中美贸易战背景下我国股市应对之策

□文/迟春静

（云南民族大学经济学院云南·昆明）

［提要］本文以中美贸易战对我国经济的负面影响为切入点，具体分析对股市流动性、波动性的影响，运用事件分析法定量分析中美贸易战后我国出口贸易发展走势，并以此分析对我国股市稳定性的影响路径。结果表明：中美贸易战等突发事件通过影响投资者的心理预期、股市的流动性、股市波动性等对我国股市产生双向溢出效应。故而，探索新的发展策略来对抗中美贸易战的负面影响是稳定我国股市的关键环节。

一、引言

近年来，随着中美经贸关系的进一步发展，双边贸易摩擦也日益加剧。美国以“国家安全”为由限制产品进口的做法，严重破坏以世贸组织为代表的多边贸易体系，中美贸易战范围和程度进一步扩大。据中国商务部统计数据显示，2018年4月执行的美对华约30亿美元出口共计128个税项加征关税，其中涉及美对华9.77亿美元出口，包括水果、葡萄酒、无缝钢管等加征15%关税；涉及19.92亿美元出口，包括猪肉、回收铝等加征25%关税。截至2018年9月，美对华2，000亿美元加征关税，可称迄今为止经济史上规模最大的贸易战。我国股市尚处于不断探索积极完善的阶段，显然中美贸易战对我国股市的影响是值得进一步探究的问题。因此，本文采用事件研究法对中美贸易摩擦升级之后对我国股市的风险溢出效应进行研究，以沪深300指数的价格变化代表股市的波动情况。旨在对我国股市波动的众多影响因素中单独研究贸易摩擦升级这一因素，探究其影响路径，并结合宏观经济形势为我国股市的风险管理、投资决策等提供新的思路，缓解贸易战对我国股市的冲击。

二、中美贸易战对我国股市的影响

（一）对股市流动性影响分析。自中美贸易摩擦不断升级后，对我国的贸易出口状况、利率浮动情况、外汇市场均造成了不同程度的影响，从而间接影响我国股市的流动性。故，本文从这三个方面对影响股市流动性的传导路径进行研究。

1、中美贸易战对贸易出口状况的影响。中国近几年来经济快速增长，生产力大幅提高，国内的生产供应链持续拓展，越来越多的外资企业投资在我国加工生产，故而我国的出口产品大幅增加。贸易顺差加大，对国外依存度加大，加剧了人民币的升值压力。随着2018年中美贸易战的爆发，美国实行单边贸易保护主义，不断对我国的高端技术、科技产品等加征关税，极大地限制了我国贸易的出口量，给我国上市的出口贸易企业造成了极大的损失。自2020年3月中美贸易战加剧，我国新出口订单一直处于下降趋势。随着贸易摩擦的不断升级，美国持续几个月宣布对中国的拟加税政策事件后致5月开始跌破临界值（低于50%），直到2020年9月才开始缓慢回升。追其溯源，中美贸易战首先通过提高关税税率和关税数量加大了美国的贸易顺差，继而通过影响人民币汇率，甚至斩断了依靠出口的企业尤其中小企业的资金链，致其融资更加困难，经营状况不断恶化，进而无法偿还贷款而致使失信，银行对其审核更加严格，投资者也对其丧失信心，从而股价大跌，股市流动性进一步下降，形成一个“怪圈”。

2、中美贸易战对利率浮动情况的影响。自2018年3月以来，中美贸易摩擦对中国出口贸易甚至世界贸易都产生了极大影响。我国当时正处于全面建成小康社会的关键时期，正在不断调整优化产业结构，推动创新驱动发展，大力扶持新兴科技企业，支持新能源、高科技走出国门。而贸易战使国际经济情况不容乐观，大幅限制出口加大了新兴科技公司的流动性风险，降低了企业的利润，故而我国为应对中美贸易战对我国出口创新性企业的影响，我国近几年来持续采取较为宽松的贷款利率政策，央行自2018年以来先后进行四次利率降准，旨在促进银行等金融机构对企业的扶持力度。银行等金融机构的贷款利率持续下降，增加了金融市场的货币供应量，促进了资金的流动性，进一步缓解了中小企业的压力，进而对股票市场的流动性起了很好的促进作用，一定程度上激发了股市的活力。

3、中美贸易战对外汇市场的影响。截至2018年上半年，1元人民币兑美元汇率为0.151美元至1.159美元的范围内，但随着2018年下半年中美贸易摩擦进一步升级，8月3日，国务院关税委员会决定对美国600亿美元商品拟加征5%、10%、20%、25%的关税；8月8日，我国决定拟对美160亿美元商品加征25%关税，并于23日实施；9月18日，美国宣布对中国约2，000亿美元商品于9月24日加征关税10%，2019年1月1日起加征25%，当日中国对美600亿美元加征关税。中美两国对峙期间，人民币兑美元汇率发生大幅波动，如图1所示，人民币大幅贬值，外汇市场发生异常波动；至12月，中美谈判达成一致，汇率才趋于稳定。贸易战期间，中美大幅加征关税，使我国出口产品大幅减少，导致我国资本大量外流。外汇市场的不稳定对我国股票市场产生了强烈的溢出效应，股市的流动性也被大大降低。（图1）

图1 人民币兑美元汇率图

（二）对股市波动性影响分析。中美两大经济体之间发生贸易摩擦会给全球经济带来很大的不确定性，在世界贸易多元化的大背景下，全球的金融市场紧密相连，当全球投资者大多持消极态度时，必会引起投资风险偏好下降，乃至中美两国股市均出现大幅下跌。从我国A股市场来看，自特朗普宣布对华加征关税等事件后，出口量发生大幅度变动，人民币兑美元汇率下降，人民币面临贬值的压力，全国物价持续上涨，大家的通货膨胀预期导致市场经济下滑，大量投资者从股票市场撤出资金转向保值性保险产品，大规模的异常流动给股市造成较大的冲击。

以沪深300指数为代表，如图2所示，分别在中美贸易摩擦大事件宣布及执行实施的几个重要时间点处沪深300股均发生大幅下跌。2019年2月，中美经贸关系缓和，股市大幅回升，沪深300指数涨幅超5%，当日多数个股涨停。随后，股市再度受贸易战威胁，再度大跌。中美贸易战是一个长期的过程，随着中美两国领导人的不断谈判协商，股市也即时反应。市场经济、宏观环境、政策等一系列变化均会通过某种传导路径最终反映在股市的波动上。（图2）

图2 贸易战爆发后沪深300涨跌幅图

三、股市溢出效应传导路径分析

（一）投资者心理预期。在5G高信息化迅速普及的时代，投资者的信息渠道愈加广泛，对信息的反应能力也愈加迅速。政策变化、利率调整以及一系列突发事件的发生均会使投资者产生一定的心理预期。当多数企业、个人投资者认为宏观环境及突发事件是利好消息时，投资者情绪迅速高涨，股市交易量骤增，股市流动性持续性减弱，股市水涨船高，甚至多数个股涨停。故，投资者心理预期与股市行情之间长期存在并保持着较强的互动关系。

此外，类似于各金融市场之间存在的风险传染机制，投资者之间往往也存在。投资者虽信息获取渠道增多，但是信息不对称问题仍是投资者和市场的最大风险来源。投资者时刻关注股市及各类新闻则会迅速反应；关注信息的渠道减少或者关注度下降时，投资者可能会反应不及时，预期落后于变化。现今投资者之间大多会通过帖子互动交流，从中得到一些自己未曾捕捉到的信息，从而对股市的未来变化会通过传染形成新的预期。

（二）股市流动性。股市流动性是用来衡量股市稳定性的一个重要指标。股市流动性强则意味着股票成交价差较小，波动幅度相对小，股市稳定性程度较强。然而，流动性较弱时，股市波动性往往较大，无论是大涨还是大跌，都会通过改变投资者的心理预期，导致投资者大量买进或者卖出，大幅度地影响了股市换手率和交易难度，其买卖价差也进一步扩大，股市的稳定性也相对减弱。当投资者心理预期利好，会在一定程度上吸引消费者开户，将有更多的资金注入股市，在一定程度上丰富了股市的流动性，同时他们有一个逐步熟悉股市、阶段性增减仓位的过程，因此对股市流行性的影响将会延续较长的时间。

（三）股市波动性。股市的波动周期是一个涨跌循环交替的过程，一般是由九个阶段组成，低迷期、初升期、反动期、涨升期、末升期、初跌期、反弹期、主跌期、末跌期，持续循环，每个时期内都有一定的持续性。

股市的波动过程也存在一个自动调节的机制，在股市繁荣时期的利好消息可能会促进繁荣行情延续，此时若是利空的消息，则会造成股市行情反转，反之亦然。因此，专业的投资者可以根据股市的发展走势初步判断股市未来的走势，从而避免损失。此外，股市对即时和未来经济情况的反应有时也会有所偏离，曾出现多次极端情况。故而，投资者对股市发展的心理预期会在一定程度上影响股市的波动方向和波动程度，而股市的波动也可以反过来影响投资者的心理预期及投资策略和决定。

中美贸易战通过影响投资者心理预期、股市流动性、股市波动性对股市产生溢出效应甚至短时间内可以决定股市的发展行情。而股市内部作用机制也互相作用，共同促进形成股市的波动方向和波动程度。

四、结论及建议

（一）对中美贸易战。中美贸易战对中美两国经济发展都呈现了显著的阻碍作用和消极影响，贸易争端实际上没有赢家，只有平等对话协商解决冲突才能实现中美双方共赢。而我国长期以来都是出口大国，对外部经济的依赖更大。故而相比美国经济所受冲击，中国的损失更为严重，尤其是中小企业，在自身资金尚不充裕、技术仍不够成熟、融资较为困难的时期，不断加征关税限制出口无疑是增加了其成本使其资金供应链断裂。并且从目前来看，虽然贸易战有所缓和，但是拜登政府依然是追求“美国优先”，声称不会让中国超越美国，甚至联合盟友压制中国。近期出现了美欧服装企业以“强迫劳动”等污蔑抹黑新疆棉花，意图联合打压中国棉花产业，是其打压中国的一个切入口。故而中美贸易战仍然是一个长期的协商和谈判的过程。本文认为，在未来很长的一段时间内，国际经济环境仍然存在很大的未知性，且现如今国外多数国家仍受新冠肺炎疫情的困扰，内部经济结构问题短时间内难以得到解决，多数企业等短时间难以恢复，因此近几年来可能对我国的产品和技术的需求会相对减少。

基于以上分析，本文认为我国应该主动适应这一新的国际大环境，坚定“以国内大循为主体、国内国际双循环相互促进”的发展策略，加快转变和调整中国的经济结构和经济增长方式，积极从出口导向转向内需拉动，降低对国外市场的依赖程度，提高抵御政策风险和外汇风险的能力，确保一些以美国为主要市场的外贸企业可以靠内需拉动得以持续稳健地经营。首先，加大科技创新力度，积极打造科技创新驱动型市场，尽可能摆脱我国对国外一些核心技术的依赖，围绕新发展理念，积极推动产业升级和技术进步，早日实现独立发展，以应对形势多变的国际环境。其次，我国可以积极发展“一带一路”倡议，积极与周边国家进行贸易开放，与世界更多的国家相互交流，实现贸易伙伴多元化，以最大限度抵消中美贸易战带来的负面影响，以负责任大国的形态积极融入全球经济的发展中来。同时，也吸引更多的国家来我国投资，降低其进入我国市场的门槛，营造一个开放共赢的市场环境。

（二）针对股市稳定。股市的波动性是影响股市稳定的内生因素，股市流动性强弱可以一定程度反映出股市稳定性。而股市的流动性与波动性等重要变量均是宏观环境及突发事件等在一段时间的外在表现。如，国家对股市有导向性的经济政策的发布、两国贸易交涉、地震及疫情等突发事件的冲击，均会使股市的流动性发生一定程度的改变，投资者形成一定的心理预期改变自己的投资策略等，从而对股市波动方向和程度产生影响，进而影响股市的稳定性。众所周知，证券市场的稳定性关乎我国经济的稳定，股市作为证券市场不可或缺的一部分，其稳定有利于我国经济的稳定增长。因此，分析研究如何在中美贸易战持续发酵期间稳定股市对我国经济的可持续性发展至关重要。

本文认为：首先，从国家层面来说，国家应该积极扶持出口企业，适当降低出口企业及高新技术研发企业特别是中小企业的融资成本。设置相对宽松的贷款利率，适当简化出口环节的收费关卡。对企业高新技术研发的人才成本给予适当的补助。对上市公司的交易进行合规性监控，严厉处罚一些操纵市场的行为，积极鼓励财经专家及一些经济专业人员对股市投资者的合理引导，降低大量普通投资者不理性行为造成的股市动荡。其次，从投资者层面来说，积极关注企业的产业政策、品牌战略及持续经营能力。谨慎决定是否加入股市投资，既入股市，就要仔细了解有关股市的专业知识和股市的投资准则，合理判断股市的发展，避免盲目跟风造成的损失。最后，从企业层面来说，严格内部监管制度，保证其财务的公开透明，不断加强员工的专业素养，定期进行专业培训等。