指标用以衡量企业持续经营的能力，用营业收入增长率和净利润增长率指标来体现企业的发展能力。营业收入增长率是营业收入增长量与上年营业收入的比值，反映营业收入以上年为基期的变化情况；净利润增长率是净利润增长量与上年净利润的比值，反映企业净利润以上年为基期的变化情况。营业收入和净利润是评价企业发展能力的重要指标。理论上，指标值越高，表明企业营业收入和净利润越好，企业市场前景越广阔，企业发展形势越优良。通过主营业务收入与净利润增长率指标值能对企业发展阶段予以权衡，进而确定企业当前处于何种发展时期。（表3、图3）

表3 发展能力指标分析一览表

图3 发展能力指标统计图

由图3可知，2009～2012年期间，富安娜营业收入增长率大于10%，表示企业处在成长阶段，发展情形良好，可看作是成长型企业。然而，2013年该指标值小于5%，反映企业主营商品的市场份额有所缩减。2014～2017年期间，该指标呈现平稳增长形式，表明企业已度过危险期，进入平稳发展阶段；净利润增长率的趋势与营业收入增长率趋势大致趋同，从公司2009年上市到2011年实施第一期股权激励，这三年的净利润增长率较大幅度的稳步上升，2012～2015年净利润增长率逐步下降，但因为基期的利润值，所以净利润还是上升的，2016～2018年净利润增长率又有所回升，2019年出现了负增长。值得一提的是，2011年是富安娜股权激励实施的第1年，这一年两个成长指标均达到这10年中的最高点，说明对于刚上市不久的富安娜公司而言，企业实施股权激励计划一定程度上提升了企业的经营业绩，达到了激励的目的。发布股权激励可以促进企业的快速成长和发展。虽然在后续期间成长指标并没有持续上涨，但前期的基数以及后续的增长率指标已表明企业已进入健康稳步的发展阶段。

（四）偿债能力分析。偿债能力是指企业抵御债务风险的能力。如果企业的偿债能力指标正常，说明企业经营能力正常、现金流较为充裕，经营中没有较大的风险。本文采用流动比率、速动比率及资产负债率来分析富安娜的偿债能力。流动比率是流动资产与流动负债的比值，该指标用以衡量企业流动资产在短期债务到期之前，可以变成现金用于偿还负债的能力；该指标比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力就越强，该指标一般在2以上比较合适。速动比率是指企业速动资产与流动负债的比率，速动资产是企业的流动资产减去存货和预付费用后的余额，该指标一般为1比较合适。资产负债率是企业负债总额与资产总额的比值，该指标反映债权人所提供的资金占全部资金的比重，反映了企业资产对债权人权益的保障程度，这个指标值一般低于50%，这一比率越低，表明企业的偿债能力越强。（表4、图4）

表4 偿债能力指标分析一览表

由图4可以看出，公司在2011年实施股权激励之后，流动比率一直在2以上，甚至快靠近3的位置，说明企业资产的变现能力较强，即短期偿债能力较强；速动比率一直在1以上，甚至靠近2的位置；资产负债率在20%多徘徊，均低于50%。综上三个指标说明企业的偿债能力比较好。

图4 偿债能力指标统计图

（五）杜邦分析法。杜邦分析法是一种较为完善的财务比率综合分析法，其运用各个财务指标之间的相互联系，对企业的经济效益进行系统分析，体现企业的经营状况，进而满足经营者、股东、财务人员以及其他相关机构人员通过财务分析对企业的绩效进行评价。（表5、图5）

表5 财务指标分析一览表

通过图5可以看出，公司从2009年底上市净资产收益率13.63，2010年净资产收益率有所下降，从2011年到2013年净资产收益率处于上升阶段，上升至19.01，上升了5个百分点，但从2014年开始逐渐下降，直至2019年的14.23，但总体来讲高于2009年的基数，因此我们可以看出企业的经营管理所带来的收益总体上是良好的，运营效益较好；而销售净利率指标从2009年到2015年一直处于上升趋势，从2016年开始逐渐稍有下降，但2019年的指标值18.17仍然比2009年的指标值10.87高7个百分点，所以这些年销售净利率指标总体来说是处于良好的上升状态，说明净利润的增长速度跟上了销售收入的增长速度；总资产周转率指标从2009年的0.9到2010有所下降，到2011年、2012年有所回升，从2013年开始逐渐下降至2019年的0.6，表明企业在2012年之后资产使用效率是逐年降低的；权益乘数，是反映企业财务杠杆大小的重要指标，公司的权益乘数一直维持在1.3左右浮动变化，2009年权益乘数达到最大值1.4，权益乘数越小，说明股东投入的资本在资产中所占的比重越大，财务杠杆越小，进而公司面临的风险也就越小，企业的权益乘数相对比较稳定，公司面临的风险系数并不大。

图5 财务指标统计图

四、富安娜公司股权激励方案的启示

（一）企业应设定科学合理的股权激励范围。富安娜公司在2011年首次股权激励的方案中，激励的对象便较为广泛，从企业高管、子公司领导、企业中层管理人员、核心技术业务骨干到门店的店柜长和班组长。宽泛的激励对象表明企业对人力资源的重视，同时避免了企业对高管人员的过度激励导致内部员工收入水平的拉大，有利于加强企业的内部凝聚力，有利于企业的长远发展。上市企业在制定股权激励计划时应着眼于长远的发展目标，选定合理的股权激励对象范围，制定科学的股权激励额度比例，避免激励不足和过度激励现象出现。对企业高管股权激励方案的制定，既要保证企业以合理成本起到对高管的有效激励作用，也要顾虑企业内部员工之间收入差距的加大导致员工的心理建设问题，进而提高企业整体员工的归属感，规避企业的经营风险。

（二）企业应制定完善的业绩考核标准。富安娜公司在近10年来推出的股权激励方案中，激励的对象范围比较宽泛，多为公司高管、企业中层管理人员和核心技术业务骨干，也有部分门店的店柜长和班组长，企业的业绩考核标准多以财务指标为主，经营的事业部和员工个人的考核也多以按照部门的业绩标准和个人业绩指标来完成。考核标准侧重于财务指标，忽视了非财务指标的影响。财务数据的一大特点是面向和总结的是过去，较少着眼于现在和未来。因此，企业在制定业绩考核标准时，应该根据企业长远发展战略目标制定完善的考核体系，不仅要参考财务指标，还要考虑非财务指标的影响，例如研发和设计人员的创新性、销售产品与服务的质量、顾客的满意度以及对员工的培训学习进度、管理的有效性等等。富安娜公司是一家从事以床上用品为主的家纺产品的研发、设计、生产和销售业务为一体的中高端品牌家纺企业，应当特别重视研发设计及新产品开发能力等指标，因此企业设定一套较为完善的、兼顾财务指标与非财务指标的业绩考核标准，并在实际工作中加以践行、修改、完善势在必行。

（三）企业应加强对股权激励实施过程的监督。富安娜公司的股权激励计划在总体上来说对企业的发展起到了一定的积极作用，但从前文对股权激励实施效果的分析中可以看出来其作用的持续性并不强。在实施股权激励的初期，公司的盈利能力、发展能力得到了一定提升，对偿债能力的影响较小，该指标较为稳定，对营运能力的激励效果不明显，但在后期，企业盈利能力、发展能力的提升不明显，或有一定程度的下降，尤其是企业的发展能力有着收缩趋势，但由于前期的基数以及后续几年的增长率为正，虽然2019年的增长率指标为负数，仍然可判定企业是健康良好发展的。公司已经施行了7期股权激励计划，对于实施效果缺乏长久性和持续性的问题，公司应仔细探究其原因，并采取措施加强对股权激励进展过程的监督，是否可以考虑设立独立的监督机构不受企业管理层制约，负责监督股权激励方案的落实，定期向股东大会汇报方案的执行情况，调整和完善股权激励方案，促进其效果的可持续性。

五、结论

富安娜股权激励总体来说是比较成功的，但后期持续性不足。财务指标分析法显示出股权激励前期对财务绩效有促进作用，但是后期绩效有下降趋势，特别是营业收入增长率和净利润增长率有所减少，2019年发展能力指标甚至出现了负增长，这就表明股权激励作用在后期存在疲软现象。因此，对于企业而言，实施股权激励方案以期产生持续性效果并为企业带来长久利益，还需在制定股权激励方案时从各方面多加考量，设定科学合理的股权激励范围，重视企业人力资源的培养和提升，引进研发、设计、管理等高端人才，制定科学完善的业绩考核标准，并加强股权激励实施过程的监督。