上半年上市公司业绩恢复强劲

许亚岚

2021年上半年正式收官，上市公司的中报预告也相继出炉。截至2021年7月16日，沪深两市有1700多家公司披露2021年中报业绩预告或快报，披露率为38.8%，业绩预喜率近七成。可以看到，在我国各项金融支持政策的实施以及资本市场改革开放举措的不断落地下，一大批A股上市公司业绩恢复强劲。

上市公司中报多行业预喜

从当前的A股中报预告披露来看，披露率前三的行业分别为钢铁、休闲服务和化工，大多数企业都在市场稳定后迎来了业绩爆发。其中，主板预喜率为68.4%，创业板、科创板预喜率分别为78.3%、63.9%。

“虽然相较基数效应显著的一季报预喜率有所下行，但相较去年同期各板块的预喜比率均出现显著提升，显示出在后疫情时期，全A盈利仍具有较强的修复动能。”中银策略首席分析师王君对《經济》杂志、经济网记者说。

王君表示，横向比较，传统周期行业二季度盈利增速改善最为显著。行业角度来看，披露率较高的行业分别是钢铁、休闲服务、化工、电子、采掘、有色，其中钢铁、休闲服务、化工、电子行业的披露率超过50%。披露率较高的几个行业内，钢铁、有色、化工等顺周期行业预喜率较高，农林牧渔、休闲服务、计算机行业预喜率垫底。以预告中值计算的可比口径行业增速来看，二季报上游行业包括有色、化工、钢铁等盈利增速同比改善幅度最大，其他增速较高的行业包括纺服、轻工、电子等，增速较低的行业有地产、农林牧渔、休闲服务、商贸、公用事业等。

纵向比较，周期行业二季报业绩提升幅度普遍居前。由于基于中报预告计算的增速偏差较大，对比去年同期，王君发现，除农林牧渔外，多数行业的预喜率情况均显著优于去年同期水平，而交运、采掘、有色、钢铁为代表的顺周期行业预喜率提升幅度位居前列，这些行业的预喜率情况相较一季报也均基本保持持平状态;相较之下，农林牧渔、医药、家电等消费类行业相较一季报业绩动能边际减弱。

“煤炭及有色金属行业包括铜、铝、钢铁等多家龙头企业大幅预喜。”琢磨金融研究院院长姚杨也对《经济》杂志、经济网记者称。此外，以新能源产业为代表的制造业总体预增幅度较大。受益于行业高景气度、新项目投产等，汽车、电子元器件等产业链企业也实现“量价齐驱”。“不难看出，这些行业景气度较好，相关板块上半年的市场走势也较为吸睛。”

“同时，受益于5G建设加速、消费电子及汽车电子需求增长等因素影响，集成电路市场需求持续旺盛，相关上市公司中报喜人。而跨境运输、航空、旅游、电影等行业上市公司去年同期遭受疫情冲击较大，今年随着生产生活基本恢复，上市公司业绩也实现较为明显的反弹。”姚杨表示。

值得关注的是，除了上市公司中报业绩预告之外，国内经济的上半年相关指标也陆续公布。数据显示，上半年我国经济活跃度持续增强，接近潜在增长水平。统计局和海关总署公布上半年工业产出、消费、投资和出口经济指标均超市场预期。另外，“国内就业市场稳定，民众外出消费信心持续增强，带动餐饮、旅游等服务类和非必选消费支出明显增长”。姚杨如是说。

需求复苏致业绩超预期上涨

持续一年半的新冠肺炎疫情深刻影响了全球经济的基本格局，世界主要经济体采取的货币宽松政策更是助推全球性经济通胀，因此作为世界工厂的中国企业也迎来历史性机遇。

“外向型产业一些订单爆满，基础原材料产业也随着大宗商品周期起舞。同时，在国内产业政策引导下，新能源、5G、生物制药、化工、机械、造纸等行业表现优异。”安爵资产董事长刘岩告诉《经济》杂志、经济网记者。

上市公司的上半年业绩同比大幅增长的主要原因有两点。前海开源基金执行总经理、首席经济学家杨德龙也告诉《经济》杂志、经济网记者，一是经济持续复苏，带动了相关上市公司的业绩回升;二是受疫情期间低基数影响。去年上半年大多上市公司的盈利不佳或出现大幅下滑，特别是去年一季度我国采取“休克疗法”，通过停工停产来控制疫情，取得了良好的成效，因此今年上市公司业绩预期较好。

“而大宗商品价格出现大涨，主要原因是美联储放水，加上经济复苏的带动，其中有色金属行业同比增长最多;另外，消费增长也较快，比如食品饮料包括一些白酒行业，也出现了比较好的同比增长。”杨德龙如是说。

长城国瑞证券投资经理赵一俐则对《经济》杂志、经济网记者表示，有色金属在淡季的超预期上涨，受到大宗商品涨价影响，另外新能源终端的持续放量也利好有色金属。

上半年特别是二季度以来，国内投资复苏步伐明显加快，尤其是制造业部门改善明显。姚杨称，这也得益于国内各相关部门陆续出台多项有针对性的政策组合拳，相关政策效果持续释放。

此外，在我国自身各项指标相对稳定的情况下，姚杨认为，外因变量对经济发展及上市公司表现带来的影响也需要加以关注。“不难发现，海外需求持续回暖，欧美等主要经济体重新开放经济和空前规模的内需刺激政策支持，在2021年上半年明显利好我国外贸表现，出口数据表现不俗。”

恢复强劲彰显资本市场活力

资本市场改革的进一步深化，有力推动了上市公司实现高质量发展。而上市公司的业绩，也从一个侧面反映出我国经济发展的整体状况，同时，上市公司业绩恢复强劲对推动中国特色资本市场高质量发展来说，也是重大利好。

“从上市公司预披露来看，业绩预增呈现‘百花齐放局面，众多行业的龙头公司在较大体量的基础上依旧保持增长态势，而且新兴产业如新材料、新能源等也在资本助力下高速发展。”赵一俐称，上市公司业绩强劲意味着盈利能力的提高，监管机构应积极敦促公司按照规定严格执行分红政策，规范分红行为，保护投资者利益最大化。

赵一俐还表示，上市公司业绩强劲一定程度上彰显了当前经济活力十足，侧面印证了扩大资本市场开放，对于打通我国金融体系的堵点，推动资本市场高质量发展有重要意义。“另外需要注意的是，仍然存在部分上市公司中报表现不理想，板块间、板块内存在明显的业绩分化格局，经营风险需持续关注，防止分化格局进一步加大，影响中国资本市场的高质量发展。”

在杨德龙看来，我国上市公司业绩整体恢复比较强劲，不仅有利于推动资本市场高质量发展，也有利于提高市场整体的估值水平。“在当前蓝筹股普遍下跌的情况下，上市公司中报业绩较好也是一个支撑，可以防止股价进一步下挫。”

“最大的利好是可以通过业绩兑现来推动价值投资、抑制投机。”第三方研究机构透镜公司研究创始人况玉清向《经济》杂志、经济网记者表示，价值投资是构建高质量资本市场的必要条件。

“中国作为世界第二大经济体，股票市场长期处于低位，这里面因素很多，其中上市公司质量参差不齐也是重要一环。”因此，随着注册制的不断深入，叠加近几年来上市公司业绩普遍表现优异，刘岩认为，中国资本市场正在逐步形成强者恒强、优胜劣汰的良性循环，这为中国股市不断迈向新高夯实了基础。

关注业绩增长的可持续性

上市公司业绩增长强劲，会增加对国内外机构资金的吸引力，推动我国资本市场机构化和专业化的进程。“但是单纯依靠业绩预期选股，盲目跟风热门板块，也可能会带来风险。”注册国际投资分析师李朔对《经济》杂志、经济网记者表示，下半年可能會围绕业绩和估值展开结构性震荡行情，因为市场从基本面和资金面来看，不太具备大涨大跌的基础。

王君则认为，全A盈利维持高位韧性，剔除基数效应的两年复合增速仍处于缓慢上升阶段;而与此前不同的是，上半年资源品价格上行带来传统周期行业盈利的大幅改善，有色、钢铁、采掘、化工为代表的顺周期板块无论从预喜率还是盈利增速均出现明显改善迹象。“在这样的背景下，此前市场抱团的必需消费板块盈利弹性劣势有所显现，而今年以来获得增量资金的部分新兴成长板块虽然仍处于高景气水平，但盈利持续超预期的动能有所衰减。”

当前市场对于周期股中报业绩高增的持续性存在较大质疑，王君认为商品价格的高位韧性和温和的流动性环境将成为周期股下半年超额收益的重要来源。“下半年海外需求的修复将为资源品价格带来动力，商品价格高位延续，温和的流动性环境与商品价格的持续上行将成为年内周期股重估的重要条件。”

“随着央行释放的一系列信号，大致可以估计出，在三四季度低基数消失之后，GDP的增速会有所回落，国内经济面临下行压力。”赵一俐称，根据周期理论，与宏观经济关联度高的行业，业绩增速会出现下滑，而与经济增速不高的成长板块将可能继续成为下半年的主线。

赵一俐认为，市场应关注业绩增长的可持续性，“今年的中报行情除了关注业绩高速增长的行业，还要注意板块的细分领域，注意公司高低估值的切换”。

“从业绩持续性的角度来看，中报或三季报大概率是全年的高点，因此在中报信息披露后，市场对业绩的乐观情绪或逐步降温。特别是对资源品行业来说，市场在衰退的模糊共识下倾向其业绩超预期的持续性相对较差。”赵一俐建议，随着中报业绩预告逐渐披露完毕，后续需要警惕买预期、卖事实的情况出现。

注意高位震荡、短线回调风险

“随着全球疫苗的进一步推广，海外特别是美国本土生产生活的逐步恢复，我们亦观察到美国已呈现出的经济复苏势头超出部分预期。”姚杨表示，不出意外，美国因疫情断档的产出与供给能力会逐步恢复甚至超过原有水平。“而这种情况的发生，将可能导致我国因疫情对海外影响更深远、更持久、范围更广而形成的‘补位式出口空间与经济动能面临滑落风险。”

因此，姚杨认为，我们不可过度低估美国经济复苏的力度，也不可低估美国通胀的上行风险，美国PPI、CPI和PMI这三大数据均创出多年新高，这必将对全球的资产价格产生进一步的影响，也将对我国的经济走势及货币政策带来新的外部压力和挑战。“和上半年相比，当未来我们讨论下半年经济数据时，有可能看到出口增速的回落。毫无疑问，这也将会对相关板块的上市公司业绩产生一定的潜在影响。”

“下半年随着全球疫情的不断缓解，一些行业可能会面临市场竞争者恢复生产，供给增加或者需求减缓的趋势;同时，也会有一些行业或企业，有机会借助疫情机会，乘势扩大自己在全球市场的占有率。”刘岩称，这些变化，投资者都应该认真研究，梳理出安全边际更高的优质企业。“下半年行情大概率还会有增长，但很多主流赛道估值已经有些高企。虽然市场资金规模有望进一步扩大，但部分板块高位震荡几率也很大。”

今年中报行情应该说，市场主流行业中多数企业表现都很优异，因此投资者对企业业绩要求期望值也水涨船高，“鉴于部分行业前期走势已经创出新高，即使中报行情表现优异，也依然有可能遭遇短线回调风险”，刘岩特别提醒投资者。

我们仍需注意的是，上半年的上市企业大幅增长的内在因素主要是经济的复苏力度较大和全球大宗商品价格的上涨，但去年下半年经济已经开始复苏，基础的因素影响在减少。杨德龙表示，下半年的行情可能仍会出现恢复性上涨，但相关行业的业绩增长速度应该会有所下降。“而对投资者来说，当前需要关注的风险就是这些上半年业绩大幅增长的有色金属等行业，下半年大宗商品如果出现冲高回落，可能会对这些行业的业绩增长有比较大的负面冲击。”

未来或是资本市场的黄金十年

“十四五”时期，我国将在多个领域实施高水平双向开放，资本市场亦是如此。业内专业人士认为，未来中国有较大概率依然是全球经济增速最高的主要经济体。

在杨德龙看来，“十四五”期间，资本市场将呈现分化走势，也就是说20%的优质上市公司的股价将继续创新高，而80%的公司可能会出现比较大的下跌。“分化是一个重要特征，其背后其实是A股市场走向成熟的表现，资金也越来越关注上市公司本身的质量。”

此外，“资本市场尤其是A股市场将迎来越来越多的上市公司，信息技术、医疗、新能源、新材料等朝阳行业比重将不断加大，持续聚焦优质核心资产和赛道。”赵一俐称，科技、新能源、资源等安全领域也值得中长期布局，在较长的景气周期中，股价一定会出现较大的波动，或是因为外部事件，或是因为估值问题，或是因为流动性等，“而一旦这样的利空消散，好的行业将会立刻重振旗鼓，因此，长牛、慢牛将会是未来资本市场的主旋律”。

与此同时，刘岩表示，未来外资流入占比，以及海外金融机构进入中国市场比例也将不断提高;中国资本市场将更加机构化、国际化，市场规模会扩大到与中国经济地位相匹配的位置;随着我国实体经济不断夯实基础，以及行业集中度越来越高，中国产业与世界主要经济体匹配度越来越深入，“相信未来十年中国资本市场有望出现一大批世界级企业，而中国股市也将像美国股市一样迎来黄金时代”。

“毫不夸张地说，未来十年是中国资本市场的黄金十年。”赵一俐表示，中国有国际上比较一流的营商环境，扩大资本市场开放的步伐不断加快，资本市场生态越来越好，注册制已经取得基本成功，上市主体越来越多，股票和基金将在未来成为居民存款的主要蓄水池。

杨德龙在2019年就提出未来十年是我国资本市场发展的黄金十年，他告诉记者，一是我国楼市的黄金十年接近尾声，大量的居民储蓄从过去流入楼市逐渐转向流入股市，股市的表现将会更好;二是我国逐步进入资本化时代，好的公司基本上都已上市，因此通过资本市场来配置好公司的股权，或通过买入基金来间接持有好公司的股权是最好的投资策略。

去年年初，银保监会发出通知，要求银行、保险公司多渠道引导居民储蓄进入资本市场，做价值投资、长期投资。“从政府引导的角度来看，也会有越来越多的居民储蓄进入到资本市场，这些都有利于资本市场长期发展。因此，未来十年，我国资本市场会迎来黄金十年，也会是价值投资的黄金十年，是优质公司的黄金十年。”杨德龙表示。

当然，在“十四五”期间，李朔还预计，我国资本市场向国外投资者加大开放的同时，我国居民也将有更多途径投资海外市场。

最后，姚杨称，随着经济增长从原先的追求数量转变为追求质量，随着资管新规的执行、“刚性兑付”打破和市场无风险利率的理性回归，随着新一轮多方位开放发展的推动，“我国资本市场在未来十年乃至更长周期，将孕育更多、更大的发展机会”。