东方雨虹，怎么就被冷落了？

被誉为“防水茅”的东方雨虹，近期成为舆论的焦点。

日前，东方雨虹披露2021年中报，上半年实现营业收入142.29亿元，同比增长62.01%;实现归属于上市公司股东的净利润15.37亿元，同比增长40.14%;扣非净利润14.47亿元，同比上升39.47%。

业绩一公布，股价应声而跌，之后也萎靡不振。

东方雨虹的业绩看上去并不差，为何资本市场不买账？昔日的“小甜甜”要逐渐变成“牛夫人”了？

一度遭机构哄抢

东方雨虹是防水建筑材料赛道的龙头公司，受益于城镇化的不断推进，营业收入年均复合增长率为34.2%，净利润年均复合增长率为42%。

成长曲线漂亮，自然成为资本市场的白马股。

据公开数据显示，东方雨虹2008年上市之后，耗时5年市值突破百亿元，到了2021年1月6日市值突破1000亿元大关，一时风光无两。

有业内人士公开表示：“东方雨虹深耕防水行业二十余年，2019 年营收达 181 亿元，而行业排名第二的公司，2019 年营收约为东方雨虹1/3。公司在规模上具备显著领先优势，是国内防水行业的绝对龙头。”

其高光时刻为2021年4月1日，东方雨虹公布80亿元定增结果，最终确定发行对象为13家，其中高瓴资本通过旗下两家机构合计获配16亿元，摩根大通获配10亿元，睿远基金获配3亿元，UBS AG获配4.43亿元，其余机构均属于一线阵营。

一时间，东方雨虹出圈了。

外界似乎达成了共识：“东方雨虹80亿元定增落地，开启新一轮全国布局，进一步扩充产能，升级改造产线，加大绿色建材布局，此举有利于完善公司区域布局，产能扩张增加公司保供能力，提高公司市场占有率和竞争力。”

事实上，东方雨虹从2020年下半年开始，就大手笔投资，合计总投资额超350亿元，以高歌猛進的姿态推动市值不断上涨。

之所以如此大手笔扩张，原因有二。

一是，降低原材料涨价风险。防水材料的原材料涉及沥青、乳液等，主要是石化产品，与国际原油价格波动息息相关，据东方雨虹2020年报显示，原材料占防水卷材及防水涂料营业成本比例均超过86%。

由此可见，原材料价格波动对经营影响较大。

问题在于，国际原油价格不断走高，导致沥青、乳液等原材料不断涨价，以沥青为例，不少地区的价格同比涨幅超过20%。

为此，东方雨虹亟须涉足上游原材料领域，打通产业链、降低原材料价格涨价风险，从而实现持续稳定发展。

譬如，东方雨虹拟投资25亿元在江苏扬州化学工业园区建设40万吨/年VAE乳液、10万吨/年VAEP胶粉项目。

二是，加大全国布局，防水建筑材料行业具有一定的区域性特征，这点比较像水泥，如若要高速扩张就需要在全国各地布局，目前其在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均有投入。

毛利率撑不住了

既然东方雨虹亮点这么多，为何机构的态度一百八十度大转弯呢？

财报透露了一个重要信息，那就是毛利率下降，公司整体毛利率为31.61%，较上年同期下降8.21个百分点。

对此，公司表示因执行新会计准则，运输装卸费调整至营业成本核算，导致营业成本增加。若剔除该部分影响，则毛利率为34.67%，较上年同期下降5.15个百分点。

不管怎么说，原材料涨价的风险还是在财报上得以体现，且这个影响还将持续，短时间或难以消除。

这意味着，东方雨虹的盈利能力降低了。

更为关键的是，东方雨虹现金流量净额为-34.91亿元，较上年同期减少871.43%，这是因为原材料价格大幅上涨导致采购支出增加，而为了缓解未来成本上涨，又加大了原材料储备，从而令资金链承压。

如此一来，有的人似乎坐不住了。

东方雨虹董事长李卫国持有5.75亿股，减少了1500万股，接盘方为员工持股计划，耗资8.07亿元。

而副董事长许利民也进行了减持，2021年4月8日持有9226.93万股，到了6月30日变为8726.93万股，减少了500万股，4月8日—6月30日东方雨虹股价最低为48.75元，也就是说至少套现了2.44亿元。

不仅仅是正副董事长在减持，机构也在减持。

据公开数据显示，截至6月30日，睿远成长价值混合型基金减持东方雨虹102.72万股;中央汇金资产管理有限责任公司退出十大流通股东序列，这意味着其至少减持东方雨虹1965.17万股;交银施罗德旗下两只基金均退出十大流通股东。

事实上，2020年中报持有东方雨虹的机构数量为665家，到了2021年中报这个数字变为181家，这个差距肉眼可见。

此外，东方雨虹还受累于回款问题。

截至2020年12月31日，东方雨虹的应收账款为61.01亿元，应收票据为15.50亿元;到了2021年6月30日应收账款为98.22亿元，应收票据为15.88亿元。

很明显，应收账款在不断增加。

这意味着，东方雨虹在产业链上的议价能力还是不够强势。

不过，也并非所有机构都看空，也有看多的，譬如华西证券认为：“2021年Q3毛利率压力预计缓解，竞争优势进一步巩固。”

从这个角度来看，东方雨虹何时走出困境，仍需要时间来给出答案。

本文仅代表个人观点，跟本报无关。股市有风险，投资需谨慎，本文仅作参考，实际盈亏自负。

Q&A问答

保利地产可以抄底了吗？

@侏罗纪牙花：董师傅，保利地产可以抄底了吗？网上在传，只要保利地产官方增持，后面要不了多久就会上涨，是不是真的？

@董师傅：复盘来看，历史上保利地产官方增持后不久，股价的确都反弹或者反转了，但这个规律是否在当下仍适用还需观察，只能说现在保利地产的估值合理，性价比较高。从基本面来看，保利地产的毛利率维持在30%左右，而TOP 50中多数房企的毛利率普遍保持在20%～25%;2021年第一季度公司发行公司债、中期票据合计94.7亿元，加权融资成本仅3.68%，融资成本在2020年底4.77%的基础上进一步下降，融资优势越发明显。总而言之，保利地产当前土地储备较充裕、融资成本较低，在这波地产大洗牌中的韧性更强。唯一需要注意的是主流机构对保利地产的态度，如若仍是偏空，那么相当长一段时间内股价或难有表现。

白酒基金经理也转战新能源了

@樊笼迷雾：董师傅，白酒基金经理也转战新能源了，是不是说明新能源要到顶了？

@董师傅：你说的是明星基金经理侯昊，掌管招商白酒中证白酒指数基金，因为白酒股行情一战成名，从而被打上了特殊的标签。这次，侯昊执掌新成立的招商中证新能源汽车指数，才那么令人瞩目。其实，不仅仅是白酒基金经理，医药基金经理也在跨界了，大名鼎鼎的葛兰也切入新能源战场了，在非医药类重点布局的是新能源和芯片。这也说明，新能源成为基金圈的抱团共识，至于是不是要到顶了，暂时无法下这个结论，仍有待观察，只能说新能源的风险很大、波动剧烈，需要高度警惕。