和达科技：应收畸高 高成长或是假象

周一

和达科技（688296.SH）是一家专注于水务领域信息化整体解决方案的提供商，其下游客户主要为水厂、地方公用事业集团等。

和达科技于2021年7月27日上市，以12.46元/股募集了近4亿元。公司股价在二级市场堪称疯狂，一个月时间内最高涨幅3倍多，目前公司市值55亿元。以2020年的7569万元归母净利润计算的市盈率超过70倍，贵得离谱。

2021年上半年，和达科技营收、净利润分别为1.71亿元、2167万元，同比分别增长72.64%、100.78%，由于公司主要收入确认于第四季度，目前的数据并没有太多指导意义，不过上半年公司经营活动净现金流净额为-8238万元，甚至比2020年新冠疫情时期的-3267万元大幅下降。

这或许只是历史的延续，和达科技近三年累计经营活动现金流净额只有净利润的一半，且应收账款疑问重重，发明专利也存在突击申请的嫌疑，这让公司此前冲刺IPO过程中远超行业平均水平的成长性打上问号。

畸差的现金流

与同行相比，和达科技表现出了更好的成长性，尤其是受疫情影响的2020年。2018-2020年，和达科技营收分别为1.63亿元、2.35亿元及3.63亿元，同比增速分别为32.39%、44.58%及54.33%，而行业营收增速分别为21.4%、31.93%及1.16%，公司远好于行业平均水平。

特别是在2020年，和达科技的营收增速远好于同行竞争对手。2020年，在公司所列举的竞争对手中，新天科技（300259.SZ）、山大地纬（688579.SH）的营收几乎没有增长，三高股份同比增长14.93%，同样冲刺IPO的和达科技和智洋创新的营收高增长显得很另类。

不过，这种高成长性也伴随着畸高的赊销。报告期，可比公司应收账款余额与营业收入比例均值分别为50.11%、45.12%及37.96%，呈逐年下降的趋势，而和达科技分别为41.12%、45.27%及43.67%，并沒有随行业的整体下降而下降。

特别是在2020年，和达科技与行业平均水平相差近6个点，存在较显著的差别，这直接导致公司应收账款周转率低于行业平均水平。报告期，公司应收账款周转率分别为2.94次、2.71次及2.74次，行业平均值分别为2.78次、2.75次及2.96次。

此外，和达科技存货周转率也远低于同行竞争对手。报告期，和达科技存货周转率分别为3.05次、2.59次及2.99次，行业平均值为3.8次、3.61次及4.57次。

较高的应收账款占比导致和达科技盈利质量较低。报告期，公司经营活动产生的现金流净额分别为1523万元、-140万元及5242万元，净利润分别为1272万元、3140万元及7569万元，三年累计的经营活动现金流净额为6625万元，三年累计净利润为1.20亿元。

报告期，公司实现营收1.63亿元、2.35亿元及3.63亿元，销售商品、提供劳务收到的现金为1.75亿元、2.29亿元及3.24亿元，三年中的两年低于营收。

此外，和达科技的客户也存在问题。大庆市北控企业管理有限公司（下称“大庆北控”）是北控水务旗下公司，该公司2020年为和达科技贡献4373万元的营收，期末的应收账款余额为2806万元，为第一大欠款客户，占比为17.68%。天眼查显示，大庆北控成立于2019年3月，注册资本只有500万元，2019年、2020年缴纳社保的人数分别为零人、23人。

据招股书（申报稿），大庆北控并不在和达科技2020年上半年的前五大客户名单中，公司对第五大客户的营收为358万元。也就是说，和达科技对大庆北控2020年上半年的营收至多为358万元，下半年却形成了超过4000万元的营收，如此大的一个项目在半年内确认超过4000万元的营收，其真实性令人感到怀疑。不过，交易所上市委对此并没有深究，和达科技自身也没有深入说明。

招股书（申报稿）披露的数据显示，截至2020年8月31日，和达科技持有的大庆北控订单金额为3469万元，合同签订于2019年12月，目前状态为正在执行中。截至2021年上半年，和达科技对第一名的应收账款余额为1589万元，不过公司没有透露客户名称，是否是大庆北控不得而知。

突击申请的专利

和达科技是参照软件企业的科创属性闯关IPO。过去三年，公司研发投入分别为2002万元、2827万元及3893万元，占营收的比重分别为12.29%、12.01%及10.71%。

大部分研发投入都变成了研发人员的工资。报告期，研发投入中的职工薪酬分别为1791万元、2434万元及3387万元，研发人员数量分别为137人、165人及208人，人均薪酬分别为13.07万元、14.75万元、16.28万元。

报告期，公司无形资产账面价值分别为1218万元、1473万元、1380万元，其中2018年年末的软件著作权和管理软件账面原值均为零元，2019-2020年年底均分别为330万元、19万元。

招股书声称，2019年年末，公司无形资产较2018年年末增长20.93%，主要系公司购买软件著作权所致。

三年累计8722万元的研发投入并没有形成著作权或者管理软件。然而，和达科技还从外面购买软件著作权，这确实令人匪夷所思，这跟一般的软件企业无形资产专利与著作权的形成差别甚大。

和达科技发明专利的申请还有突击之嫌。据招股书，公司一共披露了8项专利，其中2014年申请获批1项，2020年申请获批4项，2021年申请获批3项，此前多年仅一项发明专利，2020年之后却爆发性地申请发明专利，反差甚大。毕竟，公司所拥有的发明专利数与科创板所要求的“形成主营业务收入的发行专利必须达到5件”的标准相差不大。当然，考虑到和达科技最终把自己归为软件行业，并未对发明专利有要求，仅要求最近三年累计研发投入占营收的比重在10%以上。