企业单一和组合投资风险收益分析

李妍娇

（新疆财经大学，新疆 乌鲁木齐 830000）

1 公司概况

1.1 中国平安（601318）

中国平安是中国的首批属于股份制的保险公司，到现在已经成长为以金融保险、银行、投资等为一个整体的综合企业。公司的经营范围已覆盖全国，以保险业务为核心，向客户提供多项金融服务和产品的企业集团。此外，公司通过多种渠道进行销售，并且通过自己旗下的多个公司经营三大核心业务，分别是保险、银行和资产管理。公司科技申请专利总数到2019年底已经达到21,383项。在金融方面上，公司的人工智能单证识别技术在国际票据扫描件文字识别和信息提取(SROIE)大赛中荣获世界第一。在医疗方面，发表了全球第一篇AI疾病预测的顶级医学论文，打造的全球首款智能OCT眼底疾病筛查系统完成了多中心临床试验。2019年公司名列《财富》世界500强的第29名，《福布斯》全球上市公司2000强的第7名，BrandZ全球品牌价值100强的第40名，荣居全球保险品牌第1名。

1.2 中国人寿（601628）

中国人寿保险股份有限公司的主要业务活动是供应了个人以及团体的人寿保险、意外险和健康险等项目；中国人寿入选《福布斯》，荣获“2018年《福布斯》全球上市公司2000强”的第35名。“2019年《福布斯》全球上市公司2000强”的第105名，是“2019年亚洲最佳寿险公司”。

1.3 特变电工（600089）

特变电工股份有限公司的主要经营业务是新能源业务、输变电业务和能源业务。公司的产品多晶硅主要采用当下同行间较完善的优化西门子法工艺技术， 2019年通过工艺优化、产量挖潜实现超产，产量达到3.7万吨，高纯多晶硅产业升级项目达产后将提升至8万吨/年。对于生产多晶硅的方式，特变电工主要是采用了循环的完全闭环的出产模式，再加上连续的技术更新和提升，目前的出产技术和产品的质量在行业中都具有其自身的优势。因为公司拥有生产多晶硅的自备电厂，所以在电力方面特变电工的生产成本较低，具有很高的成本优势、大规模的生产能力以及行业技术优势。

1.4 保变电气（600550）

保变电气公司于1999年9月27日由保定天威集团发起，主要是制造和销售变压器、互感机器、辅助设备、零部件等多种产品。对于全国输变电装备制造保变电气也具有突出的优势。

2 相关概念解释

2.1 期望收益率指某个资产所有可能的未来收益水平的平均值，可以来反映或者评价资产未来收益的大小，期望收益率与最终的实际收益间可能会存在一定的偏差。本文期望收益率的计算方法为本期股票收盘价与上一期股票收盘价的差额与上期股票收盘价的比值。

2.2 β系数是一种权衡风险的指数，可以反映出某个股票或基金对于整体市场价格的波动情况，也可以用来衡量一个投资组合对于市场整体风险的波动程度。β系数越大，说明股票越不稳定并且波动性较大。β系数大于1，说明股票的波动性大于市场总体的波动性。如果β系数小于零，说明该股票的升降趋势与市场总体的升降趋势相反。

2.3 相关系数是用来体现两组变量之间相关联系的密切水平的统计学指标。首先根据两组变量与其各自平均值的离差，最终依据离差相乘的结果显示出两变量之间相关水平以及是否相关，通常重点研究线性的单相关系数。

2.4 方差和标准差都是能反映风险和不确定性的统计量，在本文中，方差的计算方法是收益率与其均值之差的平方的平均数。这两个统计量越大说明以收益率均值为基础，企业每个月的收益率的变化幅度越大、不确定性越大。

2.5 协方差是反映了两个变量的总体误差。在本文中协方差是两个企业的资产收益率的离差的积的预计值。通常情况下，两个企业的协方差的绝对值越大，说明他们之间不确定性越大，如果协方差是正值，那么两家企业的变化方向是一致的。

3 单一公司投资风险收益分析

3.1 数据来源

根据中国平安、中国人寿、特变电工和保变电气60个月的收益率，分别计算出四个公司的月均收益率、月均收益率的标准差、月均收益率的标准离差率、相关系数、β系数，再与市场进行对比，详细见表1。

表1 各投资方案的收益和风险

3.2 单一公司投资收益分析

通过比较各家公司的月均收益率，中国平安的月均收益率为1.85%，显然在四家公司中最高。而保变电气的月均收益率最低且低于市场平均收益水平。因此，可以将保变电气淘汰。

3.3 单一公司投资风险分析

3.3.1 从整体风险角度分析

通过对比四家公司的月均收益率标准差，可以看出中国平安的月均收益率标准差最低，为7.03%，说明中国平安的整体风险最低；此外，中国平安的标准离差率为3.8，在四家公司中也最低。所以，中国平安为单一公司投资的最优选择。

中国人寿相较于特变电工的整体风险较高，但收益也较高。中国人寿的标准离差率小于特变电工的标准离差率，所以中国人寿更具有投资价值。

3.3.2 从系统风险角度分析

通过对比各家公司的β系数，可以看出保变电气的β系数为0.86，在四个公司中最低，说明保变电气的系统风险最低。中国平安的β系数为0.98，低于整个市场的系统风险。同样，特变电工的β系数为0.90，比整个市场的系统风险低。而中国人寿的β系数为1.54，高于整个市场的系统风险。

3.4 单一公司投资决策

通过对四家公司的月均收益率、β系数以及标准差的分析，可以得出初步的结论：

3.4.1 中国平安收益率最高，整体风险最低，系统风险低于市场系统风险，属于高收益低风险的方案，属于最优的注资选择。

3.4.2 中国人寿的月均收益率较高，整体风险较低，但系统风险最高。在市场繁荣时，有充足资金或者偏好风险的人可以选择注资。

3.4.3 特变电工的收益较低，整体风险较高，但系统风险相对最低。在市场萧条时，适合风险厌恶者选择。

3.4.4 保变电气的月均收益率最低，虽然它的系统风险最低，但是整体风险最高，所以不宜进行投资。

3.5 浅析中国人寿系统风险高于市场组合风险的原因

3.5.1 2020年12月31日，中华人寿由于一些人身保险产品的典型问题被银保监会通报。具体的问题是中国人寿报送的某万能型终身寿险的结算是按照每日的核算方法，但是对于万能险的账户管理方式和管理能力在备案材料中均未阐明，所以存在一定的营销风险。此外在产品条款表述问题上，中国人寿也存在续保约定不完整的问题，主要为报送的某医疗保险，续保申请方式等内容缺失。即使在中国人寿报送2021年的业务发展计划后，经过银保监会审核后仍缺少部分详细内容，比如具体费用率水平等。

3.5.2 2021年2月24日，在嫩江支公司工作16年的职工举报中国人寿存在保费掺假，为了牟取私利而骗保等现象。公开信中的举报分为四大类：第一，为支公司长险短做骗取客户投资。第二，保费掺假来骗取高额佣金与奖励。第三，窃取客户资料以捏造增加用户。第四，虚列费用以造假套钱。如若问题坐实，不仅涉嫌侵占国有资产还可能涉嫌违法。这些从侧面说明公司体系存在一定问题，由此可能会引发收益率出现相对较大的波动。

3.5.3 近年来，中国人寿高管频繁变更，在一定程度上影响了公司经营的稳定性，使得有些潜在的投资者处于观望状态甚至转而选择投资其他股票，而现有投资者减少手持的部分股票，从而引发收益率出现浮动。

4 组合投资风险收益分析

4.1 数据来源

将选取的四家公司分别进行组合，假设每种组合中两家公司投资比例各占50%，根据各家公司月收益率计算出相关数据，详细见表2。

表2 投资组合相关指标

4.2 中国平安和中国人寿投资组合分析

该组合的相关系数和协方差均为正，并且呈现出较高程度的正相关性，不利于分散风险。β系数为1.26，表明该投资组合的系统风险最高，且高于市场组合风险。但该组合期望收益率在六组投资组合中最高，所以中国平安和中国人寿的投资组合属于风险高收益也高的组合。

4.3 中国平安和特变电工投资组合分析

该组合的相关系数与协方差接近0，说明中国平安和特变电工的收益不相关且具有独立性，利于分散风险。β系数为0.94低于市场组合风险，且其标准差为5.62%，市场整体风险在六组中最低。该组合的期望收益率排名第二，属于风险低收益高的类型。

4.4 中国平安和保变电气投资组合分析

该组合的相关系数趋于零、协方差也趋近于零，表明二者的收益不相关，并且较为独立。β系数为0.92，可以看出该投资组合的系统风险比市场组合风险要低，通过标准差来看该组合整体风险在六组中排名第三，预期收益率排名第四，属于风险中等但收益较低，所以不建议投资该组合。

4.5 中国人寿和特变电工投资组合分析

该组合相关系数为正，协方差也为正，表明两者收益率变化方向幅度大致相同，不利于分散风险。β系数为1.22，表明该投资组合的系统风险较高，且大于整个市场组合风险。预期收益率为1.18%，在六组中排名第3。该组合属于风险较高但获益水平居中，所以不建议投资该组合。

4.6 中国人寿和保变电气投资组合分析

该组合相关系数和协方差均为正，说明两者收益率呈现低程度正相关，不利于分散风险。β系数为1.20，比整个市场的组合风险高。预期收益率为0.81%，在六组中排名第5。因此该组合属于风险很大但获益水平较低，所以不建议投资。

4.7 特变电工和保变电气投资组合分析

该组合的相关系数和协方差均为正，呈现较高程度的正相关，不利于抵消风险。β系数为0.88，系统风险最低在六组中最低。但期望收益率为0.61%，为六组投资组合中最低。因此属于低风险低收益的组合，不建议投资。

5 综合分析

由表3可知，中国平安和中国人寿的组合虽然风险较高，但是收益水平最高，适合激进者选择。而中国平安和特变电工的组合不仅可以分散风险并且收益可观，属于风险小但获益多的方案，是六组中最适合投资的组合。

表3 投资组合风险收益水平

根据图1，该组合在0-100%的投资比例下月收益率与标准差分布图来看，中国平安与特变电工投资组合在50%投资中国平安,50%投资特变电工时，月均收益率达到1.42%，标准差达到5.62%，该组合在这一点的收益风险水平达到最佳。

图1 各投资比例下中国平安和特变电工的月收益率与标准差分布图