未来股份：高溢价收购亏损资产

薛宇

2020年以来，未来股份（600532.SH）股价从最低的2.73元/股一路最高上涨至19.42元/股，不到两年时间最高涨幅高达611%，成为各路资金疯狂追捧的对象。公司9月15日收盘价19.3元/股，总市值99.6亿元。

这是一家原以煤炭、化工品精对苯二甲酸贸易业务为主业的上市公司，近来开始向医疗服务行业转型。与高市值形成鲜明对比的是，未来股份2018-2020年净利润只有1118万元、3634万元、2190万元，2021年1-6月为-302万元。除2020年外，公司净利润主要依靠投资收益，2018年和2019年的投资净收益分别为9526万元、1.37亿元，远远超过同期净利润。

此外，为转型医疗，公司拟斥巨资现金收购医疗资产，但收购标的常年亏损，盈利能力畸低，而且还负债高企，巨额投入能否带来效益令人担忧。

持续收购

未来股份对医疗业务的投资始于2017年。2017年1月，上市公司以自有资金向上海宏啸科技有限公司（下称“宏啸科技”）累计增资8.1亿元，持有宏啸科技30%股权。2017年1月17日，宏啸科技收购美国MIVIP HEALTHCARE HOLDINGS， LLC（下称“MIVIP”）80%股权，交易对价不超过3亿美元。

MIVIP2015年营业收入和净利润分别为2.72亿元、6901万元。2018-2020年和2021年1-6月，宏啸科技权益法下确认的投资损益分别为3532万元、1373万元、-2805万元、-621万元。公司表示，受美国当地疫情影响，宏啸科技所持股的MIVIP手术量大幅下降。2020年，宏啸科技实现营业收入9292万元，归属净利润-1.64亿元;2021年1-6月分别为 2803万元、-3639万元。

疫情发生前，宏啸科技带来的投资收益是上市公司重要利润来源，2018年和2019年占公司净利润的比重为315.92%、37.78%。2020年5月，公司曾计划收购宏啸科技其余82.94%股权以间接持有MIVIP的80%股权，但由于MIVIP业绩仍未恢复至正常水平，且公司与交易对手方无法对交易价格达成一致意见，该项重大资产重组事项于2021年6月确定被终止。不过在重组筹划期间，未来股份的股价不断上涨。而且，未来股份收购步伐并没有停止。

2020年12月3日，公司公告称以1164万元获得西安国瑞、上海国瑞以及国瑞科技78.84%股权，2019年各标的净利润分别-1400万元、-1529万元、-121万元，均为亏损。

2021年6月29日，未来股份公告称，全资子公司未郎医疗拟以支付现金方式收购Advanced Ambulatory Surgery Center， LLC、Aesthetic Surgery Center of Winter Park， LLC、Ambulatory Surgery Center of Boca Raton， LLC和West Orange Surgical Center， LLC不少于75%的股权。四家公司2020年营业收入合计为3236万美元，凈利润合计为819万美元，但收购价格暂未确定。

未来股份最大的一笔现金收购是上海国际医学中心有限公司（下称“国际医学中心”），金额近9亿元，但这家公司却是常年亏损。

2021年9月14日，未来股份发布公告，拟以现金8.96亿元收购上海元庆投资管理有限公司（下称“元庆投资”）100%股权、上海树林投资管理有限公司（下称“树林投资”）100%股权，以获得其分别持有的国际医学中心14.9329%股权，交易完成后，公司将间接持有国际医学中心29.8658%股权。

元庆投资和树林投资的主要资产为对国际医学中心的长期股权投资。据公司介绍，国际医学中心成立于2010年，2014年5月28日正式运营，是一家具有“三级”医院水平的大型综合性医院。

上市公司为本次交易支付了非常高的溢价。收购公告显示，元庆投资评估基准日（2021年7月31日）股东全部权益账面价值为-7372万元，经资产基础法评估后的股东全部权益价值为3.11亿元，增值额为3.85亿元，增值率为521.71%;树林投资评估基准日股东全部权益账面价值为-6582万元，经资产基础法评估后的股东全部权益价值为3.19亿元，增值额为3.85亿元，增值率为584.27%。

从国际医学中心的评估结论来看更为直观：国际医学中心评估基准日股东全部权益账面价值为2.91亿元，经收益法评估的股东全部权益评估价值为30.3亿元，增值额为27.39亿元，增值率为941.81%。2019年和2020年以及2021年1-7月，国际医学中心分别实现营业收入3.43亿元、4.4亿元、2.48亿元，实现净利润-5160万元、14万元、-1053万元，仅在2020年实现微利，其他年份均为亏损。

据评估报告，收益法下评估机构预测国际医学中心2021年8-12月营业收入为2.6亿元，净利润为2147万元，即2021年收入和净利润预测值分别为5.08亿元、1094万元，同比分别增长15.4%、75.81倍;预测2022-2029年营业收入分别为7.04亿元、9.63亿元、12.85亿元、16.59亿元、20.33亿元、23.06亿元、25.49亿元、26.39亿元，同比增长38.7%、36.76%、33.39%、29.12%、22.52%、13.44%、10.51%、3.53%;预测2022-2029年净利润分别为7359万元、1.47亿元、1.89亿元、2.78亿元、3.67亿元、4.4亿元、4.95亿元、5.1亿元，同比增长572.78%、100.23%、28.37%、46.88%、32.09%、19.94%、12.54%、2.98%。

与历史业绩相比，国际医学中心的预测收入和净利润均有较大幅度的增长，如此乐观的预测真的能实现？