数字经济时代虚拟货币的风险及防范

刘歆甜

（广东财经大学 金融学院，广州 510000）

0 引言

我国的经济水平不断提高，带动金融市场发展进步，随之出现一些新的金融事物，虚拟货币就是其中一种。数字货币Libra 于2019 年正式上线，主要是以区块链技术为基础。虚拟货币借助现代先进技术，与线上融资、数字化理财、数字化保险都有联系。虚拟货币发展时间短，出现了很多风险事件，比较典型的就是网络诈骗，另外还有隐藏的风险未显现。为此，相关工作人员必须采取有效手段管控该领域的风险。

1 国内外研究文献综述

1.1 国外研究文献综述

Ho Sy Hoa 指出，2018 年9 月，美国纽约金融服务部批准以太坊稳定币，每个Token 的支持价值达1 美元，提供支持的目的是增强虚拟货币的稳定性，实现虚拟货币的无国界性［1］。另外，美国怀俄明州数字货币已经被认可为货币，美国新罕布什尔州政府也作出表态，比特币合法化已经提上日程，考虑在2020 年实现，如比特币能够用于支付税费。Kumhof Michael 指出，英国和新加坡这两个国家将会采用沙箱制和创新孵化机制发展数字货币，这为数字货币的发展提供了良好的环境［2］。英国央行控制RSCoin，这款数字货币在设计时是站在中央银行的角度，具有一定的可扩展性，而且RSCoin 受中央银行控制。Bernoth Kerstin 指出，在英国，数字货币分为3 大类，分别是交易型、证券型和实用型，交易型数字货币不由中央权威机构发行，也不受中央权威机构的支持，包括比特币（Bitcoin，BTC）和莱特币（Leads To Cash，LTC）。这些数字在实现去中心化之后，就能直接用来买卖商品，并不需要有中间机构参与［3］；证券型数字货币类似于股票、债券，属于融资工具型资产，有极大的可能会受到国家监管；实用型数字货币能授予用户访问权，不具备证券型数字货币的权利。

1.2 国内研究文献综述

研究加密货币市场的风险主要集中在比特币上。在研究加密货币风险时，经常会用到的两个方法是定性和定量。面向加密货币风险，需要展开定性研究，史乐蒙采用的研究方法是分析事件，对中美政策信息进行讨论，研究这些政策信息对比特币价格波动所产生的影响。从实践情况来看，比特币的价格波动非常大，这就意味着比特币不能发挥货币的基础职能，也就是说比特币没有稳定的价值尺度，市场也很难认可比特币的“合法货币地位”，由此可以得出结论：加密货币政策风险和市场风险都比较大［4］。贾瑞敏对数字加密货币的价格波动展开研究，认为市场风险是引发数字货币价格经常发生大幅波动的因素。另外，挖币成本不断上升，无疑增加了数字货币的成本风险［5］。除此之外，数字加密货币的支撑不是实体经济，其本质是不具备价值，因此数字加密货币还存在信用风险。从当前的情况来看，数字货币市场有很多违法现象，这也引起了相关人员的高度关注，研究者会进一步探索网络安全漏洞。就比特币的市场风险度量而言，白津夫等人进行了相应的研究，研究时用到了条件风险自回归模型，另外也使用了极值理论组合模型，对比特币的价格波动极端风险进行测量和计算，对风险演化的模型加以描述，就能判断出比特币市场的一些结构性突变点，同时也能明确比特币所具备的“自我增强”特征［6］。当处于不同的子区间时，市场的风险演化模型是不同的，文献还对中美两国比特币市场风险监管政策进行了对比。

2 虚拟货币的含义和特征分析

2.1 虚拟货币的含义

虚拟货币指的是非真实的货币。当前已经有一些知名度的虚拟货币，其中就包括百度公司所推出的百度币，腾讯公司游戏中常见的Q 币、Q 点，另外还有新浪的微币、侠义的元宝。2013 年数字货币开始流行，主要有比特币、莱特币、以太币、无限币、夸克币及便士币等。到目前为止，世界范围内已经发行的数字货币就有上百种。圈内流行的一种说法是比特金、莱特银、无限铜、便士铝。中国人民银行等部门面向数字货币发布公告，公告指出虚拟货币不由货币当局发行，不具备货币的基本属性，也就是不具备法偿性和强制性，因此虚拟货币不是真正的货币。

虚拟货币并非真实的货币，事实上，在我国虚拟货币已经存在很长的时间。具有显著虚拟货币特征的是比特币，网络游戏中的Q 币、点券、元宝等，其中最具代表性的虚拟货币是比特币。比特币概念于2008 年由中本聪提出，2009 年正式在金融市场出现。比特币具备的性质是虚拟、加密，形成的基础是开源软件和点对点（Peer To Peer，P2P）网络，这一虚拟货币没有特定的发行机构，是一个点对点去中心化的支付系统。这也是比特币全新属性的体现。比特币诞生后就得到了快速发展，对新一代虚拟货币的发展有引领作用，标志着新一代虚拟货币的诞生。由于比特币在虚拟货币中的特殊地位，本文以比特币为例，对虚拟货币的风险进行分析。

2.2 比特币的特点

虚拟货币这一货币形式有全新的概念，产生于数字经济时代。就比特币以及相关货币的发展而言，其有十分明显的特征，清晰认识这些特征有助于比特币的发展。

2.2.1 去中心化

比特币具有明显的去中心化特点。对传统货币而言，无论是发行机构还是管理机构都非常明确。传统货币的流通运转中心是银行，而虚拟货币产生于计算机算法，每个人都有可能获得虚拟货币，因此虚拟货币没有中心机构，同时任何实体也都不会影响虚拟货币的产生。通常情况下，虚拟货币通过点对点的形式完成交易，并不需要中心机构参与，这就意味着虚拟货币能够实现灵活发展。

2.2.2 安全性高

虚拟货币的安全性是对用户来说的，在保存或者是交易时，虚拟货币有很高的安全性。比如，比特币的安全性主要依赖于公钥和私钥两部分。在计算私钥的基础上得到公钥，可以从公钥上得知比特币的地址，而私钥则相当于比特币的密码，其本质是比特币的数字签名。只有比特币的拥有者才知道比特币的私钥，私钥由一组数字组成，该组数字是随机生成的，并且这组数字不包含用户的任何信息，因此破解私钥的可能性非常微小。由此可见，私钥有很高的安全性，而这也意味着比特币较安全。交易时，买卖双方也仅仅是验证私钥，无需验证其他任何信息，这能实现对用户隐私的有效保护。

2.2.3 唯一性

对传统的货币来说，世界上的很多国家都存在制造假币的违法行为。比如，在我国，2014 年在广东侦破一起1.3 亿元的假币制造案；2019 年在贺州侦破一起20 余万元的假币制造案。如果社会上有假币出现，人民将直接面临经济损失。而虚拟货币就不会出现这样的问题，这是因为虚拟货币产生于计算机算法，不能复制程序，也不能复制计算过程。如此能够保证每一枚虚拟货币都是独一无二的，不法分子便不能仿制虚拟货币。

2.2.4 稀少性

产生一枚虚拟货币，会消耗大量的算力，需要有强大的电力支持。有学者统计，2018 年在全球范围内比特币挖矿机消耗的电量超过60 亿kW·h，庞大的用电量意味着比特币数量稀少。然而，随着加入挖矿的人越来越多，回报比例会有所降低。

2.3 虚拟货币收益模型

2.3.1 模型的建立

研究虚拟货币的收益需要相关学者建立参数模型，选取滞后阶数。在选取时以ACI 准则为依据，建立GARCH 模型。ACI 准则将给定的样本作为重要基础，从确定的多个模型中选择最佳的数据集模型，质量高的模型ACI 分数低。对虚拟货币的收益率序列进行描述，模型呈现出自相关性、非正态性，还体现出了尖峰肥尾的特点，所建立的收益率模型服从T 分布。表1 为GARCH 模型不同阶数对应的ACI 值。

表1 GARCH 模型不同阶数对应的ACI 值

2.3.2 数据分析

通过分析模型数据，可得到比特币的回测结果，结果如表2 所示。在本次统计工作中，样本数量为2 639，当置信度为95%，模型风险较低，得到的数据结果也都处于统计量临界值以内，也就是说得到了比较好的预测效果。从预测结果来看，比特币和莱特币的市场风险都比较高，在计算时依托比特币和莱特币的日间收益率，就VAR 值而言，代表的是市场风险程度，莱特币比比特币更高。

表2 模型分析得到的比特币回测结果

3 数字经济时代虚拟货币所面临的风险

3.1 新型黑客攻击技术风险

计算机技术不断发展创新，导致虚拟货币面临风险。计算机的加密技术在不断完善，但是技术系统与平台终端的兼容性还存在缺陷，有可能出现病毒扩散的现象，数字金融的风险点有可能来自技术本身。比如，在使用云计算时，会涉及连接外界网络的问题，云服务商需要同时为多家公司提供服务，但在云平台上，用户之间并没有明确的安全界限，这就意味着一旦出现风险，就有可能波及多家公司。就使用大数据技术而言，采集互联网信息是基础工作，有信息失真的可能性，又或者是收集到的信息本身就是虚假的。在完成数据的采集工作之后，加工、存储和处理数据都有发生失误的可能性。比如，一些网店的商家会采用刷单的行为，目的是提高店铺的信誉度，但这属于作弊。此时该店铺的数据就无法反映真实的经济形势，属于数据造假。在数字经济时代，不法分子所采取的网络攻击行动表现出了明显的趋利性特征。当大数据平台集中程度很高时，就意味着具有较大的潜在利益，这样的平台往往会吸引不法分子的注意。

3.2 买卖双方的信用风险

在数字经济时代，虚拟货币的风险具有特殊性，而且不同虚拟货币的风险表现也有所不同。信用风险是虚拟货币面临的一个比较普遍的风险，有着复杂的表现形式，违约行为主要产生于资金供给者、资金需求者以及第三方平台。在数字化支付领域，通常参与者共有四方，分别是用户、商家、银行以及第三方的支付机构。若买卖双方达成协议后，买方一直不支付款项，而卖方也没有定期履行发货的职责，则可能导致银行以及第三方平台系统的对接活动出现问题。就第三方平台而言，其存在的风险问题是没有履行信息保密的义务。由此可见，如果有任何一方没有履行应尽的职责，买卖双方对第三方支付机构的信任度都有下降的可能。

从P2P 领域出发进行分析，会发现交易平台上对买卖双方信息的掌握不够全面，违约成本也不高。当买卖双方的信用风险越来越高，这种信用风险就会转嫁给平台。另外，交易平台本身也存在一些问题。比如，为了扩大规模、获得更多的经济资金，平台会向公众发布一些虚假信息，目的就是获得更多的资金。

3.3 成本风险

获得虚拟货币要使用计算机算法，进行程序计算活动需使用计算机设备，这一行为在业界的专有名词是挖矿。随着比特币的产量不断减少，挖矿的成本也会越来越高。据统计，每一枚比特币的挖矿成本已经高达7 295 美元。在有些区域电力成本比较高。比如，在韩国，挖一枚比特币的成本已经超过2 万美元。也有一些个人在投入成本之后却无法获得虚拟货币，这就意味着投入的成本将白白浪费。

4 数字经济时代防范虚拟货币风险的对策

4.1 制定科学有效的监管政策

为有效防范数字经济时代的虚拟货币风险，应制定有效的监管政策，这对数字化转型也能起到指导作用。监管部门需制定明确的监管政策。在当前发展阶段，监管部门提出了一些新的监管理念，如监管沙盒、具有穿透作用的监管措施、体现金融本质的监管措施、对风险有补偿作用的手段及有效保护买卖双方隐私的手段。在后续的监管工作中，这些监管手段的作用会逐渐得到发挥。监管措施会影响到商业银行的金融科技战略，同时也将深远影响数字化转型。在制定监管政策时，相关工作人员应当充分考虑数字化转型的业务模式，确保采取的监督管理手段能够良好适应监管政策。与此同时，负责监管的部门应当做好沟通和交流工作。

4.2 重视改善组织管理模式

数字经济时代的虚拟货币除了要推出一些产品和服务，还会影响银行的组织和管理。为此，银行的组织和管理应当充分考虑数字化转型，建立有较强适应性的管理和运营模式。银行还应调整组织架构，加强对虚拟货币产品体制的创新，有力推动数字化转型工作。还需要解决突破制度的问题和对风险有较高的容忍度。创新前台产品对后台变革流程会有一定的倒逼作用。比如，在线上进行融资活动时需要建立的制度体系就应该体现差异化和系统化，同时也要具备零售的功能。突破原有的制度限制，包括客户的准入机制、资金限额机制、线上级别评价机制及核销制度。在此条件下，用户的使用体验会得到优化，在向下分级时也会更积极。

4.3 加强宣传科普，提高投资者认识

就虚拟货币的实际发展情况而言，相关工作人员应采取有效措施，防止投资者上当受骗。由于虚拟货币比较特殊，不法分子会制造虚拟货币骗局，进行一些违法活动。对此，相关部门应采取有效措施提高投资者对虚拟货币的认识，加强宣传和科普。比如，通过新媒体宣传虚拟货币，可以使用的平台包括微信公众号、微博和抖音等视频平台。科普的主要内容要涉及虚拟货币产生的原理、虚拟货币本身的性质，使人们对虚拟货币有正确的看法，能识破骗子的骗局，增强民众对骗子的防范意识。此外，相关工作人员要加强宣传虚拟货币投资风险，使民众不盲目投资，促进虚拟货币健康发展。加密货币的最基本需求是应用，这也是数字加密货币的一项比较稳定的因素，投资者应对加密货币供需两侧的变化有正确的认识。就绝大部分的加密货币而言，供给是可预见的，而且也是比较稳定的，而应用需求因素则会对虚拟数字货币的价格产生较大影响，投机需求过于旺盛，而应用需求却比较固定，这是虚拟货币的一项突出风险，加密货币实际落地使用受到技术的限制作用，真正接纳比特币支付的用户比较少，这是因为数字虚拟货币安全性不佳，应用智能合约也存在技术门槛，投资者对此应客观看待。

5 结语

数字经济时代虚拟货币所具有的特征是去中心化、安全性高、唯一性及稀少性。数字经济时代虚拟货币所面临的风险有新型黑客攻击技术风险、买卖双方的信用风险及成本风险。数字经济时代为有效防范与监管虚拟货币风险，应制定科学有效的监管政策，重视改善组织管理模式，加强宣传科普以提高投资者认识。此外，相关部门可采取的监管措施还包括政府科学引导、健全法律法规等。