预期之中的快手

王学恒　谢琦

2021年二季度，快手-W（01024.HK）实现营收191.39亿元，同比增长49%;Non-GAAP下净亏损47.70亿元，环比缩窄1.5亿元。毛利率为43.8%，同比提升10pct，环比提升3pct，主要是毛利率较高的广告及直播电商业务占比提升，占收入比重为62%，同比提升27pct，环比提升5pct。

二季度，快手销售费率为59%，同比提升15pct，环比降低10pct。其中海外销售费用约占1/3，剔除该部分影响后，国内实际销售费率约为39.5%，同比降低4pct，环比降低19pct，实际销售费率有所收窄。管理费率为5%，环比基本持平;研发费率为20%，同比提升10pct，环比提升3pct，主要是持续投资大数据及其他先进技术。

二季度快手财报表现符合市场预期，剔除海外投入的影响后，趋势向好。可以看到公司以下几点的变化。

一是国内部分的销售费率有所降低。如上测算，二季度国内快手的销售费率为39.5%。二是海外表现不错。截至2021年6月，海外MAU超过1.8亿，相比上个季度增长0.8亿。海外二季度銷售费用为38亿元，我们测算，新增单用户获取成本约为46元，属于较低的水平。三是品牌广告发展势头良好，显示出快手的品牌形象在不断改良。四是单用户日均时长能够保持不错的增长，二季度提升至106.9分钟，同比提升25%，环比提升7.7%。五是国内实际亏损率有所收窄，剔除海外投入后，二季度快手在国内的亏损率为-6%，同比收窄9pct，环比收窄13pct。

二季度，快手MAU、DAU及人均单日使用时长分别为5.06亿、2.93亿及106.9分钟，同比增速分别为7%、12%及25%。DAU/MAU约为58%，环比增加1.1pct，增长基本符合预期。单日使用时长保持稳健增长，体现出核心用户粘性较强。管理层对运营数据指引比较乐观，远期DAU有望提升至4亿。

社交生态保持健康状态，二季度互关用户数为126亿对，同比增长60%。内容方面，延续差异化和精准化策略，快手短剧表现优异：截至2021年6月底，公司观看量超过1亿的系列短剧为800部，其中有40部为星芒计划孵化的独家连续短剧。

二季度，快手直播收入为71.9亿元，同比下滑14%，环比下滑1%。其中，ARPPU同比增长18.2%至53.9元/月，付费用户数、直播收入同比下滑，主要是公域流量占比增加，以及上年同期疫情基数比较高。考虑到后续公域流量向直播业务倾斜，下半年直播业务有望实现环比提升。

直播生态依旧健康：用户端，直播用户参与度有所提高，二季度日活直播渗透率超过70%;主播端，日均活跃主播数为190万左右;公会端，合作公会数量同比增长400%。

二季度，快手广告收入为99.6亿元，同比增长156%，环比增长16%，占总收入比重为52%。二季度公域流量继续增加，品牌广告取得了较大突破——收入增速超过广告的整体增速，品牌广告主数量相比上年同期增长了4倍。同时，品牌广告的销售团队有所扩大，重点行业为快消、美妆和电子产品。二季度，快手单DAU的广告收入为34元，同比增长129%，环比增长17%。与同类商品相比，快手的广告变现依旧是一块洼地。推算2020年全年，快手系视频单小时广告变现效率约为抖音的1/4。考虑到下半年宏观环境影响，下调全年广告收入至442亿元，下调幅度为6%。

其他业务收入方面，二季度为19.8亿元，同比增长213%，环比增长64%，主要由电商业务贡献。二季度电商业务GMV为1454亿元，符合预期。值得注意的是，电商的闭环能力在持续加强，二季度，快手小店占GMV的比重为90.7%，同比提升24.3pct，环比提升5.7pct。电商品类不断扩张，除女装、珠宝玉石及美妆等畅销品类外，男装运动、家电数码、家居百货的新品类GMV占比环比取得提升。好物联盟GMV环比增长约为90%。考虑到电商竞争环境激烈，快手引入品牌策略仍处于初期，下调全年GMV至6500亿元。