新能源凶猛 白酒热消退 基金重仓股抱团之问

李沁

8月12日晚，新能源板块龙头公司宁德时代披露其582亿元的定增预案。一时间，市场反应强烈，兴业证券深夜举行的电话会议被约2000名投资者“挤爆”。

没有人会否认2021年新能源板块在A股市场的风头。以宁德时代为代表的新能源板块上市公司，股价自3月以来强势攀升。在“碳中和”背景与相关政策支持下，市场普遍看好新能源行业的发展，产业链上的公司的估值也水涨船高。同样以宁德时代为例，近日有券商分析师将其估值给到2060年——对宁德时代储能业务到2060年的营收中枢给出了预测。不仅如此，宁德时代、隆基股份、亿纬锂能等板块相关企业更是盘踞在公募基金重仓股之列。

几家欢喜几家愁。今年年初开始，多家机构陆续减持白酒类个股，一向以重仓白酒闻名的明星基金经理也在悄然间抛售白酒股。从二季报基金重仓情况可见，贵州茅台、泸州老窖等纷纷遭机构减持，原本被机构抱团的宠儿坐上了冷板凳。7月以来，白酒板块行情波动明显，板块风向标贵州茅台的股价一度从2000多元跌至1600多元，中端白酒频频出现盘中跌停的情形。

A股市场上的机构热门重仓板块，在机构们抱团中疯狂，也在机构撤离中“崩塌”。

宁德时代抛出巨额定增预案后的8月13日，该股以4 38%的跌幅大幅低开，之后股价回升，最终以502.05元、0.01%的微涨幅度收盘。

有金融从业人士表示，在市场不确定性增加的情况下，龙头股、大盘股具备确定性和成长性，而市场优质标的有限，按照基金经理相似的选股逻辑，选择相似实属正常。在此情况下，基金经理抱团是常态化现象。

不过，亦有公募基金从业人士表示，部分基金经理之间的确会互通有無，统一行动。尤其是在基金公司业绩考核制度下，基金经理抱团有利于其业绩维持在行业平均水平，而那些拒绝抱团的基金经理，选择非抱团股，其实需要很大的勇气。

为何抱团

基金经理为何抱团？抱团，是主动选择，还是被迫之举？

在华兴证券（香港）首席经济学家庞溟看来，基金经理抱团主要是因为过去两年间市场出现的黑天鹅事件、风险和不确定性增加。而小概率事件一旦发生，就不再是小概率事件，更多说明事前所做的风险分布估计和对证券市场的认识存在偏差，需要不断修正。在不确定性增加的情况下，投资者可能更多地寻找确定性（防御性）和成长性的平衡。在过去两年间，龙头、大盘股、蓝筹同时具备了确定性和成长性，因此受到更多的关注和追捧。可以说，如果市场的结构和风险预期不发生重大变化，抱团、分化、极化等趋势有望长期存在。但对具体的抱团标的来说，风格切换和筹码轮换是必然存在、可被观测的。

根据华兴证券（香港）研究，过去几年中，A股市场的个人投资者和各类机构投资者都更为偏好中小盘股票、成长股以及新经济板块股票。而公募基金与阳光私募基金都更为偏好高增长股票，并能接受其相对较高的估值水平。

另一方面，机构投资者占A股流通股市值比例已在过去十年间从35%大幅提升并翻番。机构投资者近来的“追涨杀跌”交易模式与个人投资者较为类似。在市场波动时期，机构投资者并不偏好价值股与旧经济板块股票。

一位金融行业研究人士和一位华南中型基金公司人士均认为，从主动角度来看，基金经理并非为了抱团而抱团，从一定程度来看，其实可以认为是其英雄所见略同。

由于基金经理主要是看基本面进行选股，按照这个思路，基本选出来的都是大白马股。以白酒板块为例，白酒板块中不乏具备高ROE、较强的盈利能力以及强大护城河的优质公司，因此被挖掘并不稀奇。

至于从白酒板块转至新能源板块，显然是由于该板块具有相对确定性，机构看好其未来的发展前景，同时需求旺盛，又有一定的政策背景和经济背景作为支撑。

其次，市场可选标的数量有限。前述金融从业人士指出，近两年公募基金发展的速度较快，规模超20万亿。回看整个A股市场，约有4000多只股票，在规模、财务表现、政策导向等诸多选股条件限制下，可选优质标的数量有限。例如，规模限制，过于小规模的公司根本无法进入基金经理的选股池。

在优质资产有限的情况下，公募市场不断增长，基金经理需要减仓买股，只能选择优质标的。而优质标的可能往往集中在几个领域中，被动造成抱团现象。上述华南中型公募人士亦提到，随着近两年基金的“出圈”，为投资者熟知的基金经理基本都在管理上百亿规模的基金，只能选择大市值的白马股，毕竟配置小规模股票的意义不大。

北京一名基金业从业人士同样提到，在公募规模增长过快下，优质标的供给不足的问题。他表示：“随着部分基金经理的规模越做越大，超出了他们原先的策略容量，使得他们在操作过程中无法选择规模和成交量较小的个股，只能选择如贵州茅台、宁德时代这样的大型股票。”

事实上，有很多行业龙头的中型标的的基本面还是很不错的，但是这种标的对于动辄百亿的基金而言，流动性太低了，很难下手重仓，冲击成本会很高昂。因此国家也在大力引入海外上市的中资企业回A股以及科创板，都是想解决开源的问题。”

此外，庞溟指出，国务院金融委提出要建立常态化退市机制，深化退市制度改革，无疑会在提高上市公司质量的大背景下强化优胜劣汰。

当然，基金经理的业绩考核制度也是其追求抱团股的原因之一。前述华南中型基金公司人士认为，基金经理本身受业绩考核限制，在基金公司业绩考核制度下，基金经理抱团有利于其业绩维持在行业平均水平中，而那些拒绝抱团的基金经理，选择非抱团股其实需要很大的勇气。因此，关系好的基金经理可能会互通有无，同时部分基金公司的投研文化也倾向于统一行动。

抱团之问

近些年来，公募基金市场快速扩容，投资者对基金的分散投资、专家理财认可度越来越高，A股市场投资者结构亦从散户化向着机构化的方向大幅迈进。参考海外投资者结构为机构主导的市场，A股的这一变化，被寄予市场将长期趋于减少波动、机构发挥稳定市场的功能。

然而，从机构们在部分行业中集中抱团可见，今年以来的白酒板块、新能源板块行情大幅群落群涨，让市场的波动更趋复杂。机构抱团究竟给资本市场带来了什么？

上述北京基金业从业人士表示，基金经理抱团是一个比较常态化的现象，基金规模增速过快，马太效应过于明显，这部分基金经理采取抱团取暖的方式，更有利于他们在中短期相对收益维持在行业平均水平，以便通过公司内部的考核。因此在百亿、千亿明星基金经理效应的影响下，机构抱团尤其是公募基金抱团会是一种常态化的现象。

可以看到，在半年度业绩榜上排名靠前的，很少有上述的较大规模的基金，其超额收益比较少。

“我一直认为这种超大规模的基金或基金经理对市场的影响整体是偏负面的。例如，基金经理抱团白酒，撤离引发板块剧烈波动，这也是年初白酒崩盘的原因之一。在去年年底及今年年初的时候，由于抱团基金经理的相对业绩指标已经达成，因此会借机抢跑出货。”上述北京基金业从业人士表示，除非基金公司在考核方式上彻底做出改变，否则抱团现状不会改变。就目前情况来看，仍需要时间。

不过，该人士表示，对基金经理的考核确实很难改变，原因之一就是基金投资者很大程度上仍注重相对业绩而不是绝对收益，看重短期投机而非长期投资，因此投资者需要一定的过程适应。事实上，基金业协会亦在倡导基金公司用三年、五年这种长期的相对业绩作为基金经理的考核，只是实现起来难度较大。综上，合理控制规模、改善考核机制，会减少抱团现象的发生。

值得关注的是，8月来，市场对于新能源板块的隐忧逐步浮现，关于赛道筹码拥挤、板块前期涨幅过快、后市波动或将加剧的讨论甚嚣尘上。伴随着机构抱团的分化、加剧、极化，新能源会成为下一个白酒吗？谁又会成为下一个新能源？

摘自《经济观察报》