资产配置的玄机究竟是啥

老思基

提要：投资就是应对市场的“不确定性”，不断提高成功率的过程，而做好资产组合配置是提高胜率的关键。

即使在美國股市这样的成熟市场上，投资者也会觉得发现优秀公司很难：过去10年ROE大于15%的只有75家公司，占比2.51%。美国市场作为涨了9倍的大牛市，其中40%的股票却是跌的，只有10%的股票获得了新增80%的市值。A股市场也是这样，过去10年ROE大于15%的有30家公司，占比1.92%。而且事实上，只有极少数公司能够获得长期超额收益。

从2005～2020年各类资产的表现可以发现：没有哪项资产可以持续性上涨，或是持续性下跌，资产价格具有循环涨跌和“均值回归”的特征。以黄金为例，过去15年，黄金投资收益率走出一个“之”字形。与此同时，各种金融资产在15年间都处于涨跌波动的状态。在上下起伏的波动状态中找到相对便宜的资产，然后在比较合适的时间介入，才能有较高概率获取收益。不过，这种做法理论上很美好，现实中却很难做到。所以抛弃择时，挑选到优秀的大类资产，通过组合配置进行投资才是正道。

市场中有个经典的牛市前后散户心理变化曲线，详细描述了一个投资者是怎样在行情波动的过程中，心绪跌宕起伏不断高买低卖，成功亏钱的心酸过程。在牛市的开始阶段，买入的人很少。多数都是专业的长期投资者。后来行情慢慢上涨，吸引更多人买入。但是这些新手一开始都不敢买太多，最多只投入几万元钱试探一下。再后来，随着行情一路上涨，投资者胆子越来越大，开始大笔投入。到了最后，所有人都在砸锅卖铁买股票的时候，也就是行情见顶下跌的时候，情况突然发生了变化。见顶下跌的原因也很简单。因为股票行情上涨，必须要有越来越多的资金投入。当所有人都在砸锅卖铁买股票的时候，所有能炒股的资金，基本已经都进入市场了。再往后很难再有更多钱进来，行情自然就会见顶下跌。我们的钱就这样被套牢在了股市最高点，股市急速下跌的时候也会认为是正常调整不着急卖，等完全被套牢了，只好被动地变成长期投资……

市场一直在变，但“恐惧和贪婪”的人性是不变的，只要投资，就面临市场情绪带来的影响，作为个人投资者很难克服这些人性弱点。桥水基金创始人达里奥提出：投资的要诀就是找到10～15个良好的、互不相关的回报流，并创建投资组合。随着资产数量增加、相关性降低，组合的标准差（风险）就会减小，实现了更高的风险回报比率;随着组合波动减小，赔钱的概率也大幅下降。

综上所述，随着无风险收益率下行，优质单一资产越来越少，没有哪项资产可以持续性上涨，或是持续性下跌，资产表现总在不停轮动，只有通过资产配置、分散投资才能获得满意的预期收益。

所以，投资就是应对市场的“不确定性”，不断提高成功率的过程，而做好资产组合配置是提高胜率的关键。就像这次欧洲杯赛夺冠的意大利队一样，赛前做好各方部署，场上随形势变化审时度势，在做好坚固防守的基础上瞅准时机灵活出击，才能夺得桂冠。