心理距离与企业跨国并购绩效的实证研究

庄真懿

摘要：心理距离是影响企业跨国并购绩效的重要因素之一。本文以131家上市公司为研究对象，搜集到2001—2018年期间发生的146起跨国并购交易，探究心理距离与企业跨国并购绩效的关系特征。研究发现：心理距离与企业的跨国并购绩效存在显著的负相关关系，企业在跨国并购活动中会选择心理距离较小的东道国，能实现更优秀的经营绩效。进而发现，在组成心理距离的七个维度中，政治体系差异这两个维度与企业的跨国并购绩效存在显著的负相关关系，而产业发展差异则与企业的跨国并购绩效存在显著的正相关关系。

关键词：心理距离;跨国并购绩效;一带一路;上市公司

一、引言

自“一带一路”倡议提出以来，中国企业积极响应政府号召，不断参与境外投资项目，提高对外投资能力，“一带一路”倡议的效果日益凸显。然而，在中国企业“走出去”的同时，也面临着日益复杂的国际政治环境。心理距离作为一种综合了文化、地理、政治、教育、产业发展水平六大因素的评价体系，对企业跨国并购绩效的衡量具有深远的影响。因此，本文以2001—2018年中国企业海外并购交易作为研究样本，通过研究与分析心理距离与企业跨国并购绩效的关系特征，为中国企业如何更好的“走出去”提供建议与指导。

二、理论分析与研究假设

（一）心理距离概念起源

心理距离最初源于1956年Beckerman[1]在对欧洲内部贸易流进行研究时提出，他认为国家间的心理距离会对企业的市场选择造成影响。19世纪70年代，Carlson[2]从信息传递角度对这一概念进行了研究，提出“一般经济发展水平、教育水平、语言水平和一般文化水平的差异是国际信息传递的障碍，由于子公司在国外的建立和运作比单纯的货物进出口需要更多的信息和更复杂的信息，壁垒就显得更加重要”。O'Grady和Lane[3]则将这一概念定义为公司投资时关于外国市场信息的不确定程度。Carlos和Bradley[4]从战略管理角度出发，探讨了心理距离对企业国际营销策略的影响，认为心理距离解释了营销方案适应程度差异的很大一部分。

（二）研究假说：心理距离与企业的跨国并购绩效

考虑到研究结论的权威性和持续性，本文拟运用墨尔本大学的Dow和Karunaratna所提出的7个维度测定心理距离，包括：文化距离、语言差异、教育水平差异、产业发展差异、政治体系差异和地理距离。该指标体系建设较为全面，操作性强，数据可得性较优，因此在后来关于心理距离的实证研究中，该指标体系得到了较多的运用和发展。因此，本文提出研究假设：心理距离越大，跨国企业的并购绩效越低。

三、模型设定

根据上文的讨论，本文建立了以下多元回归模型：ΔROICi，t=β0+β1CDi，t+β2RELIGi，t+β3LANGi，t+β4INFi，t+β5EDUi，t+β6DEMi，t+β7GDi，t+β8EPi，t+β9OSi，t+β10ESi，t+β11ALRi，t+εit，其中，i表示中国对外投资的不同国家和地区，t表示时间，ε为残差项。

四、数据来源与变量说明

（一）数据来源

本文样本取自BvD Zephyr数据库。通过核对交易数并按照以下标准进行筛选：（1）剔除未完成的交易数据，选取状态为完成的交易数据;（2）鉴于金融公司对会计准则要求的特殊性，剔除按照证监会发布《上市行业分类指引》分类为金融类的收购方企业。按照上述标准，本文共得到146起跨国并购交易数据。

（二）变量说明

1.被解释变量：企业跨国并购绩效。本文的被解释变量是企业的跨国并购绩效，使用投入资本回报率（ROIC）来衡量这一指标。具体而言，假设目标公司跨国并购交易发生的当年为t，则ΔROIC=ROICt+1-ROICt-1

2.解释变量：心理距离。构造心理距离变量，即第j个国家与中国的心理距离等于第j个国家的语言差异分数、产业发展差异分数、政治体系差异分数、教育水平分数、文化距离和归一化后的地理距离之和，公式如下：PDj=CDj+RELIGj+LANGj+EDUj+INFj+DEMj+GDj

3.控制变量：企业规模（ES）。上市公司所有权（EP），主并购企业若为国有控股，表示为1;主并购企业若为非国有控股，则表示为0。（3）营业周期（OS），用来控制各个公司所属不同行业的特征，数据来源于WIND数据库。（4）资产负债率（ALR）。该数据来源于WIND数据库。

五、回归结果及分析

（一）回归结果分析

通过回归分析，模型中，企业跨国并购绩效之间呈显著的负相关关系，回归系数-13.828，p（<0.01）;政治体系差異与企业跨国并购绩效之间呈显著的负相关关系，回归系数为-7.432，p（<0.01）;产业水平差异与企业跨国并购绩效之间呈显著的正相关关系，回归系数4.588，p（<0.01）;文化差异、教育发展差异、地理距离差异与企业跨国并购绩效之间呈正相关关系，但没有通过显著性检验;语言差异与企业跨国并购绩效之间呈负相关关系，但没有通过显著性检验。总体来看，企业跨国并购活动会更倾向于与本国心理距离较小的国家，心理距离的7个维度中，政治体系差异起在跨国并购活动中起到主导的作用，差异越小，认同性越高;而产业水平差异、文化差异、教育发展差异、地理距离与企业跨国并购绩效的正相关关系，说明在跨国并购活动中产业水平、文化、教育、地理距离的差异会形成世界多样化的发展格局，取其精华，多样融合。

六、结论与政策建议

（一）政策建议

中国企业在走出国门开展跨国并购活动时，应高度重视东道国的当地习俗，尽可能细致的了解东道国的风土人情，减少跨国并购风险。中国企业在对外投资中，应优先并购东道国技术优势更大的企业，可以通过技术优势与本企业进行紧密结合，助力企业的可持续与国际化发展。