国际原油市场2021年半年回顾与展望

文 | 苏佳纯

作者系中国海油集团能源经济研究院资深研究员

一、国际油价回顾

2021年上半年国际油价在震荡中逐步攀升，3月曾出现明显回调，此后一路波动上行，6月底Brent原油连续期货价格突破75美元/桶（见图1-1）。1至6月Brent原油连续期货结算价格均值分别为54.73美元/桶、62.23美元/桶、65.70美元/桶、65.27美元/桶、68.31美元/桶及73.41美元/桶。一、二季度Brent原油连续期货结算价格均值分别为61.32美元/桶及69.06美元/桶。

图1-1 2021年上半年国际油价走势

年初一系列利好消息和石油供需变化，推高了石油市场的乐观情绪。再加上也门胡赛武装与沙特的冲突等地缘政治因素加大了风险溢价，促使Brent原油期货价格在3月8日一度突破70美元/桶的关口、触及71美元/桶。但在3月份最后两周，第三轮疫情来袭且多国限制措施延长，引发国际油价剧烈震荡下行，而24日-29日苏伊士运河航道阻塞事件又短暂地推动油价回升。4月以后，虽然第三轮疫情在印度失控且在南亚、东南亚、拉美以及欧洲多点大规模爆发，然而由于OPEC+增产幅度有限、疫苗有效性得到验证、世界经济及石油消费预期向好、美国输油管道遭受黑客袭击及炼厂关停等因素为油价提供了支撑，Brent原油期货价格在4、5月的绝大部分时间里处于65美元/桶以上的水平，并逐步震荡上行至70美元/桶附近。由于OPEC+维持逐步增产计划、中美经济增长好于预期、美伊和谈触礁以及通胀预期回升，6月原油价格持续快速上涨，Brent与WTI双双升至2018年11月以来最高结算价，其中Brent原油期货价格一度突破75美元/桶，于6月25日达到上半年的峰值76.18美元/桶；同时，由于美国需求的强劲增长，推动Brent与WTI的价差缩小至约2美元/桶。

上半年Brent平均价格为65.22美元/桶，WTI平均价格为62.16美元/桶，环比分别上涨约47.2%与48.7%，同比分别上涨54.9%与67.6%。

二、上半年国际油价影响因素分析

1.多轮疫情反复来袭，疫苗有效带来希望

疫情是目前影响世界经济及原油市场的最主要因素。最早分别出现在英国、南非、巴西及印度的α、β、γ和δ等4种主要变异病毒已分别在超过130、80、45、92个国家和地区传播，且都表现了更强的传播能力，能导致感染者住院、重症和死亡风险大幅提高，而不少国家已经出现了多种变异毒株混杂的局面。

在变种病毒的影响下，从2021年2月中下旬开始，全球已进入第三轮疫情，其中东南亚、西太平洋、欧洲、东地中海区域新增病例均较大幅度增加，仅美洲和非洲区域新增确诊病例维持着较低的增幅；在此期间，部分国家和地区医院设施利用率达到或趋于饱和，医疗系统一度被击穿，封锁措施被迫重启。5至6月，全球疫情逐步趋缓，然而西太平洋地区新增确诊病例居高不下，非洲疫情再次抬头。

目前全球已批准多款新冠疫苗上市，在降低感染率、重症率和死亡率等方面，疫苗的有效性得到验证，给世界最终战胜新冠疫情带来了希望。截止6月22日，全球疫苗单剂接种率约22.2%，完全接种率约10.2%；其中美国疫苗单剂接种率约54.2%，完全接种率约45.9 %；欧盟疫苗单剂接种率约47.8%，完全接种率约28.8%；中国疫苗单剂疫苗接种率约45%，完全接种率约35%。

2.世界经济不均衡复苏，中美为增长注入活力

2021年上半年，在疫情的影响下，世界经济复苏存在明显的地区差异。受疫情控制能力、疫苗接种速度以及政策空间等因素影响，亚洲和北美以最快的速度恢复，中、美两国拉动了世界经济的增长；相比之下，欧洲、中东、非洲和拉美地区的复苏相对迟缓。

一季度，全球除了中国、美国、印度、法国、塔吉克斯坦、越南、乌兹别克斯坦、韩国等少数国家之外，其他国家及地区仍出于经济负增长的局面。中国经济表现好于预期，美国经济温和复苏，日本经济因疫情控制不得力而持续负增长，印度连续第二个季度实现经济正增长，英国深受变异病毒肆虐的影响而呈现负增长，韩国经济基本恢复到疫情前水平，俄罗斯经济表现好于预期。欧元区经济步入技术性衰退，其中，法国是欧元区少数实现增长的经济体，作为欧元区经济火车头的德国表现不尽如人意，意大利、西班牙受疫情影响持续负增长。

表2-1 全球主要国家和地区2021年一季度GDP增速

二季度得益于疫苗接种、疫情受控与封锁解除，世界经济持续复苏。预计中美两国经济保持持续增长、继续领跑全球，欧洲经济强劲复苏，南亚、东南亚、拉美等主要经济体疫情反复，经济增长放缓；受“低基数翘尾效应影响”，不少疫情得到控制的国家和地区经济增长高于第一季度，甚至创历史新高。2021年4、5月，中国国民经济稳中有增，呈现出“外需旺、内需稳”的相对景气态势；社会固定资产投资同比增长分别为9.9%、4.2%，消费品零售总额同比增长分别为17.7%、12.4%，规模以上工业企业增加值同比增长分别为9.8%、8.8%；受去年疫情导致比较基数先低后高的影响，5月经济数据较4月有所回落，但复苏力度并未减慢。美国经济重启加速，但美国就业市场增长没有预期强劲；4、5月，美国芝加哥采购经理指数（PMI）分别为72.1%、75.2%，创1974年以来新高；新增非农就业人数分别为26.6万、55.9万，失业率从其情期间的峰值（14.7%）降至5.8%，仍高于疫情前水平（4%）。

3.原油需求复苏缓慢，远低于疫情前水平

基于机构预测（参见表2-2），受疫情影响，2021年上半年全球液体燃料需求复苏缓慢。一季度，全球液体燃料需求增长基本停滞，维持在约93百万桶/天，与2020年同期相当，但仍比疫情前2019年低约6.5个百万桶/天，需求复苏低于早前预期。二季度，预计液体燃料需求增长较为缓慢，达到约94.5百万桶/天，环比增长约1.5百万桶/天，增长的主要动力是中国及美国人民的出行及消费，而南亚、东南亚、拉美等地区因第三轮疫情肆虐重启封锁措施，导致当地需求降低，部分抵消中、美两国的需求增量。

表2-2 全球液体燃料供应及需求（2021.5） 单位：百万桶

4.原油供应受“OPEC+”控制，市场供需维持紧平衡

2021年上半年，全球液体燃料供需维持紧平衡。一季度，全球液体燃料供应维持在约93.5百万桶/天，同比减少约6.5百万桶/天，环比增长0.5-1百万桶/天，高于需求0.3-0.7百万桶/天。二季度，全球液体燃料供应约为94百万桶/天，同比减少约12百万桶/天，环比增长0.5百万桶/天，比需求略低0.5百万桶/天。

一季度影响供应侧的主要是“OPEC+”和美国：“OPEC+”维持减产，沙特在2、3月额外减产1百万桶/天，但允许俄罗斯和哈萨克斯坦为满足国内需要，2月分别增产0.065百万桶/天、0.1百万桶/天，3月分别增产0.13百万桶/天、0.2百万桶/天；受寒潮及其引起的大规模停电影响，美国德州陆上油井、凝析油井以及部分海上作业设施关停2星期，2月原油产量减少约1.3百万桶/天，3月原油产量迅速恢复到1月的水平，达到11.14百万桶/天。

二季度影响供应侧的主要是“OPEC+”、欧洲和北美：“OPEC+”维持减产措施及沙特额外自愿减产至4月底；5-6月随着需求增长逐步释放产能，预计5月提产0.35百万桶/天，6月0.35百万桶/天；沙特也会逐渐回撤自愿减产，预计5月放宽减产0.25百万桶/天，6月0.35百万桶/天。预计美国继续增产约0.16-0.25百万桶/天，产量增长主要来自二叠纪盆地及鹰滩盆地。加拿大和挪威在4月-5月间、英国在6月间有计划内的生产设施维护操作，二季度比第一季度分别减少约0.27百万桶/天、0.18百万桶/天、0.10百万桶/天的供应。

5.陆上库存波动下降，海上浮仓库存恢复常态

2021年上半年，OECD国家原油库存持续下降，美国EIA原油库存总体先升后降，海上浮仓原油库存基本恢复到了疫情前水平。OECD国家原油库存2021年1月初约为1170百万桶, 与2018-2019年的峰值水平相当，一季度消纳约20百万桶，二季度消纳约30百万桶，6月底库存约为1120百万桶。美国EIA原油库存2021年1月初达到了约490百万桶的水平，与2018-2019年的峰值水平相当，2月-3月受德州寒潮引发炼厂关停影响，一季度净增长约10百万桶，至3月底库存约500百万桶，二季度消纳约40百万桶，6月底库存约460百万桶。海上浮仓库存在2021年1月初总体基本恢复到了疫情前60百万桶的水平，2月份因德州寒潮出现小幅上涨，一度接近100百万桶，随后迅速降低，并稳定维持在60百万桶的水平。

6.地缘政治事件频发，多数支撑油价上涨

上半年影响油价的主要地缘政治事件包括：1-2月利比亚石油设施及港口人员多次罢工，使得石油生产及出口下降了0.25百万桶/天，油价小幅上涨；2月18日，美国政府表示有意与伊朗进行对话，油价应声回落；3月7日，也门胡塞武装袭击沙特石油设施，一度推动Brent油价突破70美元/桶的关口；3月24-29日，苏伊士运河航道阻塞，促使国际油价短暂地大幅反弹6%；5月7-12日，美国Colonial Pipeline输油管道被黑客袭击并关闭，引起油价短期上涨1.5%；6月18日，对美强硬派莱希赢得伊朗总统大选，油价应声上涨2%；6月23日卫星图像显示伊朗导弹发射的4次失败尝试，市场质疑重返伊核协议的可能性，导致油价上涨1.3%，于6月25日达到76.18美元/桶；6月28日美国空袭伊朗终止美伊谈判，引发油价小幅上涨。

三、下半年国际油价影响因素分析

1.变异新冠病毒广泛传播，防控不确定性增加

最早在印度发现的δ变异新冠病毒目前在全球广泛传播，疫情发展再次面临严峻挑战：一是变异新冠病毒传播力强，感染呈指数级迅速增长；二是病毒载毒量高，重症率、住院率比以往毒株提高约一倍，治愈时间延长，死亡率有所提高；三是可能存在免疫逃逸，多个国家或地区都发现已接种疫苗人群感染以及已康复患者再次感染δ病毒的情况；四是δ病毒传播伴随着致命的毛霉菌病的感染，增加了疫情的复杂性。

然而，目前疫情发展中的积极因素给世界最终战胜疫情带来了新的希望：首先，面对δ病毒，疫苗在降低重症率、住院率及死亡率方面依然有效，可通过加快疫苗接种和阻断传播途径来遏制病毒传播；针对不同的变异病毒，中国灭活疫苗的有效性在巴西、智利、印度尼西亚、阿联酋等多个国家得到证实，为广大发展中国家最终控制住疫情带来了希望。其次，科研人员发现疫苗研发新方向：专门针对出现在南非的变异病毒研制新疫苗，保护范围和效果可能比现有疫苗更好，采用该思路研发的美国Moderna公司的mRNA-1273.351疫苗、中国成都三叶草公司三聚体重组蛋白调整疫苗的临床前数据均显示了很好的效果；此外，针对δ病毒的疫苗增强针也在紧锣密鼓的研究当中。

目前，欧洲90%以上、美国20%以上的新增确诊病例都感染的是δ病毒。展望下半年，δ病毒或其他变异病毒极有可能在秋冬季引起全球新一轮疫情。世卫组织认为只有全球疫苗接种率达到70%的临界点，新冠大流行才会得到有效控制。预计西欧、北美、东亚将率先在今年三季度达到临界点，拉美、东南亚、中东、南亚则要在四季度达到临界点，而非洲疫苗接种将较为迟缓。在疫苗研制、生产、接种与病毒传播的时间竞赛中，病毒正朝着对抗疫苗方向持续进化中，世界各地陆续发现新的变异病毒，给全球疫情的发展带来了极大的不确定性。

2.经济持续不均衡复苏，存在较大不确定性

为了将经济从新冠大流行的泥潭中拯救出来，全球主要经济体实施了大尺度的宽松政策，尤其是美联储，更是推出了史诗级的刺激，刺激力度远远超过2008年的次贷危机时期。为了反映一季度世界经济运行状况以及美国等国家额外的财政刺激的结果，IMF在4月份将2021全球GDP增速从5.5%提高到6.0%，世界银行在6月份将2021全球GDP增速从4.1%提高到5.6%。预计2021年，世界经济将实现80年来经济衰退后的最快增长，主要得益于少数几个经济体的强劲回弹及其产生的溢出效应，但许多新兴市场和发展中经济体仍将继续与疫情及其他影响作斗争。

根据彭博的预测，2021年中国将为全球经济增长贡献近27%的份额，美国将占15%的份额；中美两国将领跑世界。IMF于4月预测，美国2021年GDP增速6.4%，中国8.4%；世界银行于6月预测，美国2021年GDP增速6.8%，中国8.5%。美国经济增长主要反映了大规模财政支持、防疫限制措施放松和被压抑需求释放的影响；而支撑中国高经济增速的主要因素包括有效的疫情防控措施、强有力的公共投资应对措施以及央行给予的流动性支持。

展望下半年，美、中两国经济将保持增长，世界经济预期整体向好。预计美国经济反弹速度在下半年有可能放缓，美国政府财政宽松政策的拉动力将进一步淡出；其他发达经济体的增长也在企稳回升，但程度稍低；中国经济增长将比上半年放缓，仍将受到国内政策、消费以及强劲外需所支持；其他新兴经济体受疫情反复的影响，经济将继续缓慢复苏，部分国家和地区甚至出现负增长。虽然全球经济复苏迹象加强，但仍存在新冠病毒出现变异、疫苗供应不稳定等风险因素，总体经济前景仍具有不确定性。

3.原油需求增长提速，中美为增长主要动力

受中国经济强劲增长、美国财政刺激政策等积极因素的影响，在主要经济体将于夏天大范围接种疫苗且取消封锁措施的基准假设前提下，预计2021年全球液体燃料需求有所恢复，约为96-97百万桶/天，同比增长6-7百万桶/天，但仍比疫情前2019年低约3-4百万桶/天，主要增长发生在中国、美国、欧洲。疫情影响是需求增长的最大不确定因素。

预计三季度主要经济体暑期出行高峰促使需求增长提速，达到96-97百万桶/天，但δ病毒的大范围流行有可能造成封锁重启、出行抑制，因此存在需求再度放缓的风险。四季度受疫情反复的影响存在较大的不确定性，但有望恢复到疫情前水平，达到98-100百万桶/天左右。

4.“OPEC+”按需释放产能，市场供应偏紧

目前原油供应冗余产能多，产油国之间博弈决定了市场的再平衡。2021年，全球液体燃料生产虽然较去年增加，但由于年初库存处于历史高位，在“OPEC+”的控制下，全年市场处于稳定的去库存过程中，预计全年液体燃料供应量为96百万桶/天，比需求量略低。

2021年下半年，预计“OPEC+”会随着需求增长逐步释放产能，非“OPEC+”国家原油增长较为缓慢，供应偏紧。沙特目前保有约4.5百万桶/天的富余产能，约占世界总富余产能的1/2，以沙特为首的“OPEC+”在原油市场上具有1970年以来最强的话语权。

从今年前几次“OPEC+”会议的决议分析，沙特主导的“OPEC+”倾向将产能释放滞后于需求增长，其动机包括：一是为了维持更高的原油价格，二是为了掌握应对市场不利影响的主动性，三是为了避免出现在夏季出行高峰后再次收紧产量的难以协调局面；若决议提产，则主要是为了在高油价下获利或者争取更多的市场份额。

即便在油价较高的环境下，美国原油产量仍然增速较缓，预计下半年增产0.2-0.3百万桶/天，原因主要包括：一是美国非常规油气作业者为了减少负债而降低勘探开发投资；二是拜登于1月份停止了联邦土地和水域的油气钻探权发放，三是下半年美国进入飓风活跃期可能导致现有生产设施停产或减产。其他非OPEC国家增产能力也较为有限，预计巴西下半年增产0.1-0.2百万桶/天，加拿大0.1-0.15百万桶/天，英国0.05-0.1百万桶/天，挪威0.03-0.06百万桶/天。

伊朗是供应侧最大不确定因素。伊朗和中国于3月27日签订了25年的全面合作协议，有可能进一步增加伊朗原油出口。自4月以来，伊朗与美国一直在维也纳举行间接会谈，探讨两国重返伊核协议的可能性。5月，伊朗宣布将于6月从JASK港口出口第一批原油。目前伊朗海上储油6.5百万桶，陆上储油5.4百万桶。如果放松对伊制裁，伊朗有能力在年内增加约1.5百万桶/天的原油出口，其原油供应目前存在较大的不确定性。然而，6月18日伊朗总统选举中，强硬派莱希获选总统，使得伊朗年内解除制裁的可能性有所降低。

5.陆上库存加速下降，浮仓库存维持常态

下半年，预计OECD国家原油库存、美国EIA原油库存消纳速度将加快，三季度将达到2018-2019年均值，四季度末将低于疫情前水平，但如果秋冬季出现疫情反弹，去库存过程可能会放缓；由于陆上设施未达到饱和，海上浮仓库存将继续维持现有水平。

6.地缘政治风险加剧市场震荡

由于原油市场处于供需紧平衡的状态，任何可以影响需求或供应的地缘政治风险都可能引起原油价格的震荡。下半年需要关注的地缘政治风险包括：“OPEC+”内部矛盾使限产协议无法继续推行导致油价下跌；美国放松对伊朗或委内瑞拉的制裁将导致油价下行；美国对沙特施压将导致油价降低；中东地区的动荡将会导致油价上升。总的来说，可引起油价下行的潜在地缘政治风险较多。

四、国际油价预测

基本面来看，基于目前的疫苗接种速度及有效性，全球经济持续复苏，预计原油需求增长提速；“OPEC+”会随着需求增长逐步释放产能，美国年内取消对伊朗制裁的可能性较低，美国页岩油增长缓慢，市场供应偏紧；库存随需求增长加速下降，至年底可能低于疫情前水平；地缘政治风险对油价扰动作用很大；美联储提前加息的可能性增加，通胀预期可能降温，从而对大宗商品价格形成一定打压。

在经历了6月份新的一轮油价大涨之后，各机构普遍对油价预测更为乐观。对于Brent原油期货三季度均价及2021年均价的预期，IHS认为分别是71.65美元/桶、67.34美元/桶；Wood Mackenzie认为分别是75美元/桶、69.3美元/桶；Rystad认为分别是71美元/桶、66.5美元/桶。高盛认为由于原油市场供应吃紧，下半年供应缺口约5百万桶/天，2021年第三季度Brent均价有望达到80美元/桶。花旗集团认为Brent油价在第四季度前达到85美元/桶。美国银行认为随着旅游需求报复性反弹，2022年Brent油价甚至有可能达到100美元/桶。

综合基本面分析及机构预测，研究认为：因有强需求支撑，再加上市场供应偏紧，三、四季度原油价格仍有极大可能将维持涨势，Brent原油期货价格有抬升至80美元/桶甚至更高的可能性，考虑到疫情反复等利空影响，不排除下探到60美元/桶的可能。三季度Brent均价波动范围大概率处于69-78美元/桶，2021年Brent均价波动范围大概率处于67-74美元/桶。

需关注四方面风险：一是疫情发展对经济复苏及原油需求的影响；二是“OPEC+”后续会议对释放原油产能的决定；三是美国财政及货币政策对世界经济及原油市场的影响；四是警惕地缘政治风险或黑天鹅事件引发的市场大幅波动。