A股低估值策略还有效吗？

石运金

近几年“赛道论”、“核心资产论”等投资理念深入人心，竟然有券商研究机构都测算新能源汽车2060年的产销量来给新能源产业链估值，这样的场景在2007年下半年和2015年上半年都经历过，最终的结果不言而喻，那些宏大叙事讲故事的股票跌得妈妈都不认识了。现在风头正劲的投资经理对低估值策略嗤之以鼻，那低估值策略在A股市场是否还有效呢？

笔者统计了今年以来申万28个一级行业的涨幅排名，大跌眼镜的是，涨幅居前的竟然都是传统的电气设备、有色、钢铁、化工、采掘等行业，而核心资产的食品饮料、家用电器、生物医药、通信等排名倒数的居多。显然今年市场的主流除了红得发紫的新能源汽车、半导体细分板块外，受益于通胀的周期股已经悄然崛起，这里面多数是低估值的板块。当然也有低估值的银行、地产等受政策影响仍然趴在地下。

国信证券研究所的燕翔、战迪在《追寻价值之路》一书中对低估值策略的有效性进行了探讨，通过实证分析，从长期来看，低估值策略是非常有效的，他们统计了2000年到2019年区间，从不同市盈率范围组合收益率中位数对比来看，10倍以下市盈率组合收益率中位数达18%，而100倍以上市盈率组合收益率中位数是-16%，且组合收益率中位数与组合市盈率存在非常强烈的负向关系。他们还进一步发现，在盈利驱动为主的牛市行情中，低估值策略会更加有效，比如2003年、2006年和2017年，而在估值驱动的牛市行情中，低估值策略表现往往较差，比如2000年、2015年和2019年，并且在熊市情况下，低估值策略有更好的抗跌属性，比如2018年。显然当前赛道论、核心资产的行情中，基本上是估值驱动的行情，所以低估值策略相对表现差就可以理解了。

今年以来政策对很多核心资产白马股不再友好，从教育培训、游戏、电子烟、白酒到生长激素，以及前期反垄断、国家安全角度，都在打击相关行业，相关公司股价均大幅下跌，只有政策还在友好的新能源汽车、半导体等赛道行业，继续蒙着眼睛一路狂奔，但悬崖就在前方，笔者肉眼所见都可以下结论，这是巨大的估值泡沫，結局可以参考2015年的创业板。