国内库存难言去化 铅价内弱外强延续——2021年下半年铅市场展望

夏丛 张志伟 杨珺婷｜文

在季度性消费回升的带动下，累库趋势或将放缓，铅价有望阶段性走高，但在美联储收紧的预期增强、供应增量突显的双重压制下，价格增长空间压缩。预计下半年铅价格先增后降，价格重心较上半年基本持平。

价格走势回顾

在拜登政府多轮财政刺激支持以及疫苗覆盖率提高的持续推动下，全球经济活动继续向常态回归，发展中国家疫情反复与欧美发达国家疫情改善形成了商品供需错配格局，大宗商品价格屡创新高。上半年LME三月期铅价自3月的1908美元/吨强势上行，触及2344美元/吨，为2018年10月以来新高；与LME三月期铅相比，沪铅价格波动更多跟随基本面变化而非宏观环境，以区间震荡为主。

全球铅市场

1.海外矿企产量好坏参半，增量有限

据国际铅锌研究小组（ILZSG）最新公布数据并经北京安泰科信息股份有限公司（以下简称“安泰科”）修正，1～5月全球铅精矿产量为182.9万吨，同比增加8.1%。除中国以外的其他国家铅精矿产量为112.0万吨，同比增长11.8%，较2019年基本持平。

根据海外矿企一季度产量发布显示，铅精矿产量好坏参半，South32、Teck、Volcan、Hecla等矿企产量的增长，弥补了Newmont、Lunding、Buenaventura等矿企减量，海外主要矿企产量增量达1万吨以上。

综合来看，疫情对海外矿山生产影响基本消除，个别地区疫情反复并未改变供应恢复的大趋势，主要在产项目产量多呈增长趋势，加之下半年新建项目逐渐释放产量，全球精矿产量恢复性增长。

2.精铅供应基本恢复至疫情前水平

据ILZSG最新公布数据并经安泰科修正，1～5月全球精铅产量为506.9万吨，同比增长9.6%。除中国以外的其他国家精铅产量同比增长8.2%至297.3万吨，其中原生铅产量同比增长2.3%，再生铅产量同比增加7.9%。

美国替换电池需求增加，推动更多的二次物料流入市场，其精铅产量同比增加1.3万吨至45.6万吨。然而Clarios永久关闭美国南卡罗来纳州佛罗伦萨的再生铅厂，或将中断上半年增长势头，尽管其所回收的废旧铅蓄电池已委托其他冶炼厂进行处理，但物流运输等需要一定时间恢复。同期，韩国精铅产量增长2.6万吨至32.2万吨，主要依赖于当前二次铅物料供应基本恢复，再生铅增长2.0万吨至8.5万吨。

综合来看，海外精铅生产已基本恢复至正常水平，但由于海运紧张，将原材料有效运往海外的物流问题限制了韩国、日本等原料进口型国家的产量。

3.欧美地区铅需求持续强劲，供不应求还将持续

根据ILZSG统计并经安泰科修正，1～5月全球铅消费量为396.7万吨，同比增长10.5%；同期，海外消费量同比增长11.1%至237.7万吨。

在工业活动更广泛复苏的背景下，动力电池需求快速复苏，1～5月欧美铅消费增加16.5万吨为178.5万吨。北美供不应求的局面仍在持续，影响了市场对精铅和铅蓄电池进口的积极性，美国4月份精铅进口量飙升至6万吨，同比增长2.5万吨；铅蓄电池进口量也同比增长32.7%至3519万，创下近5年新高。

中国铅市场

1.多因素干扰，铅精矿供应增量有限

根据安泰科调研测算，铅精矿产出略低于市场预期，上半年铅精矿产量同比增加1.5万吨至89.9万吨，较2019年同期减少1.4万吨。

分地区来看，多省份实现同比增长，主要由于2020年同期受到疫情影响，导致历史基数偏低，实际增量相对有限。其中，内蒙古、云南在摆脱疫情影响后，又遇能源政策调控，增量逐渐压缩，截至5月，同比分别增加0.4万吨、0.3万吨，仍未达到2019年同期水平。得益于新建矿山项目产能释放，新疆、甘肃产量同比增加0.4万吨、0.2万吨，特别是2020年新疆乌拉根扩建项目的顺利投产，带动新疆铅精矿年增量约1.0万吨，部分增量在2021年上半年显现。

表1 全球及中国精铅供需平衡（万吨）

根据海关总署公布数据显示，2021年1～6月国内铅精矿进口同比增长1.3%至53.8万吨实物量，其增量不及预期，主要由于铅价内外比值屡创新低，部分铅精矿转为银加工贸易形式进口至中国。同期，银精矿进口同比增14.9%至49.4万吨实物量弥补了国内部分的供应缺口。

2.再生铅供应持续增长，推动精铅供应增加

根据安泰科对国内主要铅冶炼企业（涉及原生铅产能349万吨、再生铅产能439万吨）产量统计结果显示，1～6月份样本企业精铅产量234.0万吨，同比增长9.7%。

回顾上半年，精铅供应增量主要来自再生铅方面，新建产能稳定释放，庞大的产能快速弥补因地区性环保督察导致的产能受限，再生铅产量同比增加28.9%至115.9万吨，较2019年同期仍增加11.9万吨。同期，良好的副产品利润，带动了原生铅冶炼厂生产积极性，但铅精矿供应持紧限制了原生铅产出增加，有效产能的提升带来的增量，仅部分弥补联合冶炼企业下调原生占比所致的减量，原生铅产量同比下降4.3%至118.1万吨。进入下半年，仍有多家再生铅冶炼厂计划投产，新增产能达到100万吨/年以上，且由于多为铅产业链内企业新建及扩建，投产后产量释放较快；而原生铅在冶炼利润有所好转、有效产能增加的带动下，产量稳中有增。整体来看，精铅供应将延续增长趋势。

3.锂电池替换进程加速，铅消费增长空间压缩

根据工信部数据，1～5月铅酸蓄电池产量10380.6万千伏安时，同比增长32.2%。3月末以来，消费季节性淡季特征逐渐显现，铅蓄电池成品库存压力突显，蓄电池企业开工率被动下调，多保持以销定产。此外，云南、广西、广东地区受阶段性限电影响，对蓄电池生产形成抑制，二季度铅蓄电池产量环比降幅达5.0%以上。随着锂电池对铅蓄电池替代进程进一步加快，汽车、电动自行车等终端领域对铅消费带动作用减弱，使得铅蓄电池消费表现不如终端领域强劲。

4.中国消费增量明显不及供应增量，精铅过剩增加

随着下半年国内外铅精矿产量增长，铅精矿最为紧张的时期已经过去，在全球铅精矿略过剩的趋势下，铅精矿进口也将有一定的回升，全年铅精矿供需转为紧平衡趋势。当前中国原生铅产能充足，原料供应成为增长主要限制，预计下半年原生铅略有增长，市场供应变量为再生铅方面，产能的快速扩张将持续带动冶炼产出的增加，铅蓄电池消费季节性回升趋于温和，精铅供过于求的格局难以扭转。

后市展望

尽管美联储利率决议维持当前的宽松货币政策，但加息时间预期已提前，美联储内部对于未来讨论缩表和加息议程还有一些分歧，但近期已释放讨论缩表和加息的信号。下半年全球货币流动性拐点可能出现，发达经济体与新兴经济体之间的免疫落差也将逐渐弥合，由疫情导致的全球供需严重失衡状况也将逐步缓解，通胀或将在年内见顶。

回归至基本面上，疫情对海外矿山干扰基本消除，全球铅精矿已恢复至2019年同期水平，加之下半年新建矿山逐渐释放产量，全球铅精矿市场将由紧平衡转为略过剩趋势，进而带动中国铅精矿进口量的增长，对冶炼厂原料库存形成补充，但在四季度冶炼厂冬储压力下，铅精矿加工费上调有限，预计将继续低位运行为主。

海外消费仍将保持强劲，精铅供应紧缺，其供需格局强于国内。国内下半年铅蓄电池消费季节性回升趋于温和，而供应端将延续增长趋势，导致消费旺季铅库存下降有限，铅价重心短暂上移后再度回归区间波动，预计下半年LME三月期铅主要波动区间2000～2400美元/吨，沪铅主力合约主要波动区间14500～16500元/吨，价格重心较上半年基本持平。