浅析行为金融学理论的视角及其局限性

王雯钰

摘要：作为一门边缘学科，行为金融学发展理论将行为科学等心理学理论融入金融学中，分析心理对市场参与者行为的影响，来合理解释传统金融学理论无法解释的市场异象。该理论基于行为学来驳斥传统经济学的假设并非总能被满足，对传统金融理论的创新发展具有重要意义。

关键词：行为金融学;行为金融学理论的三大视角;行为金融学的局限性

一、行为金融学介绍

行为金融学专注于解释在现实生活中市场参与者如何进行经济决策以及做出的经济决策并非永远理性的原因。其主要研究的是心理对于市场参与者行为的影响。该理论反驳了市场参与者是理性经济人的假设。

行为金融学对传统金融学理论假设的驳斥主要体现为三个方面。首先，经济决策者通过最大化公司价值来寻求自身最大化效益。其次，经济决策者在分析相关信息后才做出决策。此外，决策者对财务信息的分析过程是理性、客观、风险中立的。

然而，实际市场中存在股价大起大跌现象以及收购失败现象无不显示着市场的参与者并非总是理性的。他们的心理对投资决策起到了重要的影响。

二、行为金融学的三大视角

（一）、对最大化效用假设的駁斥

投资者理性决策的假设认为他们会基于长期财富最大化来进行投资决策。然而行为影响因素可能会使投资者做出偏差于最大化效用的经济决策。他们可能基于非财务方面的考虑而对某些股票具有特殊偏好。比如，他们带入企业的社会责任来进行综合考虑，从而会拒绝投资一线有罪恶的股票，即发生过不道德行为的公司的股票。由此，该决策者的投资决策并非完全取决于最大化效益的实现，而是添加了非财务因素来进行综合考量。

同时，决策者的效用也与决策的过程相挂钩。一些投资者持有持续下跌的股票，并且该股票价格很可能不会再回涨。但投资者由于自身心理因素而拒绝承认他们所做的经济决策是错误的，从而导致认知的偏差，进而影响最大化效用的实现。

（二）、对分析相关信息假设的反驳

市场参与者的决策并非总是基于对相关信息的评估，有时也基于其他因素。投资者有时所用的信息不是相关的，而是之前的，这种现象被叫做“抛锚”。比如，他们会买一些曾经价格很高的股票，认为该价格才反映了这些股票的实际价值。他们因为过去这些股票达到过高价就认为未来将会再次达到，然而通过理性的分析可以发现实际上这些股票未来将会保持低价。这是基于非相关信息分析的典型现象，在市场中也是普遍存在的。

此外，一些投资者不是客观的看待概率。他们认为未来发生某件事的概率会被过去这个结果出现的概率所影响。比如，当一支股票持续上涨，他们会认为这支股票已经得到足够长时间的财富了，因此价格一定会不久就下跌。即使理性的分析认为这支股票将会持续性升值。这种现象被称作“赌徒效应”。这导致市场中的投资者经常会受心理因素的影响，而不是完全基于对公司表现与股价变动的实质性原因进行投资分析。

该假设与市场实际情况的另一不符体现在“羊群效应”方面。市场投资者会进行股票的买入或卖出只是因为受到许多其他投资者股票买卖的影响，即获得社会认同感。他们由于缺乏自信来进行独立判断，从而认为大多数人的决策都将是正确的，不希望自己和大家有所不同。如果大量的投资者基于“羊群效应”而买卖股票，那么这将导致特定行业股价的剧烈上升从而导致股票市场泡沫。

基金管理者为了显示自己在积极地进行资金管理，有时会重新配置投资组合，即使原有的投资还具备好的前景。这将使投资决策并非完全基于对相关信息的分析，从而有悖于传统金融学理论的假设。

（三）、对分析是理性、客观、风险中立假设的驳斥

行为金融学强调对相关信息的分析是主观的而非客观的。一方面体现在人们往往会聚焦于那些和你当前想法一致的信息上，而忽略了一些对你当前想法有质疑的信息，这种现象叫做“确认偏差”。另一方面体现在投资者对于风险的偏好。传统金融学理论认为投资者将会基于长期的期望值来进行投资决策。然而行为金融学强调不同人对于风险具有不同的态度。风险激进者会选择高回报的公司，即使获得回报的可能性很小。而风险保守者会避免一些可能会亏损的投资，即使从长期分析来看他们将获得巨额收益。

同时，有证据表明投资者将会更关注最近的信息而不是之前的信息，从而导致“过度反应”现象的发生。投资者往往基于最新的信息来分析股票价值而非影响股价竞争的实质性经营。因此，每当公司释放新的信息时，将导致股价的迅速上升或下降，最终随着时间又恢复平衡。

此外，股票市场存在“动量理论”。股价长时间的上涨会导致公众对股价的乐观预期，从而乐于对该股票进行购买，当股价持续性下跌时同理。从而加长了股市的繁荣期和低迷期。

三、行为金融学的局限性

尽管对传统金融理论提出了质疑与发展，行为金融学自身也具有一定局限性。其局限性主要体现在其基于的假设也并非完全实际。该理论认为即使市场参与者做出不理智的经济决策，他们会及时反思自己并在失败中成长，最终越来越趋于理性。因此行为金融学认为不理性决策带来的影响总是短期的，从长远来看市场一定会趋于理性。

结语：行为金融学理论将投资决策与心理学相结合，从而对市场参与者均为理性经济人的假设进行了驳斥，对传统金融学的分析和完善具有重要意义。但其自身带有的局限性仍体现该理论本身也需要进一步的发展，最终成为一套完整的理论体系。